熊锦秋：B股公司自救路在何方

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b股上市公司可能是通过提高治理效率和企业绩效来拯救自己的最正确方式。

熊金秋

不久前，b股市场暴跌。5月15日，东北b股(900956，股份咨询)宣布，公司控股股东东北集团计划向除东北集团以外的公司所有股东发行a股，并通过换股方式吸收合并东北b股。笔者认为，b股公司正在寻找自救的途径，而a股公司是一种选择，但它们应该适应企业，而自救的最终途径是提高自身的经营业绩。

作为一家纯粹的b股公司，东北b股被提议与东北b股进行交换和合并，然后寻求在a股整体上市。此前，这一操作理念实际上已有成功案例。例如，2013年，浙江能源电力(600023，诊断)发行a股交易所，吸收东南电力b股，浙江能源实现整体上市；之后，新城b股和招商局b股被控股股东吸收合并后，转入a股整体上市。

大股东发行a股以吸收合并后b股投资者的b股，b股投资者成为a股投资者。然而，大多数b股投资者是外国人或机构，但a股市场尚未完全向外国人开放。截至2018年，《证券登记结算管理办法》只允许“合格外国人”开立a股证券账户。在这方面，TEPCO B-to-A和其他案例提供了一个解决的例子。所有海外b股账户投资者均通过“a股特殊证券账户”免费统一分配，只能卖出，不能买入。这种方法值得今后b股向a股借鉴。

如果愿意，b股上市公司不能转投a股。公司必须达到a股的上市门槛，b股到h股也是如此。只有当b股上市公司在各方面都举步维艰的时候，它们才能成功地向a股或h股上市转移，而没有相当大的潜力。

对于a股+b股上市公司，即发行a股和b股的公司，解决b股问题的主要途径是上市公司回购b股。此前，上柴b股、鲁泰b股(200726，股票咨询)和陈明b股(200488，股票咨询)均通过集中竞价进行b股回购，但这需要上市公司投入大量资金。事实上，一些回购案例并没有完全完成回购计划。此外，a股+b股上市公司回购b股明显涉及a股股东的利益。如果b股的市场价格高于内在价值，就会损害a股股东的利益。

因此，在上市公司回购b股的决策过程中，最好是规范流程，实行分类投票机制，让a股投资者单独投票。一些b股估值合理，其股价远低于其净资产。回购后，他们将增加净资产和每股净利润，这对a股股东有利，回购计划也应得到a股投资者的支持。

显然，一些发行b股的上市公司经营状况不佳，退市也是一种出路或目的地。如东风b(200160)5月8日宣布，公司股票连续20个交易日(2020年4月8日至5月8日)收盘价低于每股1元人民币的面值，该股自5月11日起停牌，面临被终止上市的风险。

b股市场的建立有助于引进外资。当然，b股投资者也分享了近年来中国经济快速发展的成果，b股投资者在一定程度上享受了超国民待遇。例如，a股+b股上市公司的b股发行价格往往低于a股，而b股投资者并未受到影响。由于b股缺乏流动性，b股的估值低于a股，但这不能成为b股和a股享有高流动性溢价的原因。

无论是在b股市场还是a股市场，投资者都应该秉持价值投资的理念来购买股票，不要贪图市场流动性溢价而试图从其他投资者那里赚钱。

股票投资的真正意义在于获取企业的发展利润。因此，b股市场不必废除，上市公司也不必寻求所谓的出路。只要企业的股票物有所值，投资者就会购买b股，等待企业分红，这不是很好吗？b股市场甚至可以吸收新的上市公司。因此，对于b股上市公司来说，提高治理效率和公司绩效或许是最正确的自救方式。

(作者是资本市场的高级研究员)