程智鹏：揭秘比特币“减半行情”真相，历史真的会重演吗？

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比特币的“半价”可能会带来另一个意想不到的姿态，但迎接它的姿态有很多。

作者:金融评论员，程志鹏，奥地利经济学派信徒。

自2020年2月13日以来，比特币今年创下新高，价格开始下跌。半个月内，从最高的10500点跌至最低的8400点，跌幅超过20%。这种下跌一度引起市场恐慌，并开始质疑“市场减半”是否就此结束。

“半价报价”是目前比特币最热门的话题，但“半价报价”的预期总是会随着报价而变化。当比特币上涨时，“半价报价”的预期会变大，市场将开始充斥着各种数万美元的黄金，而当比特币下跌时，“半价报价”的预期又会开始下降，这被认为是狼来了的骗局。

表达意见很容易。然而，目前大多数关于“市场价格减半”的观点都是站得住脚的，很少得到系统的解释。我们尽力对其进行系统的解读，希望能帮助大家对“市场价格减半”有更深的理解。

揭开比特币“市场减半”的真相

“市场价格减半”的预期首先来自经济基础。基于微观经济学中理性人的假设，认为市场供求是决定市场价格的直接因素，市场价格与需求正相关，与供给负相关。在需求不变的情况下，如果供给减少，价格就会上升，而如果供给增加，价格就会下降。比特币的“半奖”直觉上导致供应减少，进而导致价格上涨的预期。事实上，在比特币十多年的历史中，市场的表现似乎能够证实“市场减半”的事实，而且它也能够符合供求关系的基本经济理论。

但是，如果我们深入思考这个问题，供给减少和价格上涨的前提是，在需求不变的情况下，对比特币的需求从何而来？

从传统商品交易的角度来看，许多专业分析师会分析整个供应链的上下游情况来判断商品价格趋势。如铜、钢筋、大豆、棉花等。，可以追溯。这种分析方法一般称为基本面分析法，是传统金融学中最常见、最基本的分析方法。但这种方法在比特币中使用时开始失效。原因很简单。例如，贵金属钢和农产品(000061，股票诊断)，人们可以很容易地找到他们的需求场景，但没有明确的声明比特币的实际需求场景在哪里。

关于比特币最常见的需求声明是将其作为一种避险资产。比特币数量稀少，可以点对点转账，不可篡改，功耗成本高，是其重要特征。当委内瑞拉、阿根廷和其他国家经历经济危机时，比特币一度成为这些国家人民的避险资产选择。然而，委内瑞拉人会选择比特币是因为政府信用崩溃的极端情况，这在正常环境下是罕见的。

此前，在新型冠状病毒在中国蔓延期间，比特币的价格迅速上涨，市场将其解读为这种流行病刺激比特币规避风险的一个因素。此后，中国的疫情得到了一定程度的控制，当全球疫情开始逐渐蔓延时，比特币价格又开始下跌，因此市场上有一种观点认为，疫情拖累了比特币价格的下跌。

我不得不说这是一个非常有趣的场景。

事实上，比特币就其核心特征而言确实具有套期保值属性，但其套期保值属性尚未在市场上产生巴布洛效应，这已成为一种必然的逻辑关系。这就像一个美丽的女孩在原则上会被许多人追逐，所以结婚会更容易，但现实是许多美丽的女孩已经成为剩女。比特币的对冲资产要在市场上形成条件反射，还有很长的路要走。

当然，有人会说，在此前的伊朗与美国冲突中，比特币的避险属性非常明显，而在美国总统特朗普表示伊朗没有伤害美国人之后，该事件不会扩大其影响，比特币也随之下跌，这表明比特币的避险属性对市场消息仍然敏感。这种情况在当时是真实的，但从大的市场表现来看，比特币套期保值的敏感性远远低于黄金整体，不构成Babulov效应，因此比特币的套期保值需求是站不住脚的。

那么比特币的需求来源是什么呢？为了得到这个问题的答案，我们需要还原真实的场景。

十年前，极客们遇到了像比特币这样技术上很酷的东西，并开始尝试用他们自己的电脑来挖掘。当时，对比特币的需求是出于爱好。然而，当比特币以原价购买比萨饼时，它可能会随着现实世界而改变其价值，因此一些人开始尝试用它在黑网上进行支付。然而，作为支付工具，它需要保持其价值稳定。事实上，比特币的价格波动不适合高频支付工具。在这段时间里，比特币在现实世界中仍是可有可无的东西，其需求场景并不突出。

直到采矿机械和相关产业出现。

以前，比特币的采矿机是cpu，后来演变成gpu，直到2013年，一个专业的采矿机出现了。这是比特币真正的实体产业。比特币价格迅速上涨，人们可以通过专业采矿机器采矿来获得比特币。这个过程类似于用电印刷货币的感觉，所以专业的矿工开始出现。矿工们大规模部署采矿机器后，出现了大型矿井和矿坑。

为了赚钱，矿主需要提高比特币的价格，并持有更多比特币。从这个角度来看，对比特币最直接的需求实际上是矿工。

此外，作为采矿机器的卖家，如果要出售采矿机器，他们需要比特币价格保持上涨。至少，矿商可以看到，创业是有利润的。因此，采矿机器卖家也需要找到提高比特币价格的方法。更有代表性的，如Bitland，因为它以前持有大量的数字现金，这增加了审计的难度，而且目前还很难上市。

然后，按照这个逻辑，我们可以解释为什么会出现所谓的“半价”，因为比特币的半价会飙升。

当奖励减半时，矿工的收入将减半。为了收回成本并获得利润，采矿业必须提高价格并保护自己的收入。所谓的提振方式可以是自己购买，或者购买更多的采矿机器，加大挖掘力度，告诉世界比特币确实有需求。

从这个角度来看，比特币似乎更像是采矿业用来创收的工具？当然不是。

诚然，尽管围绕比特币形成的矿产链的初始阶段是，矿业在推高比特币价格的同时，以盈利为目的进行吹嘘和出售，但在整个行业增长之后，整个格局发生了巨大变化。

简而言之，当围绕比特币的行业发展壮大，越来越多的人了解比特币并试图加入其中时，对比特币的共识也在增长。

供求关系反映了市场的价格，真正价值的来源是人们的共识。法币代表国家信用，但信用崩溃后，人们失去了共识，开始自发寻找替代品，法币的价值消失了。黄金的避险资产也不是因为其真正的工业价值，而是因为人们的共识认可其避险价值。

只有当共识足够大时，比特币的价值才能真正确立，才能满足我们之前提到的巴布洛夫效应，并对市场风险厌恶更加敏感。

也就是说，中本聪最初构想的分散货币确实得到了世界的广泛认可，这是周边产业不断努力的结果。也许他们的初衷并没有那么高，但却真正创造了属于这个时代的奇迹。

“半价”会来吗？

在揭示了之前“半价报价”的基础后，我们可以得出这样的结论:所谓的半价报价是由比特币挖掘集团牵头，有意识地推高比特币价格以增加收入，而不是供求关系变化引起的市场反应。这种减半还会复制历史市场吗？

在此之前，建安云志上市的消息让采矿业更加受到世界的认可。在此过程中，巴克特的期货和芝加哥证券交易所的期权相继上线，表明传统基金不得不开始大规模干预比特币交易市场，这在理论上应该有助于推高比特币的价格？

事实上，今年的市场份额减半可能会让爆发牛市变得困难。

首先，我们可以看下面的图片。在比特币生产的初始阶段，比特币的价格大幅上涨，持有比特币是最有利可图的时期。

然而，随着比特币市场价值的不断上升，其上升速度开始逐渐倾斜，不再像以往历史市场那样高。

事实上，这是因为比特币在扩大共识、增加市场价值的过程中具有一定的熵增效应。简而言之，将比特币的价格从1推至10相对容易，而从10推至100，需要十倍以上的资本，而从1000推至10000，参与交易的人越多，需要的资本就越多。因此，有一种情况是，市场中的上升速度将逐渐减弱，而市场中的上升速度将不断减半。

需要更大的录取资金是一个重要因素。有人会说，自去年以来，许多传统资本的基金已经开始进入比特币市场，因此资金充裕。相反，传统基金的干预也成为比特币持续飙升的阻力。

传统资本的资金开始进入市场是事实。然而，尽管传统资本的资金规模很大，但进入市场的方式不是购买股票形式的比特币，而是通过现货、期货和期权等各种金融工具配置资产。传统基金之所以以这种方式运作，是因为单一工具无法实现其稳定盈利的目标。

传统资本进入任何市场，都会被各种金融工具所利用，各种金融工具的交织将使市场更加均衡，持续的通货膨胀和崩溃将难以发生。回顾2017年比特币牛市的结束，它始于芝加哥证券交易所的期货。当市场资本不能支持持续上涨时，它就会转向下跌。在下跌过程中，期货合约可以用于空套利，而期货市场可以使空现货市场的下跌程度加大。

在前一个减半的市场中，比特币交易市场没有产生如此大规模的衍生品应用。当背景变得越来越复杂时，我们可以从历史引文的辩证观点中知道，“减半引文”的到来不会那么顺利。

此外，我们利用费希尔公式推导出比特币上涨的逻辑。根据Fisher方程mv=pt描述的关系，交易货币乘以流通速度等于商品加权平均乘以交易量，那么m=pt/v，而比特币作为交易货币的总市值被视为M，所以我们可以知道，当V，即流通速度较低时，其价格会较高。

这个模型告诉我们一个简单而粗鲁的事实，那就是，当目的地市场上流通和交易的比特币越少，囤积比特币的人就越多，那么比特币的价格就会被系统性地推高。那么，现在有很多人在囤积硬币吗？目前还没有直接数据，但根据2月20日的最新数据，比特币的地址总数为615，463，205个。目前，有28，728，292个地址的余额高于零。在这2800万个地址中，只有788101个至少有一个比特币余额。共有154，689个钱包地址，余额为10个或更多的比特币。只有16，247个钱包余额超过100个比特币。

尽管这组数据可以显示钱包的数量正在增加，但大多数钱包只有很少的比特币。这些数据告诉我们，大多数比特币掌握在少数人手中，但很少有人能够真正囤积硬币。因此，仅从钱包地址的比例来看，存储硬币并不乐观。

“市场减半”应该注意哪些信号？

尽管上述内容表明，比特币的“市场减半”有一个爆炸性的牛市，这并不乐观，但缓慢的牛市仍然是可以预料的。为什么？

让我们从采矿开始。我们已经描述了矿业在支持比特币价格方面的重要性，所以今年市场减半时会出现一个严重的问题，也就是说，比特币减半后，许多采矿机器将面临被淘汰的危险，老矿工也需要快速迭代采矿机器。在淘汰和迭代的过程中，计算能力会有很大的波动，在此期间比特币的价格也可能会波动。

首席矿工已经推出了新一代更强大的矿工来处理它，所以回到最初的逻辑。未来，无论传统资本如何利用金融工具干预比特币的崛起，总的方向肯定会上升。这只会影响比特币奖励减半后的增长率。

因此，人们可以参与比特币的固定投资或购买采矿机参与采矿业，这样他们就可以以最稳定的态度参与比特币投资。

第二，刚才提到的另一个重要条件是存储硬币的问题。比特币合约有一个天然的优势，即不需要硬性交割，因此合约市场对存储硬币的影响可以暂时忽略。更现实的情况是，小矿工的收入在产量减半后会下降，因为基本生存需求将是出售硬币，这在大多数情况下都是如此。要解决这个问题，比特币抵押贷款业务需要更加成熟。

事实上，与defi相关的业务今年发展得很好，但defi的概念仍然过于前卫。对于抵押贷款业务，非分散式交易所可以做到，对矿商来说就更简单了。那么，如果抵押贷款业务今年能够得到改善，可以预测，囤积硬币的人数将开始增加。这种观点比看比特币钱包地址更直观，因为许多人还可以在交易所存储自己的硬币，并参与一些金融管理项目。

结论

比特币的“半价”可能会带来另一个意想不到的姿态，但迎接它的姿态有很多。

采矿业将是今年的一个重要行业，参与的方式有很多。这在传统的金融时代是不可想象的，因为你不能把印刷机搬到你家。同样，当投资者囤积资金时，他们可以借钱。

回答我们最初的问题，比特币的“市场减半”不会在历史上重演。

整个行业正在创造一个新的历史。

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