桂浩明：让创业板具备更多创业色彩

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中国提出推出创业板，恰逢美国互联网革命，资本市场上出现了一批以互联网为主营业务的高科技公司。他们发行的股票在市场上广受追捧。正是在那个时期，纳斯达克指数首次达到5000点。

这种充满活力的景象极大地触动了国内投资者。然而，虽然当时国内也有涉足网络技术的企业，但大部分都处于“烧钱”阶段，有的只有市场梦想率。我们最多只能谈论市场销售率，这与市盈率相去甚远。这意味着根据当时股票市场的规定，这些公司不可能上市。所以有些人认为，我们可以建立一个不同于主板的板块吗？给这个部门一个特殊的政策，让它承担起促进新经济发展的重任。因此，深圳证券交易所率先提出了在主板之外发展创业板的想法。

然而，在创业板设计完成之前，美国网络股泡沫破裂，纳斯达克指数迅速下跌至2000点以上。许多大型投资银行开始设计次级债来刺激房地产行业。在这种情况下，国内创业板市场只能暂时搁置，十年后再回到前台。

有人用“十年磨一剑”来形容创业板推出的难度，事实的确如此。但是，现在回头看，从当时的实际情况来看，创业板的政策设计比主板有了很大的进步，相关条件也比较宽松，但仍然提出了持续盈利的要求，这是在制度的门槛上，还是阻碍了大量企业从事新经济。

事实上，对于创业板来说，现在最需要的是让它成为一个真正的创业板。既然是创业板，就应该吸收不太成熟的中小企业。对于这样的企业，市场必须有相应的容忍度。最起码，应该允许它在某个阶段亏损，应该允许它在盈利后的某段时间内不分红。同时，按照市场化的原则，我们应该对他们的融资和再融资给予更多的支持，特别是放弃简单的行政控制，让投资者决定是否让它融资，以什么价格和什么时候融资。当然，这样做是有前提的，即公司必须使信息公开透明，告诉投资者真实情况，让投资者在充分掌握信息的情况下做出独立的投资判断。作为监管部门，有必要通过加强监管来促进上市公司行为的规范和三公原则的落实。任何违反规定的行为都应该严厉打击。另一方面，在具体的业务操作中，它给了它最大的自由运行空空间。在这种模式下，出现了严格意义上的创业板特征。只要很大一部分能够实现，创业板可能更像真正意义上的创业板，它在推动新经济发展中的作用将会大大提高。

现在，为了适应新经济发展的需要，各个国家和地区的证券交易所都有兴趣积极调整上市制度，吸引代表未来的新经济企业上市。香港证券交易所放弃了“同股同权”的原则，同时允许没有主营收入的亏损生物医药企业上市，这是一个很大的进步。国内交易所目前正在考虑调整上市规则。作为定位于服务新经济企业的创业板市场，应加大改革力度，实现向真正创新的转变。

创业板应该吸纳那些不太成熟的中小企业。对于这样的企业，市场必须有相应的容忍度。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)