证券时报：全面降准重现 宏观政策逆周期调节发力

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民营企业和小微企业的发展已经成为当前政府关注的一个主要问题。新年伊始，国务院总理李克强于1月4日视察了中国银行、中国工商银行和中国建设银行三大国有银行，并在中国银行业监督管理委员会召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策的反周期调整力度，进一步采取措施降低税费，充分利用RRR综合减排、RRR定向减排、再融资和再贴现等政策工具，支持民营企业和小微企业融资。当天，央行迅速将RRR利率下调了1个百分点。

去年，尽管央行实施了多轮有针对性的RRR削减，但它从未使用过全面的RRR削减。这样做的原因不仅是为了探索和发挥货币政策的结构性调控作用，实现小微企业、农业、农村和债转股的“精确滴灌”，也是为了避免释放混乱的政策信号和造成市场误读。毕竟，去年强有力的金融监管和去杠杆化继续蓬勃发展，在公众的认知中，RRR减息往往与“洪水灌溉”联系在一起。如果市场认为监管当局在促进金融去杠杆化的同时也在放水，这不仅会降低政策的可信度，还会有助于引导市场预期。

从用定向RRR削减取代RRR总体削减，到重新审视RRR总体削减，稳定经济增长的需要在背后得到了反映。目前，市场普遍预期经济增长的下行压力仍在加大。从历史经验和国外的普遍做法来看，有必要引入扩张性的财政和货币政策进行对冲，即加大宏观政策的反周期调整。扩张性财政政策主要通过增加政府财政支出、增加民生保障投资、减免税费等方式实现。相应地，货币政策的扩张就是通过各种政策工具实现适度从紧的货币政策环境。

财政政策和货币政策相辅相成。自2018年中央经济工作会议确立积极的财政政策以提高效率以来，它需要货币政策的配合，以低利率创造宽松、充裕的流动性环境。作为一种总体宽松的货币政策工具，只有以RRR总体下降为起点的“回归”，才能在稳定增长期间发挥更大的“支撑底部”经济的作用。

此外，在经济下行压力不断加大的环境下，市场对RRR整体降价的态度也在发生变化。最近，许多券商分析师指出，考虑到经济平稳增长和春节前基础货币的巨大缺口，有必要通过全面的RRR减息及时补充流动性。因此，RRR总量的减少不能简单地认为是洪水。在当前背景下，RRR总体下调将在抑制经济增长下滑和补充基础货币缺口方面发挥更大的对冲作用。