科创板先试先行 以改革助力科创企业发展

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核心观点:探索科技板块改革的核心是为“市场在资源配置中起决定性作用”开辟更广阔的天地。我们有理由相信，随着科技板块的逐步落地，中国资本市场将更好地服务于科技企业的发展，更充分地让投资者享受到发展红利。

在我国目前的多层次资本市场体系中，主要有主板、中小板、创业板和新三板。在现有框架下，设立科技局是实施创新驱动、科技强国战略、促进高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措。这也是完善资本市场基本制度、激发市场活力、保护投资者合法权益的一项重要安排。

科技创新板主要面向科技创新尚未进入成熟阶段但有增长潜力的中小企业，重点支持互联网技术、高端设备制造、新能源和新材料开发、生物医药等产业的发展。然而，这些技术创新企业大多具有轻资产的特点，往往在R&D投资高，风险高，而投资周期相对较长，资金回收缓慢，难以得到机构投资者的青睐。同时，目前的估值方法不适用于盈利的科技企业，但盈利的科技企业估值会被夸大，传统的估值体系已经难以合理估计成长型科技企业的价值。

因此，根据板的定位和科技企业的特点，科技板将大大增强上市条件的包容性和适应性，增强a股市场对新经济和高科技企业的包容性。在市场和财务状况方面，科技局引入了“市值”指标，结合收入、现金流、净利润、R&D投资等财务指标，设置了五套差异化上市指标，能够满足各种突破核心技术或取得初步成效、在R&D重点领域持续投资具有良好发展前景、但财务绩效不同的科技企业的上市要求。

在改变自我投资的观念时，科技板块会对类似企业产生标杆效应和替代效应。从短期来看，当市场好转时，按照传统的估值方法，科技股的高估值会产生标杆效应，这将有助于提高现有同类上市公司的估值水平；然而，从长期来看，替代效应将减少现有同类上市公司的稀缺性，使企业收益的估值更加合理。

长期以来，中国股市的上市门槛很高，难以退出市场。上市公司的结构仍以传统行业为主，“进与出，适者生存”的市场生态尚未形成和深化。以科技为基础的高回报公司已经到海外上市，国内投资者很难分享新经济增长的成果；长期资金不敢进入市场，实体经济面临“融资难”、“融资贵”等问题。基于传统产业的上市公司结构不能充分反映中国经济发展的真实面貌，也不能完全适应新经济的需要。实体经济正在发生结构性变化，资本市场需要相应调整。一些原本建立在资本市场上的审计机制需要因需要而改变。

科技局将在资本市场改革、放宽市场准入、强化监管和市场淘汰机制等方面先行一步，进一步适应科技企业的需求，增强包容性和适应性，吸引更多优秀企业进入，使中国新一代高科技企业不必出国上市。此外，科技局可以为成长型科技企业提供更好的融资支持，充分发挥资本市场对实体经济特别是创新经济的支撑作用，帮助实体经济形成以技术创新为导向、以新技术、新形式、新模式为核心的新生产力。

根据科技企业的特点和需求，我们将提高容忍度，给予企业更明确的上市标准和时间预期，并加强信息披露和持续监管...“市场在资源配置中起着决定性的作用”，这一改革的核心是要开拓一个更广阔的世界。我们有理由相信，随着科技板块的逐步落地，中国资本市场将更好地服务于科技企业的发展，更充分地让投资者享受到发展红利。(经济日报-中国经济网闫

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