盛松成:M2增速或有所回升 与社融增速的差异将会缩小

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根据盛松成教授的分析，近期社会融资规模与m2增速之间的不一致主要是金融去杠杆化的结果，两个增速之间的差距正在逐渐缩小。鉴于金融去杠杆化的过程和大量的融资回报，盛松成教授预计未来m2增长率与经济增长的相关性将会增强；其次，m2增速可能反弹，并将超过去年；m2与社会融资增长率的差距将会缩小。

资料来源:中欧陆家嘴(600663，诊断单元)国际金融研究所

2018年《政府工作报告》提出“管理好货币供给总闸门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模合理增长，保持合理稳定的流动性”。其中，社会融资规模指数由中国首创，已成为中国金融宏观调控的重要指标。去年以来，金融去杠杆化和强有力的监管导致m2增速大幅下降，但社会融资规模指数显示，金融对实体经济的支持并没有减少，这再次证明了社会融资规模指数的合理性和重要性。鉴于金融去杠杆化的进程，m2的增长率预计将在今年回升。社会融资的规模有多大？为什么我国要推出这个指数？社会融资规模、m2与金融去杠杆化之间有什么关系？

3月21日晚，应巴曙松教授邀请，中国人民银行顾问、原中国人民银行调查统计司司长、中欧陆家嘴国际金融研究所常务副所长盛松成教授做客北京大学汇丰银行金融前沿讲堂，为大家带来了一场主题为“社会融资规模、m2与金融去杠杆化”的精彩讲座。

在讲座中，盛松成教授详细介绍了社会融资规模的定义和统计分析，并从理论和实践两个方面论证了社会融资规模是衡量金融支持实体经济的重要指标的先导和基础。此外，他对社会融资规模和m2指数数据进行了详细的对比分析，并总结了它们与金融去杠杆化的关系。

近年来，社会融资规模已被社会各界广泛接受，并成为我国货币政策和金融宏观调控的重要指标。作为社会融资规模指数的组织者和编写者，盛松成教授首先介绍了这一指数概念的形成过程。2010年11月，中国人民银行统计调查部开始研究编制社会融资规模指数。经过不断的统计改进，直到2016年1月，中国人民银行实现了社会融资投资规模股票数据的月度发布。目前，不仅有增量数据和存量数据，还有能够反映全国和不同地区情况的数据。与不能反映地区数据的m2指数相比，它具有更大的优势。

盛松成教授指出，社会融资规模是指实体经济在一定时期内(月度、季度或年度)从金融体系获得的资金总额。该指标包括四大类融资，即金融机构表内贷款、金融机构表外融资、直接融资和其他融资，包括十个子项目。盛松成教授从年度时间序列、结构历史演变、结构趋势和近期特征等角度，对社会融资规模进行了深入的统计和分析。

盛松成教授强调，虽然社会融资规模作为一个指标是中国独创的，而且中国是唯一计入这一指标的国家，但这一指标有着深厚的经济理论基础，并得到了imf、bis等机构的认可。同时，社会融资的规模也有实践经验的基础。从我国货币政策的实践来看，1998年以前，货币调控是以信贷行政分配的形式进行的。尽管中国人民银行宣布取消信贷额度，并将货币供应量作为货币政策的中介目标，但信贷指标在我国货币政策实践中仍然发挥着重要作用。从某种意义上说，社会融资规模指数也是在这一实践的基础上发展起来的。

为了更形象地分析社会融资规模与货币供应量(m2)之间的关系，盛松成教授将社会融资规模与m2比作“一枚硬币的两面”。他指出，两者可以相互补充，相互印证，但不能相互替代。从历史上看，社会融资规模与m2的增长趋势基本一致，两者之间的相关系数达到了很高的水平，两者在个别月份的增长率甚至完全一致。根据盛松成教授的分析，近期社会融资规模与m2增速之间的不一致主要是金融去杠杆化的结果，两个增速之间的差距正在逐渐缩小。

盛松成教授指出，社会融资规模与主要经济指标有很强的相关性，可以从多个角度反映经济金融运行情况。他强调，社会融资规模指数不仅全面反映了实体经济的融资总量，还提供了总量结构、地区结构、融资结构等信息，有利于更全面地反映我国经济金融运行的不同地区、不同子行业的特点、实体经济的融资规模和融资成本的变化方向，并前瞻性地反映经济运行的边际变化和地区发展差异，符合金融宏观调控的需要。

鉴于金融去杠杆化的过程和大量的融资回报，盛松成教授预计未来m2增长率与经济增长的相关性将会增强；其次，m2增速可能反弹，并将超过去年；m2与社会融资增长率的差距将会缩小。

在问答环节，盛松成教授耐心回答了大家提出的问题:社会融资规模能否反映新融资方式的影响、2017年中国债券利率飙升的原因、如何对待数字现金而非m0、比特币的管理和监管。

本文摘自2018年3月24日出版的《金融阅读俱乐部》，《金融前沿报告厅|盛松城:社会融资规模、m2与金融去杠杆化》