宋清辉：阶段性上涨常有 牛市未必常有

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当前，世界环境复杂多变，美国经济受到极大冲击，市场前景迷茫。此外，海外疫情仍在蔓延和恶化，这给全球经济的持续修复带来了最大的不确定性，也让全球资本市场挂了一个大大的问号。

■宋清辉

a股市场上有一句话是“五差、六绝对、七绝对”，但这句话并不完全准确。近年来，5月份没有“差”，6月份没有“绝对”，7月份也没有“大展期”。今年5月，情况有点糟糕，6月份也没有“绝对”的迹象。7月份的激增让许多人感到高兴。或许是因为对“翻身”的痴迷，a股在今年7月初强劲上涨。加上人们的良好预期，许多市场分析师在7月初一直喊着“牛来了”。

不管“牛市”是否已经到来，7月中下旬的市场形势告诉市场一个现实，即阶段性上涨频繁，市场经常幻想牛市，但牛市并不总是发生。今年7月初，上海证券交易所指数和深圳证券交易所指数双双创出新高，两市的日成交量一度连续超过1万亿元。然而，由于多种因素，这种上升趋势和市场热情并没有持续下去，指数和成交量都有所下降。

强劲的交易量未能持续，在交易量迅速增加后交易量逐渐减少，很大程度上是因为热钱帮助股市成为结构性市场，即特定行业和企业的短期实力影响了投资者信心，进而刺激了密切相关行业、一些相关行业和不相关行业的相继上升。既然已经出现了全面上涨，许多人自然会认为牛市已经到来，当市场是沉重的。

牛市需要信心。尽管今年上半年中国经济交出的中期成绩单在当前环境下表现良好，但其支持力度有限。与往年相比，在复杂环境的影响下，a股上市公司披露的中期报告仍然较弱。从理论上讲，经济发展是股市上行的支撑，而近年来中国国内生产总值的整体上升对股市的支撑有限。数据显示，近20年来，中国国内生产总值增长了12倍以上，而以上证综指为参照的股指增幅不到200%。

换句话说，当中国经济整体好转时，a股整体可能不会上涨。然而，当中国经济受到冲击时，a股将遭受挫折。今年以来，国内外经济表现疲软，外部环境不支持牛市继续。尤其是复杂多变的世界环境和对美国经济的巨大冲击，使市场前景一片混乱。此外，海外疫情仍在蔓延和恶化，这给全球经济的持续修复带来了最大的不确定性，也让全球资本市场挂了一个大大的问号。在这种环境下，即使有完整的计划、对策和措施，单个经济体也很难独立发展。

从宏观角度看，经济复苏的迹象为各行各业的发展注入了信心，市场情绪升温，流动性保持良好，对资本市场产生了积极影响。从上证综指来看，有很多见顶的迹象，而且存在一定的压力；今年的高点是2018年1月的高点，然后是2015年11月和12月的高点。上板形成的压力区域很密集。如果没有齐飞的爆发性市场的量价和突破压力，突破将会更加麻烦。

要警惕环境的变化往往会让投资者措手不及。目前的一个不确定因素是将于2020年11月初举行的美国总统选举。距离大选还有不到三个月的时间，现任总统仍有时间推出一系列措施来赢得选票，这可能会对中国贸易、中国企业和供应链产生负面影响。不管美国大选结果如何，在新总统于2021年1月20日宣誓就职之前，黑天鹅事件不会被排除。

在我看来，无论国外不确定因素如何变化，都可以确认a股牛市即将到来，主要基于以下三点考虑。首先，在基本面疲软的背景下，前期涨幅不大的a股适合低价值品种布局；第二，中国正处于“三重叠加”的关键时期，新注入的发展势头将逐渐成为时代发展的尖端；三是a股市场化改革不断取得新进展，优化了股票市场环境、制度、交易等。，未来的资本市场将是美好而充满希望的。

然而，对投资者不友好的一点是，消化这些优势需要时间，a股短期市场仍将被震荡所主导。

从2000年的互联网热潮，到2007年的大牛市，再到2015年的强劲上涨，a股形成的周期是7至8年后将出现牛市。要推动牛市，主要上市公司的利润需要逐步提高，a股基本面可以慢慢稳固。据估计，疫情防控、疫苗研发和大规模使用将需要两到三年时间。在我看来，a股牛市预计将在2023年到来。