潘向东：为何经济冷股市火？

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许多投资者对这轮上涨感到困惑。其中，最大的疑问是:经济仍处于下行通道，缺乏业绩支撑的股市如何能走向牛市？

作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

最近，网上流传着一段话，“踏买，股市大跌涨，战战兢兢的老将，理性踏空".一些市场人士之前也通过了一段话:“为什么在经济不好的时候股市会上涨？就像在我们村，当经济好的时候，我们出去工作。当经济不好的时候，我们就回家，在村子里集合赌博。”这反映出许多投资者对这轮上涨感到困惑。其中，最大的疑问是:经济仍处于下行通道，缺乏业绩支撑的股市如何能走向牛市？

但现实是，复杂的股市体系不仅受到经济的影响，还受到流动性、政府政策和投资者情绪的影响。因此，任何一轮股市上涨都不能简单归因。如果所有的影响因素都朝着好的方向发展，那一定是一场大牛市。如果所有因素都朝着不好的方向发展，那将是一个巨大的熊市。如果一个或两个因素往坏的方向发展，一个或两个因素往好的方向发展，那么市场可能会上下波动。最终的趋势主要取决于坏因素和好因素之间的合力向哪个方向发展。

然后让我们分析一下影响股票市场的四个主要因素:

当然，经济并不好。预计今年国内生产总值增长率将继续下降，稳定在6%左右非常好。Ppi全年应该是负增长，所以周期性行业的企业利润估计有点难看。春节期间的消费数据显示，今年的消费增长率预计将继续下降，相关行业的企业利润增长率预计不会有任何亮点。去年，许多出口企业担心中美贸易摩擦，出现了一批抢购订单，这也将抑制今年的出口增长。一个更好的方面是，当股市在去年第四季度下跌时，投资者已经有了经济进一步下滑的预期。这一块对股票市场的影响是只要它不是更坏，也就是说，预期的差异并不坏。

当然，流动性是充足的。如果经济不好，货币政策将相对宽松。今年1月，RRR开始降息和变相降息。让我们来看看1月份的金融数据，显示人民币贷款增加了32，300亿元，创下单月新高，社会融资规模增加了46，400亿元，也创下新高。我们了解到私人贷款利率也大幅下降。今年2月，央行甚至推出了商业银行永久债券与央行票据的互换。随着经济下行压力加大，我们预计货币政策将继续放松，因此流动性应该相对充足。纵向比较，去年上半年金融体系仍在去杠杆化，流动性相对紧张。去年下半年，情况略有改善，今年则进入实质性缓解。最后，股票价格需要用钱来买，所以就整个社会而言，今年不缺钱。

就资本市场政策而言，让我们回顾一下中央经济工作会议的精神。我们在资本市场的地位已经提高了before/きだよ 0。“资本市场在金融运行中起着主导作用”。就具体部署而言，2019年资本市场将关注三件事。首先，当然是“推动上海证券交易所设立科技板块，尽快试点登陆”。注册制度的实施当然是资本市场的一件大事，可以预见，它也会给市场带来机遇。二是“引导更多中长期资金进入”。中长期基金当然是机构投资者，包括保险基金、海外基金和养老金。三是“完善交易体系”。预计新三板的交易系统和股指期货将进一步完善。在经济人少的情况下，货币政策的传导机制又不顺畅，引导部分资金进入资本市场不是一件好事:一是可以缓解这么多民营企业的股权质押问题；其次，可以增加直接融资，为实体经济服务。一方面，新股发行可以加快，另一方面，支持增发和债务融资可以加快；第三，股价上涨，居民财富效用存在，这也能对稳定一二线城市房价和稳定消费者预期起到积极作用。

当然，金融监管也有一些边际放松。我们国家副主席王在达沃斯论坛上说:“要解决经济全球化进程中的问题，必须对症下药，通过发展解决发展不平衡问题。”至于金融监管，“路高一尺，魔高八点五寸。”通过发展解决金融发展中的一些问题，有望在今后逐步形成共识。

就投资者情绪而言，去年可以说是极度低迷。去年春节过后，股市几乎没有给投资者太多喘息的空间，今年股市下跌至1月份。从金融去杠杆化，到中美贸易摩擦，到一些公务员对民营经济发展的假话，到经济领先指标的下降，投资者的情绪不断受到挑战。“世界正在遭受秦久的苦难”，世界上的一切都必须扭转。随着相对宽松的货币政策、证监会新主席的履职、中美贸易摩擦的缓和以及国家对民营企业困境的关注，这些都激起了投资者的热情。

在这四个因素的共同作用下，市场出现报复性上涨是合理的。我们现在最关心的是市场未来的走向。

目前，市场情绪出现了报复性反弹，加上流动性大幅改善和国家政策的全力支持，这些因素加在一起可以支持市场朝着看涨方向发展。但是，由于市场没有上市公司的业绩支撑，在市场报复性上涨后，未来市场将被解读为结构性方向。什么样的结构？当然，这是一个有想象力的行业，可以想象表演将在未来爆发。

现在市场上有些声音说牛市将持续十年，或者三年，等等。至于未来是否会出现大牛市，从我的研究来看，确实没有答案，这取决于我们的宏观经济政策和改革是否会引导经济产生新一轮增长周期。如果未来经济能够逆转，新的周期开始，那么牛市将是我们所期待的大牛市，并将持续很长一段时间。然而，如果经济增长率在未来不能形成新的增长周期，市场未来前进的动力将因缺乏业绩支撑而耗尽，任何非理性的繁荣只会为你提供交易机会。

当然，从操作角度来看，今年市场已经全面回暖，应该能够走出小牛市场。投资者当然需要积极参与。目前，投资者需要克服“经济不好，股市不好”的心理障碍。就像去年一样，许多投资者对经济、政策和外交感到焦虑，但债券市场走出了牛市。应该说，经济进入了一个寒冷的冬天，资本市场的春天实际上从去年开始，但更多的投资者只盯着股市。

至于明年、明年和下一个十年的股市如何走？一切皆有可能，所以留到以后吧。经济仍在衰退的道路上，所以预测太多没什么意义。

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