靳毅：转债成交回暖 转股溢价率明显回落

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

股票市场

报告期内(2020.06.29-2020.07.12)，各主要指数均大幅上涨，其中成长型企业市场指数涨幅最大。截至7月10日收盘，上证综指上涨13.55%，收于3383点；深圳成份股指数上涨15.73%，收于13671点；创业板指数上涨16.62%，收于2778点。报告期内，沪深两市主要资金累计净流出2891.56亿元，比上年同期增加1470.59亿元；北行基金净申购金额570.7亿元，比上年同期增加319.1亿元。

细分方面，根据行业分类，休闲服务业(40.65%)、非银行金融(24.56%)、国防军工(23.28%)、商业贸易(22.91%)和综合(18.62%)在报告所述期间名列前茅；家用电器(5.95%)、钢铁(8.14%)、公用事业(8.31%)、纺织品和服装(9.54%)以及银行(9.73%)的增幅落后。

整体市场估值明显上升。截至7月10日，市场市盈率为22.24倍。就行业估值而言，除采矿、钢铁、建材、建筑装饰、银行、房地产、轻工制造、农业、林业、畜牧业和渔业外，估值水平自2010年以来仍低于pe估值的中值，而其他行业的估值已升至中值及以上。

可转换债券二级市场

报告期内(2020.06.29-2020.07.12)，可转换债券市场跟随股票市场上升，但表现弱于股票市场。其中，沪深可转换债券上涨8.43%，收于372点；上交所可转换债券上涨7.08%，收于330点；深圳可转换债券上涨11.30%，收于269点。报告期内，可转换债券累计成交额为3619亿元，日均成交额为362亿元，同比大幅增长。可转换债券方面，截至7月10日，公开发行股票的可转换债券269只，可转换债券余额约为4131.09亿元。个人优惠券的表现主要是上升。其中，257只可转换债券价格上涨，涨幅居前五位的分别是振德可转换债券、沪市可转换债券、鲍彤可转换债券、纯可转换债券和科来可转换债券；12只可转换债券价格下跌，其中前五名是凯龙可转换债券、横河可转换债券、广播电视可转换债券、卢生可转换债券和新天可转换债券。

报告期内，可转换债券市场的可转换债券溢价大幅下降。截至2020年7月10日，可转换债券市场的平均纯债务溢价为51.72%，而前期为38.50%；股票平均转换溢价为17.45%，而前期为26.21%。在行业方面，交通行业排名第一(36.63%)，农林牧渔业平均股份转让溢价最低(5.45%)。相对而言，大盘股的溢价最高，为19.63%。自2018年以来上市的新债券的溢价仍明显低于旧债券。2018年和2019年上市债券的平均溢价分别为26.03%和12.78%。

一级发行可转换债券

报告期内，发行了8只可转换债券，9只新债券上市。据可转换债券发行计划统计，中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券33只，发行审核委员会已批准发行的可转换债券6只，共计39只，总规模580.28亿元。

基金头寸跟踪

截至2020年第一季度末，基金持有的可转换债券市值为1097.99亿元，比上个月增长17.01%，占可转换债券市场的21.66%，比上个月略有下降1.49%。在该基金的大量可转换债券中，排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和中信可转换债券；市值排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和浦东可转换债券。从2019年12月31日至2020年3月31日，基金持股比例增幅最大的是李涛可转换债券(44.36%)、旅游可转换债券(40.16%)和欧洲可转换债券(39.98%)；跌幅最大的是中来可转换债券(-44.70%)、福祥可转换债券(-32.53%)和钟鼎可转换债券(-23.92%)。

风险警告

首先，股市在上涨后大幅下跌；第二，货币政策发生了不利变化。

[可转换债券双周报告]

一级和二级市场概述

1.1 .股票市场

报告期内(2020.06.29-2020.07.12)，各主要指数均大幅上涨，其中成长型企业市场指数涨幅最大。截至7月10日收盘，上证综指上涨13.55%，收于3383点；深圳成份股指数上涨15.73%，收于13671点；创业板指数上涨16.62%，收于2778点。报告期内，沪深两市主要资金累计净流出2891.56亿元，比上年同期增加1470.59亿元；北行基金净申购金额570.7亿元，比上年同期增加319.1亿元。

细分方面，根据行业分类，休闲服务业(40.65%)、非银行金融(24.56%)、国防军工(23.28%)、商业贸易(22.91%)和综合(18.62%)在报告所述期间名列前茅；家用电器(5.95%)、钢铁(8.14%)、公用事业(8.31%)、纺织品和服装(9.54%)以及银行(9.73%)的增幅落后。报告期内，净流入最多的行业为综合行业、建筑装饰行业和矿业。

整体市场估值明显上升。截至7月10日，市场市盈率为22.24倍。就行业估值而言，除采矿、钢铁、建材、建筑装饰、银行、房地产、轻工制造、农业、林业、畜牧业和渔业外，估值水平自2010年以来仍低于pe估值的中值，而其他行业的估值已升至中值及以上。

1.2 .可转换债券市场

报告期内(2020.06.29-2020.07.12)，可转换债券市场跟随股票市场上升，但表现弱于股票市场。其中，沪深可转换债券上涨8.43%，收于372点；上交所可转换债券上涨7.08%，收于330点；深圳可转换债券上涨11.30%，收于269点。报告期内，可转换债券累计成交额为3619亿元，日均成交额为362亿元，同比大幅增长。

可转换债券方面，截至7月10日，公开发行股票的可转换债券269只，可转换债券余额约为4131.09亿元。其中，260只债券的收盘价大于或等于100元的发行面值。最高的票面价格是盈科可转换债券，收于854.01元；票面价值最低的是亚洲医药可转换债券，收于79.10元。

报告期内，个人债券的表现主要有所上升。其中，257只可转换债券价格上涨，前五名分别是振德可转换债券(120.34%)、上集可转换债券(64.26%)、鲍彤可转换债券(56.88%)、纯可转换债券(47.50%)和科来可转换债券(47.46%)；12只可转换债券价格下跌，其中前五名为凯龙可转换债券(-17.83%)、横河可转换债券(-15.46%)、广电可转换债券(-13.58%)、卢生可转换债券(-13.06%)和新天可转换债券(-8.04%)。

报告期内，可转换债券市场的可转换债券溢价大幅下降。截至2020年7月10日，可转换债券市场的平均纯债务溢价为51.72%，而前期为38.50%；股票平均转换溢价为17.45%，而前期为26.21%。在行业方面，交通行业排名第一(36.63%)，农林牧渔业平均股份转让溢价最低(5.45%)。相对而言，大盘股的溢价最高，为19.63%。自2018年以来上市的新债券的溢价仍明显低于旧债券。2018年和2019年上市债券的平均溢价分别为26.03%和12.78%。

目前，大多数现有可转换债券的转换溢价在0%至40%之间，纯债券的收益率在-5%至3%之间。不管股票市场的基本面如何，我们只考虑可转换债券的性价比(可转换债券的溢价低于20%，纯债券的到期收益率高于2%)。截至7月10日，有凌钢可转换债券(19.32%，2.21%)，贝蒂可转换债券(14.45%，2.22%)，森特可转换债券(12.21%，2.06%)，新年可转换债券(13.79%，2.60%)，纵向和横向可转换债券(18.11%，)。

二.一级市场概述

2.1 .发行和上市

报告期内，共发布了8只可转换债券公告，分别是美联可转换债券(7月1日网上发行，募集2.07亿元)、曙光可转换债券(7月2日网上发行，募集3.6亿元)、英通可转换债券(7月2日网上发行，募集3亿元)、宁建可转换债券(7月份共上市9只新证券)。

2.2，待定

据可转换债券发行计划统计，中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券33只，发行审核委员会已批准发行的可转换债券6只，共计39只，总规模580.28亿元。

三、基金头寸跟踪

截至2020年第一季度末，基金持有的可转换债券市值为1097.99亿元，比上个月增长17.01%，占可转换债券市场的21.66%，比上个月略有下降1.49%。在该基金的大量可转换债券中，排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和中信可转换债券；市值排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和浦东可转换债券。

从2019年12月31日至2020年3月31日，基金持股比例增幅最大的是李涛可转换债券(44.36%)、旅游可转换债券(40.16%)和欧洲可转换债券(39.98%)；跌幅最大的是中来可转换债券(-44.70%)、福祥可转换债券(-32.53%)和钟鼎可转换债券(-23.92%)。

四.风险警告

首先，股市走低的潜力。

其次，监管政策发生了不利变化。

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