开源证券孙金钜：定义战略投资者 定增重点转向竞价品种

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战略投资者要求明确，参与固定定价的门槛大幅提高，未来固定市场的关键品种将转向市场化竞价，锁定期为6个月。

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

作者:孙金菊，开源证券研究所所长、助理所长

首先，战略投资者的要求明确，参与固定定价的门槛大大提高

2020年3月20日晚，中国证监会发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行引入战略投资者相关问题的监管要求》，明确了定向增发引入战略投资者的要求，同时确定了保荐人和服务机构的相关决策程序、函要求和绩效要求。战略投资者对战略资源(技术或市场、渠道、品牌等)提出了严格的要求。)、持股比例、公司治理等维度，参与固定定价的门槛大大提高。未来固定市场的关键品种将转向基于市场的竞价，锁定期为6个月。参与门槛大幅提高后，固定价格项目的数量将会减少，但引入的战略投资者对上市公司长期发展的协同作用将会更加明显，固定价格项目的质量将会大大提高，市场表现将会更好。

第二和第五个维度明确了战争投资的要求，有利于市场的长期可持续发展

中国证监会明确要求，固定增资引入的战略投资者需要满足以下五个条件:(1)在同行业或相关行业拥有强大的重要战略资源，并寻求与上市公司协调互补的长期共同战略利益；(2)愿意长期持有上市公司大部分股份；(3)愿意并能够认真履行相应职责，委派董事切实参与公司治理，提高上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高自身素质和内在价值；(四)诚信记录良好，最近三年未受到中国证监会的行政处罚或刑事责任；(5)可以为上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著提升上市公司的核心竞争力和创新能力，促进上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力，或者为上市公司带来市场、渠道、品牌等国际国内领先的战略资源，极大地促进上市公司的市场拓展，极大地提升上市公司的销售业绩。在新的再融资政策之后，固定价格可以提前锁定，比保留价格低20%,并锁定18个月，而不受新的降价规定的限制，而且空的高折价套利空间相对较大。我们的历史数据显示，当贴现率高于20%时，锁定期延长至18个月后，平均收益率高达51.21%，正收益率的胜率为70.80%。对战略投资者的严格要求可以减少市场中的纯套利行为，帮助上市公司引入对公司长期发展真正具有协同效应的投资者，更有利于上市公司和固定收益市场的长期可持续发展。未向中国证监会提交再融资申请的上市公司，应当按照新战略投资者的要求办理。目前，已有76个方案根据新的再融资政策调整了固定价格涨幅，但尚未申请审批，融资规模超过711亿元。其中，仅三安光电(600703，咨询单位)(23.770，-0.25，-1.04)，凯莱英(002821，咨询单位)(170.500，9.06，5.61)，海联金辉(002537，咨询单位)。1.15%)，九强生物(300406，股票咨询)(17.300，0.10，0.58%)，等等。

第三，价格上涨是“小而精”，重点转移到市场导向的招标

固定定价的投资机会更好，但参与门槛更高。未来将朝着“少而精”的方向发展，项目数量会减少，但项目质量和收益表现会更好。竞价上调20%的底价、6个月的锁定期以及新的减持规定的限制，保证了固定收益的顺利发行和上市公司直接融资渠道的畅通，整体固定收益市场仍将快速回暖。随着纯套利的减少，固定收益市场的周期性波动将减弱，固定收益竞价将逐渐受到投资者的青睐，成为固定收益市场的核心品种。

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