王涵：贸易战疑云下 ——5月美联储议息会议点评

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不要动，声明整体是中性的，偏向鸽子。美联储保持不动，与市场预期一致。与3月份的声明相比，5月份的声明确认了通胀的反弹，对于2%的通胀目标，声明两次使用了“对称”一词，这可能表明美联储在一定程度上可以容忍高于2%的通胀。

作者:王涵，工业证券研究所副所长兼首席宏观经济分析师

王怡君

内容摘要

不要动，声明整体是中性的，偏向鸽子。美联储保持不动，与市场预期一致。与3月份的声明相比，5月份的声明确认了通胀的反弹，对于2%的通胀目标，声明两次使用了“对称”一词，这可能表明美联储在一定程度上可以容忍高于2%的通胀。在经济方面，美联储对企业的固定投资较为乐观，但对整体经济发展前景相对保守，并删除了“最近几个月经济前景有所增强”的说法。

美联储宣布没有鹰派信息，美元下跌，美国债务上升。美联储会议表示，总体而言是中立的。尽管它承认通胀反弹，但也删除了强劲经济前景的声明，没有增加鹰派信息。公告发布后，美国股市和金价小幅上涨，而美元指数和10年期美国国债收益率在短期内下跌。

在最近美元复苏的背后，是欧洲经济明显放缓。自2018年以来，美国的通胀率明显上升，但欧元区的通胀率仍相对较低。与此同时，自今年年初以来，欧元区经济明显放缓。这导致市场对美国和欧洲央行收紧速度的预期出现分歧:市场对美联储今年将三次加息的预期超过了美联储(Federal Reserve)目前的目标，而欧洲央行的态度总体上是中性的。在这种背景下，利差明显扩大，利差与汇率的差距加大了美元升值的压力。

然而，美联储有偏见的表现可能反映出对贸易摩擦的担忧。年初以来，特朗普的税制改革对美国经济起到了积极作用，但中美贸易摩擦的升级似乎抵消了减税效应。从这个角度来看，我们也可以理解为什么美国的通货膨胀已经明显反弹，但美联储却没有进一步释放加速收紧的信号——这可能反映出对中美贸易摩擦的担忧。回顾美国经济，尽管税制改革将提振美国经济，但中美贸易战未来趋势的不确定性将抵消税制改革的积极影响，这是美国经济未来的主要不确定性，也是美联储担忧的根源。

风险警告:1)货币政策推进速度快于预期；2)中美贸易摩擦升级，影响全球经济和金融市场。

美联储站着不动，宣布总体中立

美联储一如既往地保持不动，宣称它是中立的，对鸽子整体有偏见。美联储将联邦基金的目标利率区间维持在1.50%-1.75%，这与市场预期一致。与3月份的声明相比，5月份的声明确认了通货膨胀的反弹:核心通货膨胀的声明从“持续低于2%”修改为“已经接近2%”。对于2%的通胀目标，该声明两次使用了“对称”一词，这可能表明美联储能够在一定程度上容忍高于2%的通胀。

在经济方面，尽管美联储对企业固定投资更为乐观:从“从第四季度的强劲表现放缓”到“持续强劲增长”；但是，总体经济发展前景相对保守，删除了“近几个月经济前景有所增强”的表述。

美联储表示，它没有增加鹰派信息，

美元下跌，美国债务上升

美联储宣布没有鹰派信息，美元下跌，美国债务上升。美联储会议表示，总体而言是中立的。尽管它承认通胀反弹，但也删除了强劲经济前景的声明，没有增加鹰派信息。公告发布后，美国股市小幅上涨，而美元指数短期下跌，一度从92.7跌至92.3以下。10年期美国债券的短期收益率也上升了约0.6%，而金价上涨了约0.6%。然而，美联储声明的影响持续了很短时间。美国股市小幅上涨后，整体下跌，美元立即反弹。美国债务的增幅小于应收账款。

在最近美元升值的背后

主要是由于欧元区经济放缓

在最近美元修复的背后:美国和欧洲的通胀表现出现分化，欧洲经济明显放缓。最近，美元指数略有反弹，反映出市场对美欧货币政策相对收紧程度的预期存在分歧。自2018年以来，美国的通胀明显回升。今年3月，个人消费支出同比增长2%，核心个人消费支出同比增长1.9%，非常接近美联储设定的2%的目标。然而，欧元区的通货膨胀仍然相对较弱。与此同时，自今年年初以来，欧元区经济明显放缓。

这导致市场对美国和欧洲央行收紧速度的预期出现分歧。通胀明显回升，推高了市场对美联储加息的预期，而美联储今年加息的预期次数已超过当前美联储三次加息的目标。从这个角度来看，我们也可以理解美联储对信息市场的“略微失望”的反应。另一方面，由于通货膨胀停滞和经济明显放缓，欧洲央行的态度总体上是中性的，偏向鸽子。在欧洲央行4月份的利率会议上，尽管德拉吉表示，经济增长放缓“只是一个暂时现象”，但他也表示，“核心通胀尚未显示出令人信服的上升趋势，仍需要许多宽松的刺激措施。”

在这种背景下，利差明显扩大，利差与汇率的差距加大了美元升值的压力。在美欧通胀分化、欧元区经济明显放缓的背景下，市场对欧洲央行加快货币紧缩的预期也有所下降，美国债务利差明显扩大，美元与美国债务利差再次拉大，导致美元在压力下小幅升值。

以及美联储部分鸽子的表现

这可能反映出对贸易摩擦的担忧

美联储对鸽子的态度背后，可能反映了对贸易摩擦的担忧。尽管美国通胀明显反弹，但美联储并未进一步释放加速收紧的信号，这可能反映出对中美贸易摩擦的担忧。

年初以来，特朗普的税收改革对美国经济起到了积极作用。一方面，减税增加了人均可支配收入，其增长率相对于总收入显著提高；另一方面，从2017年第四季度到2018年第一季度，企业的资本支出意愿也显著提高。

然而，中美贸易摩擦的升级似乎抵消了减税效应，这也可能是美联储的担忧。然而，由于中美贸易摩擦在3月底逐渐发酵，减税的积极效果似乎在一定程度上被抵消了:4月份，企业的资本支出意愿明显下降，而ism制造业pmi的新订单下降，最近的新出口订单也下降。

因此，尽管税制改革将提振美国经济，但中美贸易战未来趋势的不确定性将抵消税制改革的积极影响，这是美国经济未来的主要不确定性，也是美联储的主要担忧。

风险警告:1)货币政策推进速度快于预期；2)中美贸易摩擦升级，影响全球经济和金融市场。

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