中国证券报头版评论：“双降”月内上演可期

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利率下调将在未来继续，这似乎是市场的坚定信念。最快的现金窗口自然是央行在5月份重启公开市场反向回购操作或启动mlf操作的时候。5月份有针对性的RRR降息可能还会继续实施，这意味着“双降”可能会在本月内再次上演。

5月初，货币市场喜气洋洋，银行间市场具有代表性的7天期债券回购利率(dr007)回到1.5%以下，dr007与央行反向回购利率的差距再次拉大。分析师指出，近期市场利率明显低于政策利率，表明市场预期将大幅降息。目前宽松的政策氛围难以改变，市场利率与政策利率之间的过度利差可能主要通过政策利率向市场利率靠拢来弥补。5月份，在继续实施有针对性的RRR降息的基础上，预计降息或“双降”将再次迎来。

跨月谈判一结束，4月底在首都一方举行的多因素“会议”所激起的涟漪就迅速消失了。

在过去的两天里，货币市场一直很宽松，每个时期的基金价格都大幅下跌。dr007已回到1.5%以下，比央行同期的反向回购利率低了70多个基点。自2019年10月以来，尽管经历了三次下调，7天期央行反向回购利率仍为2.2%。

市场利率和政策利率的倒置不是短期现象。据统计，4月份，dr007的算术平均值为1.46%，最低为1.23%，最高为1.91%，始终明显低于7天期央行反向回购利率，而7天期央行反向回购利率被视为关键短期政策利率。中长期而言，市场利率低于政策利率。目前，市场上一年期国债的到期收益率约为1.2%，而一年期mlf的利率为2.95%，两者相差甚远。

这一现象有两层含义:(1)资本价格低，每个术语一般都很低，这反映了市场参与者对当前和未来保持足够的流动性有强烈和普遍的期望；市场利率持续低于政策利率，并保持较大的利差，反映市场仍有降息的强烈预期。

本质上，这两点是基于对货币监管方向的乐观看法。过去，央行一直在实施RRR降息和降息，其流动性一直保持充裕，这使得其货币政策比以往更加灵活。政策实施后可能需要一个观察期，但在政策效果得到有效验证、经济复苏趋势基本确立之前，方向不会轻易改变。目前，宽松的货币监管氛围在一段时间内难以改变。

自2019年第四季度市场利率低于政策利率以来，市场利率继续低于政策利率已逐渐成为常态。此后，政策利率几次下调，实际上是在追赶市场利率。市场利率趋势对政策取向的敏感性和方向性得到了验证。在政策利率持续下调的过程中，市场利率中心持续走低，甚至与政策利率的利差继续扩大，这表明市场各方对政策利率进一步下调仍有强烈预期。

需要注意的是，市场利率继续明显低于政策利率是不正常的，容易扰乱定价，造成扭曲。目前，市场利率处于历史低位，特别是短期利率几乎处于最低位置，空.不应大幅度继续下降近几个月来，虽然央行不断释放流动性，但短期流动性明显减少，这也表明可能不再是继续引导短期利率下行的重点。然而，在当前形势下，市场利率大幅反弹的可能性仍然很低，而且在未来更有可能保持在低位。市场利率与政策利率之间的过度利差可以主要通过政策利率与市场利率的逐步趋同来弥补。

利率下调将在未来继续，这似乎是市场的坚定信念。最快的现金窗口自然是央行在5月份重启公开市场反向回购操作或启动mlf操作的时候。5月份有针对性的RRR降息可能还会继续实施，这意味着“双降”可能会在本月内再次上演。