郭施亮：T+0要来？听起来美好，现实中残酷！

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近年来，a股市场一直采用t+1交易和t+1结算模式。相比之下，对于美国股票等一些成熟市场，交易系统长期以来一直采用t+0，但在结算方式上，大多采用t+2模式。

关于a股t+0的讨论近年来并未停止。近年来，市场呼吁恢复a股t+0交易系统。就在最近，市场把t+0作为一个热门话题。

a股市场是否适合于t+0交易系统一直是市场上的热门话题。事实上，早在20世纪90年代初，a股市场就分别在上海证券交易所和深圳证券交易所实施了t+0交易系统。然而，美好的时光并没有持续多久。由于市场投机气氛浓厚，1995年后市场开始实行t+1交易制度。

1995年t+1交易系统恢复后，a股市场已经使用了25年。在这25年中，a股市场的市值规模、容量规模和上市公司数量等数据都发生了实质性的变化。今天的a股市场不再是具有中小市值的证券市场。

截至目前，a股上市公司已达3800家左右，沪深两市总市值达到57.7万亿元左右。显然，当前a股市场的影响力和国际话语权已经远远超过当年。25年后，a股市场已经成为世界上最具影响力的资本市场之一。

近年来，a股市场加快了国际对接的步伐。从融资融券、股指期货到期权等工具的引入，a股市场金融工具的丰富程度明显提高。与此同时，从摩根士丹利资本国际(msci)到富时罗素(FTSE Russell)，近年来a股市场引进外资的速度明显加快。现在，外资持有的a股市值突然增加，在a股市场占有一定的话语权和影响力。

在a股市场加速国际化和市场化的背景下，逐步恢复t+0交易体系的时机似乎正在逐步形成。海外成熟市场采用T+0交易系统，结算方式采用t+2结算方式。然而，对于长期习惯于t+1交易和t+1结算的a股市场来说，立即扭转这种交易模式是不现实的，它将从根本上改变投资者甚至机构投资者的投资盈利模式。

一旦t+0交易系统因过度投机而被取消，即使t+0交易系统在未来逐渐恢复，市场最关心的还是t+0是否会大大增强市场波动性和投机性。换句话说，只要这个问题仍然存在，在高波动、高投机的市场环境中，它也可能影响现有的相对稳定的市场运行秩序。

现实中，虽然机构投资者在a股市场的比重近年来逐渐增加，但散户投资者的特征依然存在。与其他股票市场相比，a股市场散户投资者的比例仍然处于较高水平，多年来a股市场甚至被称为散户市场。

虽然在某种程度上，零售市场会加剧市场的波动性和投机性，但在现实中，一些机构投资者比普通散户更投机。因此，作为在资本和信息方面更具优势的机构投资者，他们近年来未能发挥引导市场价值理性投资的作用，反而加剧了市场投机的风险。

从a股市场近年来的表现来看，虽然整体波动性有所下降，但股市的日均波动性仍处于较高水平。如果推出t+0交易系统，可能会导致单日个股换手率和波动性大幅上升，甚至改变一些上市公司的正常价格操作秩序。从目前a股市场的投机特征来看，虽然股票的市值比二十五年前高了很多，但投机基金的力量也发展迅速。t+0交易系统的回归可能会在短期内增加市场波动和投机的风险。

然而，从理性的角度来看，逐步恢复t+1交易体系可能是未来市场的发展趋势。与此同时，由于当前市场之间长期存在的交易系统不对称和信息不对称问题，市场要求恢复t+0交易系统的呼声近年来并没有下降。

虽然推出t+0交易系统的时机尚不成熟，但如果要在未来推出，仍需要稳步推进，有序推出，而不是一次推出t+0交易系统的所有股票。然而，我们需要保持警惕。作为一个探索性的贸易体系，我们在自由化时确实需要格外小心。即使面对大盘股有序开放试点，我们仍需警惕开放初期t+0受益股波动风险加大，短期资本投机意愿可能较强。

对于普通投资者来说，开放t+0交易系统可以极大地增加一天内纠错的频率。然而，由于散户投资者的强烈投机，t+0交易模式可能会增加损失风险，部分投资者可能会在一天内频繁损失一只股票的资金，原有的盈利模式和投资策略也将发生根本性的变化。

此外，这对国内机构投资者也是一个挑战。习惯于t+0交易体系的外资可能更熟悉t+0交易模式下的套利模式，但稍逊于长期习惯于t+1交易模式的国内机构投资者，仍需在反复探索的过程中积累经验。t+0交易模式也是内资和外资实力竞争的体现。

T+0交易系统听起来很美，但实际上很残酷！