开源证券孙金钜：注册制改革正式进入存量市场

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与创业板注册制度相关的一系列制度已经正式落地，改革的速度已经超出预期。完善发行审核和退市制度，确保证券市场登记制度改革平稳过渡。发行和承销制度得到进一步明确，值得期待在创业板下进行创新。

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

首先，与创业板注册制度相关的一系列制度正式落地，改革推进速度超出预期

最近，中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所先后发布了一系列关于创业板注册制度改革的文件(以下统称为正式草案)，这些文件在优化以往征求意见稿的同时，也引入了相应的配套制度。至此，创业板注册制度改革的主要规则已经正式落地。从4月27日相关征求意见稿下发，到正式文件密集下发，再到6月15日深交所重启被审查企业的申请受理，再到6月30日新申报企业的申请受理，创业板登记制度改革的速度超过了市场预期，体现了监管部门进一步深化中国资本市场改革的决心和效率。

二是完善发行审核和退市制度，确保证券市场登记制度改革平稳过渡

为了保证创业板股票市场登记制度改革的有序衔接，正式草案对草案进行了修改和完善，征求意见。关于发行审核制度，规定过去一年不执行亏损企业上市标准，这为股票市场改革提供了一个过渡期。正式草案设立了12个负面行业名单，这有利于更好地坚持创业板的创新和创业导向。为了增强红筹企业回归创业板的可操作性，正式草案对未在海外上市的红筹企业的“营业收入快速增长”标准进行了界定。此外，正式草案增加了小规模快速再融资的适用条件，明确了在董事会审议通过前，可以通过招标方式运用简易程序确定发行价格和发行目标，方便优质上市公司再融资。在交易制度方面，深圳证券交易所明确表示，创业板交易的新规则将从首次注册股票上市之日起实施，股票将同时适用。根据创业板股票市场的股价结构特点和投资者的需求，正式草案还增加了单笔申请的最大数量，并将相关基金的涨跌幅度放宽至20%，以配合创业板的涨跌幅度。为了保证创业板的整体质量，正式草案进一步完善了退市制度。例如，在财务退市标准下，“公司因触及财务指标而实施*st后，如果下一年度的财务报告出具保留意见，则该公司将被终止”，市场价值退市标准将从连续20个交易日不低于5亿元变更为不低于3亿元。

三是发行与承销制度进一步明确，值得期待创业板下的新发展

正式草案澄清，如果初始在线有效认购倍数超过50次但不超过100次，线下回拨比例为10%；如果首次在线有效认购倍数超过100倍，20%的公开发行股票将被收回。结合初始配售比例，估计创业板注册系统后的线下配售比例将为50-60%，明显高于之前的10%。至于网下新头寸的市值要求，目前深交所的标准是1000万元，但后续并不排除科创板那样大幅上涨的可能性。再加上新参与者特别是C型投资者的大幅减少，配售门槛提高后，创业板下新参与者的成功率将显著提高，新的收益值得期待。此外，正式草案要求网下发行的股票中不少于70%的股票应优先放在A类，B类投资者的比例不应低于C类..由于乙类投资者数量较少，预计本次分类配售安排的实际效果接近于科技局。在线下配售股份的锁定安排上，创业板与科技局相比增加了新的比例配售锁定模式，将锁定的适用范围从ab扩大到abc，提高了公平性。为了更好地保证注册制度下首次公开发行的顺利进行，正式草案还完善了发行的配套制度。例如，定义适用的赞助和投资规模、战略配售和超额配售选择权，并要求赞助和投资锁定24个月。

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