侯太领：“区块链”所创造的新型融资模式

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目前，许多国家的中央银行都在研究合法的数字现金问题。当基于区块链技术的合法数字现金取代纸币成为货币时，理论上中央银行的资产负债表可以直接向公众开放，金融脱媒的速度将迅速加快，传统的金融业务将不可避免地萎缩。如果是这样，需要改变的不仅是金融产品和方法，还有金融概念和金融体系。

引导演讲

区块链是一种新型的互联网技术，属于信息时代的最新成果之一，将对金融业产生冲击和影响。即便如此，在最基本的金融功能领域，基于区块链技术的各种新型融资方式已经遍地开花:“空燃气货币”融资模式；Saft期货融资模式；“资产区块链”取代“资产证券化”；以“区块链发行”取代ipo实现全民所有制。

目前，许多国家的中央银行都在研究合法的数字现金问题。当基于区块链技术的合法数字现金取代纸币成为货币时，理论上中央银行的资产负债表可以直接向公众开放，金融脱媒的速度将迅速加快，传统的金融业务将不可避免地萎缩。区块链的各种融资模式是如何运作的？这对金融业会有什么影响？这篇文章将给出答案。

首先，必须明确的是，区块链不是无与伦比的尖端技术，它不涉及材料的认知和构造，也不能促进能源的转化和利用。它只是一种新颖的互联网技术，属于信息时代的最新成果之一。但它确实为信息的生成、交换和处理提供了一种新的逻辑和方式。

第二，几乎所有的信息技术都会影响金融业。这是因为在货币电子化之后，金融资产和金融行为已经基本完成了信息化改造，理论上可以通过信息交互的方式进行，这更便于信息技术的整合和应用。与此同时，因为金融是财富聚集的地方，所以指向金融领域的创新技术相当于带上财富光环，对资本更具吸引力。作为一种新的信息技术，区块链也不例外。从技术上看，区块链将全面改造金融生态。然而，目前这种技术在标准化、通用性和实用性方面还不够成熟，因此不确定最终会带来多大的变化。

第三，尽管存在一些金融风险，但区块链在金融领域的应用目前已经达到了“现象”层面，区块链领导的金融创新路径和技术迭代趋势已经得到广泛认同。只有在最基本的金融功能领域，基于区块链技术的各种新的融资方式才遍地开花。

第一，最常见的“空燃气货币”筹资模式

最早的区块链只是比特币背后的计算机支持程序，许多人首先知道比特币，然后才知道区块链。在后来的发展过程中，投资者、媒体和技术人员故意进行误导性宣传，导致区块链长期被误认为是一种造币技术。客观地说，造币技术远比计算机程序更有吸引力，而区块链的突然出现与这种人为的误导有关。

事实上，比特币和其他区块链代币只是计算机程序发出的密码符号，类似于一组序列号，这个术语就是“代币”。持有这样的密码符号有权在区块链程序上执行一些操作。然而，经过长期的误导，当公众最终习惯于将这些密码符号视为某种“货币”时，它真正成为了社会认知意义上的货币，实现了与美元、欧元等法定货币的交换。目前，全球监管机构的主流观点是，比特币等区块链代币被视为一种数字财产或证券。没有一个政府承认它们是货币，但私人投资者更赞同它们，或者期望它们被视为货币。

在这种情况下，只要开发出一套区块链程序，就可以发行代币，这些“硬币”就可以兑换成真正的“货币”。因此，许多投资者和企业将区块链视为一种融资工具，通过发行代币来筹集资金。甚至有些企业利用公众的模糊认识，打着区块链的旗号发行代币来骗钱。事实上，开发的计算机程序没有实用价值，或者根本没有真正的项目。这种代币被形象地称为“空气体硬币”。包括中国在内的许多国家已经明令禁止发行区块链代币，并且正在加强对比特币和以太网等现有代币投机的监管。

世界闻名的比特币本质上也是一种“空气体货币”,因为它只是一种由计算机程序生成的符号，背后没有政府信用或真正的财富。它完全依赖于投机预期和投资者的狂热，并附有一些虚幻的交换价值。一旦气泡破裂，它就会显示出它的原始形态。然而，作为“空燃气硬币”的创始人，比特币最大的贡献在于孕育了一种新型信息技术——区块链，它有着光明的未来。因此，比特币的概念价值不会轻易消失，其他“空天然气货币”可能也没有必要。

理论上，区块链技术可以应用于所有金融场景和许多真实的工业过程，其技术优势明显，包括分散化、同步化信息、非对称加密、防伪、效率提升等功能，可以有效缓解当前技术的痛点。因此，区块链科技在改造各种产业的同时也在不断完善自身，这将是一个漫长的过程，需要巨大的资金投入。在此期间，对于那些真正致力于技术创新的项目，完全可以发行众筹的“代币”，提前转让区块链计划的主导使用权，以换取资金支持。许多向公众开放的区块链项目实际上就是这样做的。这种通过发行“代币”直接融资的方式明显不同于传统的融资方式。金融家只出售区块链项目的主要使用权，而不是股权，也不转让项目公司本身的所有权。这无疑是一种全新的融资方式。

二、安全期货融资模式

普通的买卖，加上一个期限，就变成了金融，因为金融的功能之一就是把未来某一段时间过程中的风险卖给别人，从而提前贴现和锁定未来的收益。根据这一原则，融资可以通过发行“空币”获得，融资也可以通过预售未来的“空币”或出售其购买权获得。

另一种由区块链科技催生的新融资模式被称为“saft”，它是未来代币简单协议的简称。其原意是指在区块链尚未开发时，有权提前预售代币或在未来购买代币，相当于代币期货和期权。Saft之所以出现在美国，是因为美国的证券监管当局认为区块链代币是一种证券，应该纳入监管范围并设定严格的限制。为了避免监管，一些初创公司不再直接发行代币，而是发行saft。Saft也可以细分为期货结构的saft和期权结构的saft。无论是采用期货结构还是期权结构，saft都可以使项目开发商提前获得启动资金，并可以重复转移。因此，安全信托不仅是一种新的融资模式，也是一种新的可交易的金融目标。

对于所有人都青睐的具有技术优势的项目，投资者可以通过购买saft提前布局，以较低的成本获得具有巨大升值潜力的代币，因此saft在融资市场受到青睐。不久前，美国一家名为“origin”的对等服务平台初创公司通过出售saft获得了2850万美元的融资；另一个数字现金项目“basecoin”凭借其出色的技术背景，通过使用saft协议，一次筹集了1.25亿美元。

虽然saft在原则上是一种创新的融资模式，但对于“空燃气货币”项目，saft是“空燃气货币”的进一步结构，相当于“/きだ”,幸运的是，这种融资模式在我国市场上还没有出现。

第三，“资产区块链”将取代“资产证券化”

资产证券化是一种融资方式，它利用虚拟证券来表达不便于变现和流通的实物资产，然后将这些证券出售给投资者。它是一种金融方法，人为地将一些资产转换成伪造的证券，以实现或加速资产的变现。货币可以理解为主权信用的证券化，而股票是公司资产的证券化。许多金融产品都是证券化的产品。当然，最典型的资产证券化是指那些基于孤立的基础资产发行的证券，并根据监管规则在指定的交易所进行交易。

区块链本质上是一组没有其他价值的计算机程序，但它一直被称为“价值链”。其中一个重要原因是区块链具有类似资产证券化的功能。区块链计划生成的序列号(令牌)可以完全取代“虚拟证券”来代表需要证券化的真实资产；区块链计划本身可以向所有投资者开放，并支持投资者自由买卖链中的转让证券，这相当于一个由所有参与者自己管理的交易所。因此，资本需求者可以用“代币”来代表实物资产，在区块链招募投资者，然后出售“代币”进行融资，从而取代传统的资产证券化融资模式。

相比之下，区块链具有权力下放和分布式簿记的功能特点。充分参与、监督和共同记账可以保证信息的高度透明和即时同步，使证券交易过程更加平等、公开和可信，具有传统资产证券化无法比拟的优势。然而，从本质上讲，“资产区块链”和“资产证券化”是人为制造的概念产品的交易，它们背后的金融逻辑是一致的。

传统资产证券化的最大缺点是标的资产真实情况的透明度不够，这往往导致证券价格波动与标的资产实际价值的变化相分离，从而导致证券交易中价格泡沫的形成，最终损害投资者的利益。美国金融危机的原因之一是资产支持证券的过度投机，这导致了泡沫的破裂。尽管区块链技术本身具有信息透明和参与者权利平等的优势，但在“链接”基础资产的过程中，以及在“链接”后保持链上信息与链下实物资产一致的环节中，人为因素的物理干预仍然是不可避免的。因此，资产区块链无法根除基础资产信息不透明的痼疾。此外，这种新型融资模式也面临着规避监管制度的挑战，目前在技术上还不够成熟。然而，“资产区块链”的发展前景值得期待。

第四，以“区块链发行”取代ipo，实现普遍持股

ipo之所以是一种融资方式，是因为它可以以出售股票的名义换取不需要偿还的资金，但这并不能改变大股东继续牢牢控制公司的事实。因此，所有IPO都是大股东和公众投资者之间的游戏。投资者越分散，新股发行的效果越好。所谓公司的公开化，实质上只是一种融资安排，而不是公司性质的改变。据此，ipo后，大股东利用公司的控制权和信息优势实施财务欺诈，挪用资金，侵害小股东利益；或者炒作公司的股票，赚取巨大的市场价值，积累杠杆，最后将投资风险和商业风险转嫁给散户投资者，这是不可避免的。这也说明严格的信息披露和对大股东行为的严格限制是资本市场监管的关键。

传统的首次公开发行采用交易所模式，由监管机构、交易所、大股东、公司和普通投资者等众多主体参与。信息结构是多样而复杂的，每个主体接触有效信息的时间和机会是不同的。他们能否获得信息优势在一定程度上取决于从事内幕交易的能力，这一直是资本市场混乱的主要原因。区块链技术引入后，上述所有参与者都在链条上，作为区块链节点平等存在。来自监管机构、大股东和公司的所有信息都会立即在供应链上发布，并由所有参与者同时共享。同时，各节点的交易操作信息也实时记录在公共账簿上，并向全网公开，不会有违规操作、账户变更等隐藏行为。这对规范资本市场显然具有重要意义。

在新股发行受到严格限制的现状下，利用区块链技术发行股票的融资方式应运而生。需要融资的企业不再发行传统意义上的股票，而是使用区块链计划生成的序列号(即令牌)作为权益记账单位，即所谓的“数字股票”，并将其出售给投资者，而不是传统股票。随后的投资者可以交易这些数字股票，或者作为股东参与公司管理，召开股东大会，并通过区块链发布信息。所有投资者、大股东和公司作为区块链节点，按照权益共识机制(pos)共同记账，共同维护区块链的运营，共同运营和管理目标公司。这种融资模式显然对那些无法上市的公司以及那些将实施股权众筹的项目有吸引力。

随着区块链技术的不断成熟，“区块链发行”的融资模式也将延伸到整个资本市场，这不仅会促进资本市场的规范化，而且会使直接融资变得容易和容易，从而模糊了上市公司和非上市公司的界限。到那个时候，可能实现全民所有制，在全体职工中分享资本红利！

除此之外，区块链科技还催生了新的直接融资模式，如债券发行、众筹和p2p。区块链在支付结算、监管、保险、供应链、票据、信用证和保理等金融领域的创新应用更加引人注目。

特别值得注意的是:目前，许多国家的中央银行都在研究合法数字现金的问题。当基于区块链技术的合法数字现金取代纸币成为货币时，理论上中央银行的资产负债表可以直接向公众开放，金融脱媒的速度将迅速加快，传统的金融业务将不可避免地萎缩。如果是这样，需要改变的不仅是金融产品和方法，还有金融概念和金融体系。

因此，区块链对金融业的影响注定是生态的，几乎是不可逆转的。

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