海通宏观：PMI由降转升 警惕通胀重启

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Pmi已经从下降上升，并且对通货膨胀的重新开始保持警惕

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观话题:以史为鉴，保障就业之路在哪里？

失业率与经济周期高度相关。观察美国的经济增长和失业率，它们之间有很强的负相关。自二战结束以来，美国的失业率已经两次超过10%。美国是如何解决这两个高失业率问题的？

20世纪80年代的大滞胀:两轮减税和降息叠加在一起，需求扩张导致就业。20世纪70年代，美国经历了“大滞胀”，高通胀和高失业率并存。里根政府实施了两轮大规模减税以应对滞胀，而美联储实施了两轮连续降息，这在20世纪80年代初显著提高了企业利润和居民收入。由于总需求的改善，美国的就业压力也明显缓解。

2008年的金融危机:美联储和财政部联手创造需求和促进就业。2008年金融危机后，美国国内生产总值增长率创下新低，失业率创下新高。为应对危机，美联储重启降息周期，基准利率降至接近零；与此同时，美联储开始了第一轮量化宽松，并与金融联手创造信贷需求。此外，奥巴马政府已经实施了两轮减税。由于采取了一系列措施，美国的国内需求已经恢复，经济和就业形势也有了显著改善。

20世纪90年代德国和德国的合并:改革重塑了劳动力市场，创造了大量灵活的工作岗位。20世纪70年代，西德出现了结构性失业问题。德国统一后，失业问题加剧，财政压力加大。在2002-2005年期间，德国引入了哈茨改革，主要有两个改进:纠正劳动力市场的结构性扭曲和减少劳动力市场的摩擦。从结果来看，哈茨的改革取得了显著的成效。随着就业结构的优化，德国进出口贸易的增长也吸引了越来越多的就业人口。

每周扫描:

海外:美国的非农业生产继续高速增长，而欧元区的制造业pmi上升。6月份美国非农就业人数继续增加480万，远远超出预期。美联储6月会议纪要显示，基准利率将维持在0%-0.25%的范围内，但指出美联储应对联邦基金目标利率的走势给予更明确的前瞻性指导。在美国，6月份ism制造业的pmi为52.6，这是自1月份以来的首次。欧元区马克特制造业的最终采购经理人指数为47.4，高于之前的数值和预期。

经济:pmi从下降变为上升。6月，全国制造业采购经理人指数(pmi)小幅升至50.9%，为4月份以来的最高水平，明显高于去年同期，表明制造业繁荣程度有所改善。在主要的次级指标中，需求和生产都有所反弹，价格有所反弹，库存有所改善。6月35日，该市房地产生产和销售的增长率从负值变为7.4%。前27天，乘用车批发零售增速分别为-1%和-22%，低于5月份。上周，中国高炉的运转率持平于70.4%。6月份，五大集团日均煤耗同比增长9.1%，略低于5月份，但仍处于全年第二高点。

价格:小心通胀重启。上周，主要食品价格反弹，猪肉和蔬菜价格分别上涨2.9%和3.1%，而水果、鸡蛋和家禽价格均下跌。自6月份以来，猪肉价格持续上涨，而蔬菜价格停止下跌并出现反弹。我们预计6月份cpi将小幅升至2.6%。上周，国际油价反弹，国内煤炭价格持平，钢铁价格下跌。预计6月份ppi将同比上升至-2.9%。为了对冲疫情对经济的影响，各国投入了更多的资金，货币过度的趋势正在逐渐加深。我们应该防止未来通货膨胀的再次出现。

流动性:防止风险的广泛信贷。上周，货币利率出现分化，r001上升3个基点至1.71%，dr001下降8个基点至1.58%。央行开展1000亿元反向回购，到期归还资金6100亿元，发行票据50亿元，净归还资金5150亿元。美元指数先降后升，在岸人民币和离岸人民币均小幅升至7.07。央行货币政策委员会第二季度例会显示，货币政策正从宽信贷和宽货币转向宽信贷和风险防范。

政策:特殊债务补充中小银行的资本。为增强中小企业金融服务能力，国务院决定允许地方政府发行专项债券，合理支持中小银行补充资本金。中央深化改革委员会审议通过了《国有企业改革三年行动计划(2020-2022)》等。，指出要突出重点，弥补不足，强化薄弱环节，促进国有经济布局优化和结构调整。中国保监会和财政部联合下发《关于进一步完善扶贫小额信贷相关政策的通知》，指出受新冠肺炎肺炎疫情影响的扶贫小额信贷还款期限应进一步延长。

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1.海外:美国非农产业继续高速增长，欧元区制造业pmi上升

1.1美国的非农业增长仍然很高

美国6月份的非农业增长仍然很高。上周四，美国宣布6月份非农就业人数继续增加480万，远超市场预期，创历史新高。5月，非农数据从250万上调至270万，4月，非农数据从2070万下调至2080万。6月份，美国失业率为11.1%，比5月份低2.2个百分点，劳动参与率上升0.7个百分点，达到61.5%。

美联储宣布6月会议记录。上周三，美联储发布的6月会议纪要显示，基准利率将保持在0%-0.25%不变。然而，它指出，美联储应该对联邦基金的目标利率趋势给予更明确的前瞻性指导。委员会成员预测，消费支出将在2020年下半年强劲反弹，明年消费支出的恢复率将下降。

Pmi于6月重返网络。上周三，美国宣布6月ism制造业pmi为52.6，超过预期的49.5，这是自1月以来首次回到繁荣和衰退的轨道，从5月的43.1大幅上升。新订单指数为56.4，以前的值为31.8；生产指数为57.3，以前的值为33.2。

1.2欧元区制造业pmi上升

欧元区制造业采购经理人指数在6月份继续上升。上周三，欧元区宣布6月份马克特制造业采购经理人指数(markit manufacturing pmi)的最终值为47.4，高于此前的46.9和预期值46.9。德国制造业采购经理人指数反弹至45.2，高于之前的数值，而法国和英国制造业采购经理人指数均反弹至线上，分别为52.3和50.1。

2.国内经济:pmi从下降转为上升

2.1制造业pmi从下降到上升

6月份，制造业pmi由下降转为上升。6月，全国制造业采购经理人指数(pmi)小幅升至50.9%，为4月份以来的最高水平，明显高于去年同期，表明制造业繁荣程度有所改善。在主要的次级指标中，需求和生产都有所反弹，价格有所反弹，库存有所改善。就规模而言，大中型企业的pmi都有所上升，都是在线的，而小型企业的pmi则从在线下降到离线。

内部和外部需要同时改进。6月份，新订单指数升至51.4%，连续两个月上涨，达到今年第二高点，超过19年来同期水平，表明国内需求持续复苏。6月份，新出口订单指数升至42.6%，仍为13年来同期最低，但明显强于4月和5月，表明外部需求复苏乏力。

生产略有反弹，就业继续下降。6月份的生产指数为53.9%，略高于5月份的53.2%，创下18年来同期新高。从中高频数据来看，自6月份以来，五大集团发电煤耗同比增长9.1%，仍处于年内较高水平，而样本钢铁企业的钢产量增速持续上升，汽车、钢铁、化工等主要行业的开工率也有所上升和下降，表明在保持工业生产稳定的同时取得了进步。6月份，制造业雇员的pmi指数继续从5月份的49.4%降至49.1%，但高于19年来的同期水平。今年5月，城镇新增就业完成了全年目标的一半，城镇失业率也由上升转为下降。随着经济稳定和复苏的逐步巩固以及各种稳定就业政策的推行，就业压力有望逐步缓解。

价格反弹，库存增加。6月份，采购价格指数从5月份的51.6%大幅反弹至56.8%，而出厂价格指数上升至52.4%。自6月份以来，国际油价持续上涨，国内煤炭价格和钢铁价格略有反弹。我们预计6月份生产者价格指数将从环比下降上升至同比增长-2.9%。6月份，原材料库存指数从5月份的47.3%小幅升至47.6%，成品库存指数从5月份的47.3%降至46.8%。供应和需求都有所改善，这使得库存状况有所改善。

2.2需求是混合的

房地产销售上升，而汽车批发和零售销售下降。6月份以来，各种口径的产销增速普遍加快，其中35个城市的产销增速由负增长转为7.4%，前五名和前100名房地产龙头企业的销售增速进一步回升至24.7%和14.6%。6月前27天，全国乘用车批发零售增速分别为-1%和-22%，均低于5月份。

2.3保持稳定生产

高炉开工顺利，发电用煤仍处于较高水平。上周，全国高炉操作率持平于70.4%，样本钢铁企业的钢产量增长率继续上升。受去年同期基数增长的影响，6月份五大集团日均煤耗增长9.1%，略低于5月份，但仍处于年内第二高点。7月初的前三天，发电用煤的日同比增长率回升至11.3%。

3.价格:警惕通胀重启

3.1食品价格差异

上周，主要食品价格反弹，猪肉和蔬菜价格分别上涨2.9%和3.1%，而水果、鸡蛋和家禽价格均下跌。

3.2预测消费物价指数在六月份反弹

自6月份以来，猪肉价格持续上涨，而蔬菜价格停止下跌并出现反弹。我们预计6月份cpi将小幅升至2.6%。

3.3预测6月生产者价格指数反弹

上周，国际油价反弹，国内煤炭价格持平，钢铁价格下跌。自6月份以来，国际油价持续上涨，而国内煤炭价格和钢铁价格略有反弹。我们预计生产者价格指数将从6月份的下降上升到同比增长-2.9%。

3.4警惕通胀重启

随着疫情的蔓延逐渐缓解，国内外经济处于弱复苏状态，这将推动工业品价格持续上涨。另一方面，为了对冲疫情对经济的影响，各国投入了更多的资金，而货币超调的趋势正在逐渐加深，因此我们应该警惕未来通货膨胀的死灰复燃。

4.流动性:防止风险的广泛信贷

4.1货币利率差异

上周，货币利率出现分化，r001的平均值上升了3个基点，至1.71%，r007的平均值上升了11个基点，至2.41%。dr001平均值下降8个基点至1.58%，dr007平均值下降8个基点至2.04%。

4.2中央银行提取资金

上周，央行推出了1000亿元人民币的反向回购操作，到期返还资金6100亿元，发行票据50亿元，净返还资金5150亿元。

4.3汇率略有回升

上周，美元指数先降后升，人民币兑美元汇率基本稳定，在岸人民币和离岸人民币均小幅升至7.07。

4.4防范风险的广泛信贷

央行货币政策委员会第二季度例会显示，货币政策正从宽信贷和宽货币转向宽信贷和风险防范。在经济方面，删除了“经济下行压力大”的表述，增加了“经济指标略有改善”和“支持实体经济可持续发展”的表述。在政策方面，增加了“坚持总量适度政策”，将“稳增长、防风险、控通胀”的平衡改为“保增长、防风险(港股0001)”。

5.政策:特殊债务补充中小银行的资本

特殊债务补充中小银行资本。为增强中小企业金融服务能力，国务院决定在今年新的地方政府专项债务限额中安排一定数额，允许地方政府探索新的方式，通过依法认购可转换债券，合理补充中小银行资本。此外，会议还通过了《中小企业资金支付保障条例(草案)》，规定不得以责任人变更、等待验收、决算审计等为由拒绝或拖延支付。，建立支付信息披露制度。

通过国有企业改革的三年行动计划。中央深化改革委员会审议通过了《国有企业改革三年行动计划(2020-2022)》。会议指出，未来三年将是国有企业改革的关键时期，要突出重点，弥补不足，强化薄弱环节，促进国有经济布局优化和结构调整。此外，会议还通过了《深化农村宅基地制度改革试点方案》等。，指出要积极探索落实宅基地集体所有权的具体途径和方法，保障农民的资格权利和宅基地产权，适度放开宅基地和宅基地使用权，实现、维护和发展农民权益。

延长扶贫小额信贷还款期限。中国保监会和财政部联合下发《关于进一步完善扶贫小额信贷政策的通知》，指出新冠肺炎受肺炎影响的扶贫小额信贷还款期限应进一步延长。对于到期日在2020年1月1日后(含贷款展期)且受疫情影响的扶贫小额贷款，还款期应在不超过6个月的基础上进一步延长至2021年3月底。