桂浩明：新股破发是市场的胜利

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重庆农村商业银行(601077)和浙商银行(601916)相继解散后，市场上关于新股发行的讨论很多。剑龙微纳(688357)上市当天就破产了，这将关于这个话题的讨论推向了高潮。对于如何对待新股破发市场，是好事还是坏事，众说纷纭。

事实上，从市场的角度来看，新股票就像个股的每日涨跌一样，很自然地会破裂。很难说这是好事还是坏事。在海外成熟市场，由于一级市场和二级市场基本一致，且市场本身随时波动，新股上市后出现破发的情况非常普遍。在香港，首次公开募股的突破率通常在40%左右，有时甚至更高。作为市场中的一种自然现象，破壳现象并没有多少人关注。

然而，在a股市场，破发引起了广泛关注。主要原因是由于长期的供需失衡，“不败新股”现象已经形成。由于新股供应和一级市场需求之间的不平衡，新股经常被超额认购，因此很难买到一张票。一级市场的紧张格局也很容易传导到二级市场，这就引发了投机的气氛；此外，新股上市时规模一般较小，参与投机的人习惯性地认为新股没有“锁定”，因此他们可以在某个阶段安全地进行投机。由此产生的周期反复强化了“新股不败”的局面，这显然违背了市场规律，成为a股市场最不可思议的奇怪现象之一。投资理念的扭曲和由此导致的长期投资思维的破坏已经成为a股市场的一大弊端。当然，这里必须提到的是，调控新股发行价格和人为设定23倍市盈率的做法，无疑起到了推波助澜的作用。

今年新成立的科学技术委员会尝试了注册制度改革，打破了对首次公开募股市盈率的限制。客观地说，参与询价的机构投资者可以在一级市场的定价中发挥更大的作用。受“新股不败”理念的影响，大部分机构投资者在过去6个月采取了尽可能高的竞价策略，以确保入围，这在一定程度上进一步推高了新股发行价格。虽然在推出科技股的初期，人们对这一改革的认识需要加深，但即使发行价格更高，科技股新股上市后仍会受到追捧。但毕竟，这种情况不会持续下去。随着科技股数量的增加，特别是投资者对科技股的理解逐渐趋于理性，高持股的做法逐渐变得不可行。当一级市场的市盈率被盲目推高至高于二级市场的平均市盈率时，新股发行将会破裂已成定局。如今，包括剑龙微纳在内的十几只新股已经在科技股板块破发，其中一个很大的原因就是发行价太高。上述两只银行股的突破也与发行市盈率高于市场平均市盈率有关。毕竟，在市场资金短缺的背景下，新股炒作降温是大势所趋，高市盈率发行的新股自然会受到市场冷遇。

IPO未被市场认可，股价跌破发行价，反映出市场低迷和人气不足的问题。从这个层面来看，中断IPO真的不是一件好事。另一方面，新股的破发将改变长期存在的“新股不败”的过度投机现象，消除市场的异常现象，同时也有利于抑制一、二级市场的套利，改变一些机构投资者热衷于享受政策红利而不愿认真挖掘投资价值的局面。此外，证券市场的市场化定价在过去经常搁浅，但现在随着新股的不断破发，应该说已经比以前实施得更加彻底，这对平衡一级市场和二级市场的关系，形成两者之间的良性互动，形成盲目扩张的市场化约束将产生积极的影响。从这个角度来看，目前新股的破发应该说是市场的胜利，表明投资者正在走向成熟，其影响无疑是积极的，应该予以肯定。