郭磊：建立银行联合授信机制的政策意义

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新机制在当前启动美国时发布了什么样的政策信号？去杠杆化的方向保持不变，去杠杆化过程中的或有风险得到相应的防范和对冲。

作者:郭磊，广发证券宏观分析师

2018年6月1日，中国银行业监督管理委员会发布了《银行业金融机构联合授信管理办法(试行)》。我们的简要评论如下: 首先，联合信贷机制主要是为了对冲信贷的顺周期扰动，即经济上升时过度融资和经济下降时放贷的博弈。

第二，目前引入的联合信贷机制相当于建立一个金融去杠杆化的长期机制；另一方面，在信用利差扩大的背景下，它相当于一种风险防范机制，以防止预期的负面反馈和信用事件的扩大。

第三，在上一份报告《宏观特征与资产映射》中，我们指出“在金融持续去杠杆化的背景下，预计政策会做出一些微调，以防止信用风险的形成”，并关注这一线索下的边际变化。建议注意我们的报告“扩大多边基金担保范围的政策意义”。

6月1日，中国银行业监督管理委员会发布了《银行业金融机构联合授信管理办法(试行)》。

联合信贷机制的核心是什么？分享信息和一起谈判。一个企业经常从不同的银行获得信贷。所有向企业授信的银行共同收集和交叉验证企业信息，协商确定授信总额，设立企业融资风险预警线，并根据协议为企业提供融资，这就是联合授信机制。

从直觉上看，联合信贷机制的核心似乎是所有银行共同决定给予企业的信贷总额。事实上，信贷总额决定在什么水平并不重要，重要的是每个银行如何决定信贷总额。在联合授信机制下，银行共享企业信息，共同协商决定企业的总授信额度，带来两个好处。首先，银行对企业经营和财务信息有了更全面和充分的了解，从而提高了每笔资金的配置效率。其次，银行应该避免因缺乏谈判而产生的信贷博弈。例如，为了扩大资产规模和信贷市场份额，银行将放宽信贷标准和过度信贷企业。

联合信贷机制有什么用？对冲信贷顺周期波动。银企之间信息不充分，银企之间谈判不充分，往往会加剧信贷的顺周期，从而加大经济周期的波动，增加金融风险。在经济周期的上升阶段，商业运作改善，银行发放信贷的意愿增加，而银行间的信贷博弈促使银行向企业发放“过度”信贷，这往往导致企业过度投资和高风险投资。在经济周期的上升阶段，企业之间的相互保险和联合保险将刺激更多的信贷过度投资；在经济低迷的过程中，单个企业的信用风险通过相互保险和联合担保机制向其他企业蔓延，甚至拖累其他企业的正常运营。此外，在经济低迷的过程中，银行之间缺乏协商和沟通。由于担心其他银行的信贷规模会缩小，银行容易出现提前放贷的博弈行为，人为地扰乱了实体企业的运营，从而放大了风险。

联合信贷机制旨在改善银行和企业之间的信息交流以及银行和银行之间的谈判和沟通，这有助于对冲银行信贷、企业投资、相互保险和联合保险的前循环。

新机制在当前启动美国时发布了什么样的政策信号？去杠杆化的方向保持不变，去杠杆化过程中的或有风险得到相应的防范和对冲。最近，信用违约，尤其是私营企业的信用违约大幅增加。我们之前的报告指出，今年的信用违约情况与之前不同(从2014年到2016年下半年)。这一轮信贷违约不是由商业运作和宏观基本面恶化造成的，而是由政策积极收紧信贷造成的。目前，信贷条件趋紧，非标准收缩，社会融资结构调整，货币供应量增速下降，银行抢储备压力加大。在当前的宏观去杠杆化过程中，各种金融现象都与打破两个公正的交易有关。

对联合信贷机制的直观理解似乎旨在限制企业加大投资和过度投资。但我们认为，在融资条件趋紧、信用违约风险加大的情况下，推出联合信贷机制的目的不是为了进一步收紧企业信贷。银监会有关负责人在回答记者提问时指出，“按照《办法》规定的标准，应建立联合授信机制的企业数量很少，不足企业总数的千分之一，大多数企业不受影响。”目前引入联合信贷机制，政策意图是对冲信贷的顺周期扰动，这实质上是去杠杆化过程中的风险对冲政策。

风险警告

去杠杆化进程超出预期，外部经济环境变化超出预期

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