人民币汇率：从“动起来”到“弹起来”

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分析师认为，随着内外部不确定性的减少，人民币不太可能回到单边贬值的老路，汇率双向波动将更加明显，灵活性将进一步增强，不仅“动”，而且“跳”。

自2019年以来，人民币先升后降，涨势强劲，跌势明显。一升一降显示了当前人民币汇率走势的“基调”和“风格”。分析师认为，随着内外部不确定性的减少，人民币不太可能回到单边贬值的老路，汇率双向波动将更加明显，灵活性将进一步增强，不仅“动”，而且“跳”。

首先，外部环境预计将更加温和。外界环境的变化被认为是2018年4月以来人民币走弱的一个重要原因。一方面，美联储加息刺激了美元利率和汇率继续走强，间接和直接给人民币汇率带来压力；另一方面，不明朗的贸易形势使市场担心汇率基本面恶化，市场情绪的波动在一定程度上放大了汇率单边趋势。

这两个因素预计将在2019年发生积极变化。一美元可能是一种耗尽的力量。此前，美元的强势取决于两点——美国更强劲的经济增长和美联储更强的货币政策。然而，随着财政刺激效应的减弱、加息累积效应的出现以及全球经济波动的加剧，美国经济开始出现见顶的迹象，未来全球经济表现的分化可能会趋同，这将动摇美联储持续收紧货币政策的基础。最近，美联储对调整货币政策收紧的速度、力度甚至方向表现出开放的态度。美联储2019年的加息速度可能低于2018年，这将不可避免地缩小美元利率和美元指数的边际上行区间，从而缓解人民币兑美元贬值的压力。第二，经济增长的压力推动了各方对贸易正常化的要求，贸易环境有望转暖。尽管仍有许多不确定和不可预测的变量，但概率不会变得更糟。

第二，内部不确定性有望降低。此前，人民币贬值主要是由于外部环境的变化，但经济基本面和预期变化的影响不容忽视。人民币汇率最终取决于基本面，而趋势最终取决于收益率的基本面。目前，随着宏观杠杆率的稳定，政策调控的重点逐渐转向稳定增长。尽管经济仍面临下行压力，但也在进行反周期调整，并不断推出广泛的信贷措施。外部环境出现一些缓和迹象，市场对经济增长的信心开始上升。

从经济领先指标——融资数据的变化来看，信贷增长的现状已经形成，企业债券融资也开始回暖。随着融资支持政策的有效性，创新资本工具的释放，以缓解银行的资本约束，以及地方政府债券的扩大和早期发行，许多机构预计，社会融资增长的拐点将出现早于预期，广泛的信贷预计将看到实质性的进展，从而发挥支持经济增长的作用。

第三，资本市场的排水效应值得期待。目前，海外基金配置a股的意愿持续上升，一方面是由于中国市场的开放程度不断加深，另一方面是由于a股估值的吸引力不断增强。就比例而言，目前外资对人民币股票、债券等金融资产的配置较低，未来空将大幅增加，这将在一定程度上支撑人民币汇率。

随着内外部不确定性的减少和有利因素的增加，人民币贬值的最大压力已经过去。2019年，汇率波动的灵活性有望进一步增强，汇率波动有可能成为正常状态，即反复涨跌波动。从这个角度来看，年初人民币的涨跌颇具象征意义。