靳毅：发行利率上行 净融资额有所回落

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

初级市场

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为1324.45亿元，总还款规模为1576.47亿元，净融资额为-252.02亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期和等级的发行利率均呈上升趋势。从发行额来看，主题评级aaa的发行额为672.2亿元，占74.69%，aa+为162.2亿元，占18.02%，aa为65.6亿元，占7.29%。

二级市场

本周信用债券总成交量为5226.39亿元。银行间市场是公用事业和交通行业的热点，而交易市场是建筑装饰行业。本周，3年期和5年期中期票据收益率大幅上升。就期限利差而言，三年期中期票据的期限利差扩大了，而五年期中期票据的期限利差缩小了。在信用利差方面，不同等级的一年期利差缩小，而不同等级的五年期利差扩大。

等级变化

这一时期，主体评级调整积极的企业有6家，涉及化工、建筑装饰和综合行业，其中6家为地方国有企业。本期有5家企业的6只债券的债务评级被积极调整。主要评级被积极调整的企业涉及化工、建筑装饰和综合行业，其中5家为地方国有企业。在此期间，主体评级下调的企业有3家，涉及公用事业、房地产和建筑装饰行业，其中1家为中外合资企业，1家为民营企业，1家为地方国有企业。本期债务评级调整为负的2家企业的9只债券是主体评级调整为负的企业。

事件概述

这一时期的负面事件包括:(1)中国城建控股集团有限公司支付风险预警；(2)黑龙江灾后重建集体债券评级被推迟；(3)泰和集团(000732)有限公司未能按时还本付息。

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为1324.45亿元，总还款规模为1576.47亿元，净融资额为-252.02亿元。

就发行类型而言，短期融资占51.79%，公司债券(含私募)占17.27%，中奖票占22.33%，ppn占7.06%。

从发行行业来看，目前的信用债券发行行业主要包括房地产、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、钢铁和有色金属，分别占19.21%、15.72%、12.98%、11.83%、10.63%、7.55%和5.15%。

1.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，不同时期和等级的发行利率均呈上升趋势。

1.3 .释放水平

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为672.2亿元，占74.69%，aa+为162.2亿元，占18.02%，aa为65.6亿元，占7.29%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本周信用债券总成交量为5226.39亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为2617.43亿元、1624.08亿元和451.17亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为397.93亿元和135.78亿元。

本周银行间交易最活跃的凭证是20条铁路cp002、20条电网scp005、20条汇金mtn008a、20条北京投资scp001、20条电网cp005、20条东航股票scp019、20条天恒地产ppn004、20条电网scp022、20条鹤岗集mtn006、20条石锅坨mtn002、银行间。上海证券交易所最活跃的凭证是20hbst01、19湖州01、19 葛洲01、17华旗01、g17羊城1，而深交所最活跃的凭证是18荣剑01、16上投债券、160，002、19同美02和20集宁03。交易市场是建筑装饰行业，它吸引了更多的关注。

2.2 .收入趋势

本周，3年期和5年期中期票据收益率大幅上升。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别变动40.51个基点、40.51个基点和38.51个基点，至3.58%、3.78%和4.10%；5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别上涨27.10个基点、27.10个基点和25.10个基点，至3.95%、4.23%和4.59%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2020年7月3日，3年期和1年期、5年期和1年期的利差分别为56.50个基点和94.03个基点，与前期相比分别为9.99个基点和-3.42个基点。3年期中期票据期限差价扩大了，而5年期中期票据期限差价缩小了。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2020年7月3日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为45.59个基点、43.04个基点和59.04个基点，分别变动了-5.78个基点、1.03个基点和-9.94个基点；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为63.59个基点、63.04个基点和87.54个基点，分别变动-4.78个基点、1.03个基点和-9.44个基点；aa级的1年期、3年期和5年期信用利差分别为90.59个基点、95.04个基点和123.04个基点，变动幅度分别为-6.78个基点、-0.97个基点和-11.94个基点。不同等级的一年期利差缩小了，而不同等级的五年期利差扩大了。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

这一时期，主体评级调整积极的企业有6家，涉及化工、建筑装饰和综合行业，均为地方国有企业。本期债务评级正向调整的5家企业的6只债券是主体评级正向调整的企业。

3.2 .负面变化

在此期间，主体评级调整为负的企业有3家，涉及公用事业、房地产和建筑装饰行业，其中中外合资企业1家，民营企业1家，地方国有企业1家。本期债务评级调整为负的2家企业的9只债券是主体评级调整为负的企业。

四.事件概述

这一时期的负面事件包括:(1)中国城建控股集团有限公司支付风险预警；(2)黑龙江灾后重建集体债券评级被推迟；(3)泰和集团有限公司未能按时还本付息。

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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