易宪容：日元闪升对国际投资市场的意义

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作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

自今年年初以来，世界各地的股市经历了大起大落，这已成为常态。几年前我就指出，这种股市大起大落不仅在美国股市会是这样，由于美国股市的常态，这种大起大落还会波及到世界各地的市场。今年第二个交易日(1月3日)，美国三大指数大幅下跌，原因是苹果股票警告称其收益正在下降。道琼斯工业平均指数下跌660点，跌幅2.83%，标准普尔500指数下跌84点，跌幅3.43%，纳斯达克综合指数下跌3.04%，跌幅202点。然而，1月4日，美联储主席的讲话表明，货币政策正常化的步伐可能会根据实际市场情况的变化而调整，因此道琼斯工业平均指数上涨746点，涨幅3.29%，标准普尔500指数上涨62点，涨幅2.48%，纳斯达克综合指数上涨275点，涨幅4.26%。可以说，美国股市的大起大落在未来还会继续，并可能成为2019年美国股市的常态。当然，更有可能的是，2019年将是美国股市大牛市完全转折或终结的起点。

因为，受美国总统挑起的全球贸易摩擦的打击，全球经济总体呈下降趋势。中国最新的官方制造业pmi指数和财新制造业pmi都反映出国内经济萎缩，居民消费能力增长放缓。此外，在亚洲国家和地区也是如此，如韩国和马来西亚。12月份的制造业pmi指数也低于50点的界限。至于那些长期存在问题的国家，情况并不乐观。例如土耳其、印度尼西亚和其他国家。

尽管新兴市场的经济增长正在放缓，但发达国家的情况并不乐观。根据ihs markit的数据，12月份欧洲制造业指数为51.4，连续5个月下跌，为2016年2月以来的最低水平。虽然美国的经济表现好于这些国家，同期的pmi为54.1，但也远不如预期，是过去两年的最低点，较之前的59.3大幅下降了5.2，为10年来最大降幅。如果全球经济放缓，股市全面下跌可能是正常的。

春江水暖鸭先知，面对全球经济放缓和国际投资市场风险增加，日本渡边夫人开始退出全球高风险市场和货币，并让资金回归日元和日元资产。因此，1月3日，在国际外汇市场上，澳元被兑换成日元，而日元曾在早晨被闪电击中。当时，澳元和土耳其里拉被兑换成日元，日元在7分钟内升值8%，达到2009年后的新高。根据市场分析，日元兑美元汇率飙升有技术原因。然而，本文认为，更重要的是日本投资者投资倾向的重大调整，即大量日本资金流向海外可能会回流到本国市场和货币。

因为，多年来，日本银行一直采取数量和质量并重的货币政策，日本银行的利率一直处于很低的水平，甚至日本银行也实行了多年的负利率政策。在这种情况下，借入日元以购买高利率货币或高风险资产，或套利交易，一直是日本投资者的专长。可以说，只要日本的货币政策仍然非常宽松，利率水平处于非常低的水平，日元对投资货币贬值，那么套息交易就会有利可图。然而，全球经济吃紧或可能面临下行问题，市场风险偏好急剧下降。因此，套利交易的投资者可能会迅速套现高风险货币和资产，然后将资金转换成日元，返回日本偿还贷款，从而推动日元全面升值。这种套利交易的突然逆转可能是日元兑美元汇率飙升的结果。

根据商品期货交易委员会的数据，非商业(投机)投资者在过去两年持有的大部分日元期货都处于净空头头寸，目前涉及的合约超过10万份，接近徘徊区的底部已有六年多，这也意味着套利交易头寸中存在大量潜在的空头需求。如果全球投资市场更加动荡，日本投资者的风险厌恶情绪继续上升，日元汇率可能会进一步上升。在早期，这种现象发生过多次。也就是说，套息交易的逆转将不可避免地导致日元的持续升值。日本个人投资者在国际市场上不可低估。

最近，在国际市场上，除了套利交易的突然逆转和日元的迅速升值之外，也有迹象表明国际市场的资金流向了美国国债市场。10年期美国国债利率从11月初的近3.25%降至两个月内的不到2.6%。这意味着国际市场上的资金开始涌入债券市场，以增加对美国国债的持有，这导致美国国债价格上涨，利率下降。国际市场投资者的资金也涌向更安全的货币市场基金。根据投资公司协会的数据，截至1月2日，货币市场资金流入达到85.1亿美元，连续9周录得净流入，为2008年10月金融海啸后最长的净流入。这些迹象与日元套息交易的逆转具有相同的性质，可以避免投资风险！

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