李曙光：理性价值投资需扎牢篱笆

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17世纪30年代，荷兰开始了疯狂的“郁金香泡沫”。当时，荷兰阿姆斯特丹证券交易所专门为郁金香设立了交易品种，各行各业的人都失去了投资郁金香的理性。郁金香的价格上涨了数百倍。一位历史学家这样描述:“在1636年，一朵价值3000荷兰盾的郁金香可以换来8头肥猪、4头肥公牛、2吨奶油、1000磅奶酪、一个银杯、一包衣服和一张床垫。此外，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价为6700荷兰盾，而当时荷兰人的平均年收入仅为150荷兰盾。当大多数人陶醉于财富的迅速膨胀时，卖家突然大规模出售郁金香，郁金香价格一夜之间暴跌，一周内下跌了90%。市场恐慌粉碎了人们的幻想，迫使荷兰政府直接决定终止所有合同，禁止投机性郁金香交易。这一事件形成了人类历史上第一个有记录的金融泡沫故事。

“如果你不打算持有一只股票十年，你甚至不必考虑持有十分钟。”这是巴菲特给投资者的简单建议。现年88岁的巴菲特见证了金融市场的许多起起落落，让自己站得笔直，成为“股神”的代名词。他坚持的最重要的投资哲学是长期投资和价值投资。当他向投资者介绍自己的经验时，他提到的投资判断标准通常是公司的行业前景、管理方法、盈利能力和其他指标。作为价值投资的实践者，巴菲特一生都在用常识来判断一只股票的含金量，这种判断出奇的准确。似乎资本市场正在随着他成长，这就是理性投资的力量。

美丽的郁金香见证了投机者的疯狂，睿智的巴菲特打破了投资者的内涵。然而，在现实中，总是有太多的人在股市的大潮中沉浮，在巨大的诱惑面前放弃理性和冷静，最终在泡沫破灭时捶胸顿足。

经过30多年的发展，中国资本市场培育了许多高质量的上市公司，不断为股东和投资者创造价值。然而，随着公司上市大门的逐步打开，进入市场的企业也是质量参差不齐。这种情况很正常，是资本市场发展的一个必然阶段。这就对投资者提出了更高的要求，即投资者，尤其是中小投资者，应该慎重、理性、冷静地考虑目标公司，判断不同产品的风险，挖掘公司的投资潜在价值。他们宁愿四处逛逛，推迟交易，也不愿急于求成。一旦好股票到手，就应该尽可能保持有序和长期。

做到这一点并不容易，尤其是对中小股东而言。理性投资者通常具有以下素质:

首先，坚持学习。市场是不断变化的，处于市场交易第一线的投资者应该从市场中学习，跟进市场，适应市场。学习新的金融知识，比较市场上不同产品的风险水平，了解相关的交易规则和基本法律法规，与时俱进，与时俱进，迎接市场挑战。

第二，理性判断。投资者在做出自己的投资决策时，应该更好地了解目标公司的盈利模式、股权结构、管理团队、资产负债和行业前景。投资者应该善于自己阅读相关的报告和数据，而不是随大流。只有基于科学分析和全面把握的投资才是理性投资。

第三，承担自己的责任。投资者应该对自己的投资行为和结果负责。负责任是投资者的基本素质和要求。然而，在现实中，有些得意忘形的投资者往往不能理性地看待投资失败。股价下跌后，他们经常向别人抱怨，要么抱怨上市公司不能让股价飙升，要么指责监管部门监管不力，造成损失，甚至用不合理的手段表示或报复。这些都是不成熟投资者的典型反映。

当然，建立一个理性投资和价值投资的环境需要各市场参与者的共同努力。具体来说:

首先，证券公司应该成为维护市场交易秩序的中坚力量。作为资本市场中最重要的中介机构，券商有责任和义务倡导理性投资和价值投资的理念。在ipo和提供投融资服务的过程中，券商尤其要避免虚假误导和内幕交易，重点培养一批高素质的上市公司，培养一批高素质的投资者。被授予投资者教育保护基地的券商应建设和维护投资者大学这一投资教育基地，做好现代资本市场的特殊教育工作，使其成为培养合格、理性、成熟投资者的绝佳场所，成为提供公平竞争信息透明度的开放市场。

第二，上市公司应完善治理结构。上市公司作为市场的主体，应依法做好信息披露工作，完善公司治理结构。企业健康稳定发展，有良好的市场信誉，能为股东创造价值，自然有投资价值。从来没有一家上市公司能够通过诱拐的方式成功生存很长一段时间。阳光下运作和透明度是上市公司最重要的素质。

第三，监管机构应该实施监管措施。作为市场规则的制定者，监管者应该真正落实监管规则，让投资者和其他市场参与者有良好的预期。监管部门应加大打击力度，及时打击市场违法行为和损害投资者利益的行为。证券监管机构应做好职能监管和渗透监管，收紧制度围栏，净化市场环境，让中小投资者安心、放心、回报，实现证券市场的价值回报。

第四，司法应该是公平正义保护投资者合法权益的最后一道屏障。要以可见的方式实现法律的公平正义，综合运用各种法律手段保护股东的诉讼权利，尤其是中小投资者的代表诉讼，甚至群体诉讼。有必要将司法审判作为投资者维权的重要渠道，为损害投资者的行为付出代价。

“理性投资、价值投资”是资本市场发展的必然，也是投资者应有的选择。当务之急是不仅要培养投资者的理性投资习惯，还要收紧围栏，确保投资者理性投资价值的热情。这是一项相当艰巨的任务，应该尽快开始。

(作者是中国政法大学教授兼编辑。(