人民币双向波动格局未改

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弹性增强通常是稳定的

自6月中旬以来，人民币兑美元汇率迅速调整，在岸价格一度跌破6.54，扭转了年内的上涨态势。分析人士表示，本轮人民币汇率下跌的主要原因是美元的升值，同时伴随着市场风险偏好和外汇供求力量的变化。然而，考虑到经济基本面和货币周期等因素，美元将继续升值仍有待观察。人民币没有大幅贬值的基础，下半年将继续保持整体稳定、双向波动的运行格局。

在这一年里减少增长

自2018年以来，人民币兑美元汇率先升后降，近期跌幅明显加快。

6月25日，人民币兑美元中间价下调89个基点，至6.4893，这是连续第四次下调。这四天的累计调整幅度超过了650个基点。从6月15日开始，人民币兑美元中间价仅在6个交易日内就下跌了931个基点，调整幅度在两天内超过了340个基点，调整速度和幅度超出了市场预期。

与中间价相比，国内外人民币即期汇率有较大的调整幅度。自6月14日以来，离岸汇率首次调整，从6.39开始，加速突破6.40和6.50关口，22日收于6.5103，25日进一步突破6.55关口。8个交易日的调整幅度超过1600个基点，累计跌幅超过2.5%；在岸汇率也跟随调整的步伐。6月15日至25日，即6个交易日，即期汇率从6.3923迅速跌至6.5240，调整幅度为1317个基点，即2.06%。6月25日，该指数一度跌破6.54点，触及6个月低点。

迄今为止，无论是人民币的中间价还是人民币在国内外的即期汇率都几乎回落了全年的涨幅。与2017年末收盘价相比，人民币在境内外的即期汇率实际上在年内略有下降，人民币兑美元中间价仅上升449个基点。

美元的升值是关键

为什么人民币汇率从6月中旬开始加速？多数机构认为，人民币汇率贬值是市场化造成的，近期美元升值仍是关键因素。

从盘面来看，继6月初回调后，美元指数从6月8日开始恢复上升趋势，从93.44左右攀升至95.13，累计升值约1.8%；相应地，人民币汇率也在加速上升，特别是6月15日、19日和21日，在岸人民币兑美元汇率分别下降了245个基点、575个基点和202个基点；从14日至19日，离岸人民币兑美元汇率连续四天分别下跌285个基点、193个基点、180个基点和226个基点。

“自美联储6月14日召开利率会议以来，人民币加速贬值，引发市场担忧。过去几天，人民币的贬值主要是由于市场的贡献，中间价格的贡献基本均衡甚至略微指向升值方向。这反映出没有证据表明最近人民币贬值是央行干预的结果，而更多的是市场对美元升值的自发反应。”国泰君安宏花长春团队表示。

对于美元指数近日高位回落，人民币汇率反而走弱的现象，市场观点认为，近期人民币汇率下跌并非脱离了美元指数的影响，而是由于全球贸易形势的不确定性增加，市场风险偏好导致外汇市场供求力量发生短期变化，加剧了外汇市场的波动。

根据产业研究与分析，近期人民币汇率下跌可能受三个因素影响:一是全球贸易形势回暖，人民币面临贬值压力；其次，贸易形势引发了市场情绪的变化。前期，人民币汇率的“抗跌”属性减弱，呈现出轻微的补偿性下降；第三，美联储宣布加息后，人民币7天反向回购利率没有上调，这可能会带来一些情绪影响。

机构普遍认为，在全球贸易形势变化和中美货币政策某些偏差的叠加影响下，市场短期情绪波动加剧，不排除空.仍将下调人民币汇率然而，在短期情绪得到集中和释放后，在岸和离岸汇率将逐渐向中间价靠拢，人民币将回到年初以来跟随美元双向波动的正常状态。

它将在年内稳定运行

在人民币汇率跌破6.50大关后，一些市场参与者担心人民币汇率会继续下跌。然而，从综合机构的角度来看，一方面，空的美元指数继续上升可能是有限的；另一方面，中国经济对人民币汇率仍有坚实支撑，当前外汇市场供求和预期基本稳定，人民币汇率稳定运行的基础依然坚实。

“短期内，美联储将如期加息，美国经济数据将表现良好，美元将继续走强。然而，从长期来看，美国对美元的财政刺激可能不会持续上升，美元的上行势头将受到限制，并将回落。人民币在美元升值的支撑下贬值不是一个长期趋势。”中信证券固定收益主管明明表示。

从美元指数与人民币汇率走势的比较来看，人民币汇率表现出较强的“韧性”。此外，最近几个月，尽管人民币汇率在下降，但资本仍在流入。例如，5月份，我行代表零售外汇市场的结汇和售汇顺差为1235亿元，达到近四年来的最大顺差规模；虽然外汇储备名义上有所下降，但这主要是美元反弹导致估值变动的结果。如果排除估值效应，外汇储备在过去两个月也显示出反弹态势。

“由于微观主体预期的提高、汇率弹性的增加以及资本管制政策的有效性，汇率波动对资本流动的驱动力正在减弱。”投资促进和固定收益研究团队的尹瑞哲评论道。

平安证券宏观调控集团陈骁团队表示，在严格推进结构性去杠杆化、严格控制房价的大环境下，有利于人民币汇率的稳定；短期而言，考虑到资本管制仍然严格，在目前的中间价形成机制下，人民币对美元大幅贬值的压力不大。

正如业内人士所说，中国经济在保持稳定发展态势的同时，继续保持总体稳定和进步，有效稳定了市场预期，应对了外部环境的变化，为中国外汇市场的平稳运行提供了根本保障。