胡学文：头部PE参与定增的示范效应值得期待

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固定收入增长就像机构和上市公司的联姻。在合适的时间，遇到合适的人才会有最好的结果。

胡学文

2020年2月14日，中国证监会发布正式新规，放宽创业板再融资条件。这一时期的突发疫情加剧了部分上市公司的现金流压力。在新政策和疫情的共同作用下，上市公司再融资热潮出现，并发生了一些新的变化，如pe机构参与固定增长的“头向”趋势，一、二级机构在“跑在舞台上”的典型特征。

高淳资本参与体育机构增加的“头向”趋势最为典型。自去年以来，这家横跨一级和二级市场的世界知名大型机构在资本市场上经常赢得足够的眼球和资金。

2月14日，也就是中国证监会新的再融资政策刚刚出台的那个周末，高淳资本以20%的折扣价将23亿元人民币的固定涨幅支付给了格洛丽亚·英(002821)，成为格洛丽亚·英发行股份的唯一认购者。由于这是新再融资政策的第一步，而且参与固定收益增加的机构规模确实很大，这一固定收益增加交易已经引起了市场足够的关注。据笔者了解，作为pe资本的负责人，一个专门的固定收益业务团队很早就成立了。经过几年的经验，在投资研究、产品、市场等环节的人员配备已经比较成熟。因此，在新的再融资规定出台后，高轩迅速采取了行动，这似乎是一件突然的事情。

事实上，这并不是高淳资本第一次以固定方式参与上市公司。此前，高淳资本还斥资巨资投资爱尔眼科(300015，诊断股)，这是一只大盘股，去年又追加了爱尔眼科作为战争投资。淡马锡富勒顿阿尔法私人有限公司。也是世界级战略投资机构的淡马锡(Temasek)的全资子公司，也参与了此次将爱尔眼科与高燕联合的交易。

除了高淳资本加快食品配送和扩大市场等盛宴之外，一些知名的地方机构也为扩大市场做出了巨大努力。基石投资负责人日前在接受采访时透露，基石投资一直在固定收益市场努力工作，积累了60亿的资产和20多种基金产品，管理经验丰富，业绩良好，并开始筹备一批新的固定收益基金。

与此同时，在这个上市公司数量不断增加的新高潮中，一些领先的公共基金，如兴泉基金和瑞源基金也引人注目，它们增持股份的情况并不少见。

然而，值得期待的是体育主管机构增加参与的行为。在一定程度上，在当前背景下，pe主管机构掘金将在有利时机增加市场。不用说，政策鼓励是最大的前提。至于地理优势，首先是财力。在这个充满资本冬季气息的经济周期中，一方面，中小企业急需吃饭，另一方面，投资机构中的余粮不多，而主管机构的资本优势此时最为明显。近两年来，受再融资政策收紧的影响，越来越多的上市公司停止增加收入，增发融资比例大幅下降。同时，股权质押已经成为许多上市公司的重要融资方式，上市公司大规模商誉减值的风险显著增加。必须说，与总部pe机构的合作是上市公司缓解财务压力的最佳选择，而新的再融资政策的放松恰恰使总部机构有足够的吸引力参与固定增长。其次，关键是主管机构的多维赋权力。一级市场上的知名投资机构，如高淳和淡马锡，通常对行业和公司本身有更深的了解。与单纯的资金支持相比，它们在判断项目价值和帮助企业发展方面具有更大的资源整合力度和动力。换句话说，他们带来的不仅仅是钱。以高淳资本为例，增资后，高淳资本成为持有公司5%以上股份的战略股东。凯莱英凭借其在创新药物服务领域积累的技术、经验、生产能力和平台体系，为高淳资本及其关联方投资的创新药物公司提供高质量的cmc R&D及生产服务；另一方面，高淳资本依托全球创新药物市场的投资布局，积极推动公司大幅提升服务创新药物公司的广度和深度，在核酸、生物药物cdmo、创新药物临床研究服务等新业务领域开展深度战略合作。业内人士对此婚姻一直持乐观态度，并认为凯莱英(Gloria Ying)卓越的cdmo服务能力是对高燕创新药物投资的补充，具有广泛的潜在合作机会。

固定收入增长就像机构和上市公司的联姻。在合适的时间，遇到合适的人才会有最好的结果。有理由相信，在新政策的引导下，特别是随着高燕等机构陆续入市的“示范效应”，这种由总行牵头的固定上市热潮将会越来越广泛和持久，也是各方所期待的。

(作者是《证券时报》记者)