桂浩明：全面实施注册制条件趋严不会导致扩容加速

本篇文章1480字，读完约4分钟

新《证券法》已于日前发布，将于2020年3月1日起实施。证券法的修订始于2014年。在此期间，证券市场经历了巨大的波动，环境条件也发生了很大的变化。经过几个草案，它最终被全国人民代表大会常务委员会批准，这是不容易的。其中，关于全面实施注册制度的表述引起了投资者的关注。

条件降低和膨胀加速？

应该说，这次修订《证券法》的主要动机之一是为了完善发行制度，将以前的审批制度调整为登记制度。由于修改时间较长，有关部门已两次向全国人大提出授权国务院在不修改法律的情况下进行登记制度试点。上海证券交易所于2019年推出的科技股是注册制度的试点。半年来的实践表明，效果良好。因此，在讨论《证券法》的修改时，注册登记的全面实施是最重要的内容，并明确规定企业上市的主要条件之一是“持续经营”，而过去是“持续盈利”。

有人因此提出疑问，这是否意味着扩张将大大加快？直觉上讲，这种可能性确实存在。过去，只有连续三年盈利的公司才能在主板市场上市。创业板市场略有松动，调整为连续两年累计盈利1000万元，或上一年盈利不少于500万元。简而言之，利润是一个硬性指标。现在改为“连续操作”，这也意味着取消了严格的限制条件。毫无疑问，从理论上讲，这将大大增加有资格上市的公司数量，自然，股票的扩张也会加快。人们注意到，周一，券商板块走势相对强劲。一个可能的原因是，有人认为，如果新股发行增加，经纪业务也会相应增加，因此他们的估值水平应该提高。

条件更严格，扩张也很困难

不过话说回来，尽管这种推测似乎有逻辑支持，但缺乏相应的依据。原因是新《证券法》在明确实施登记制度的前提下还有其他相关措施。例如，按照注册制度的要求，上市公司必须全面、完整、准确地披露信息，并将信息披露作为市场监管和投资者保护的重点。这样，拟上市公司将向整个市场披露自身情况，相关部门将根据披露的情况进行进一步的调查。毫无疑问，你不盈利并不重要，但是你必须解释为什么你不盈利，如果你不盈利如何体现你自己的价值，当你投资时会发生什么样的风险，等等。如果你的上市公司含糊其辞地回答了这个问题，或者不能证明企业的价值，那么对不起，公司将很难被允许发行和上市。即使您稍后完成注册，也很有可能发行会不成功，并且会明显低于上市后的发行价格。显然，这充分体现了市场化的作用，允许投资者决定是否让企业申请上市以及何时、以何种价格、以何种数量上市。在这种市场手段的限制下，扩张的步伐不可能很快。

此外，新《证券法》还规定，如果企业欺诈上市，即使不上市，也将受到处罚，包括200万至2000万元的罚款。过去，如果一个企业申请上市被发现是不真实的，最多是被要求撤回材料，没有相应的处罚，半年后可以再次申报。因此，有一些企业敢于冒险。最好是混在过去，但如果他们不混在过去就没有损失。现在情况不同了，那些被认定试图欺诈上市的人将会受到惩罚，这不仅没有任何犯罪收益，而且有很高的犯罪成本。在如此高的压力下，恐怕很少有人想欺诈性地上市，一些资质较差的企业将会气馁，放弃上市的意愿。

因此，当新《证券法》全面严格实施后，扩张不会剧烈加速，而是会保持在正常水平。当然，市场在这里起着关键作用。如果市场活跃，扩张的步伐可能会更快，因为投资者的风险偏好上升，一些普通企业很容易发行和上市。如果市场相当低迷，投资者的风险偏好将会下降，因此以高价购买新股就不那么自然了，扩张将会放缓。

从某种意义上说，新《证券法》为新股的正常发行提供了条件，但不会直接影响扩张速度。至于经纪类股的上涨，只能被视为市场的过度反应。

(作者:沈万红源(000166，诊断学)证券)