齐俊杰：降准算不算大水？还得看M1M2

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作者:齐，金融专栏作家、投资者

上周五RRR央行降息令许多小伙伴变得不确定，一个点的力量确实不小。再加上前几次RRR降息推高房价的痛苦经历，人们真的很担心。这次会不会发生同样的情况，让老七在这里爆炸？但事实上，现在担心还为时过早。我们现在说这是一个饥饿的问题，我们不能考虑将来当我们变成一个胖子时该做什么。虽然以前有过痛苦的经历，当我们饿的时候，我们吃的时候又空又胖，但是也有很多情况正在经历巨大的变化。

首先，宏观周期不同。事实证明，我们正处于人民币升值周期。大量的国际货币被兑换成外汇，美元被兑换成人民币。这导致了国内人民币泛滥。因此，央行不会放钱。事实上，货币非常充裕。因此，只要汇率稍微降低，人民币就会冲出去。我们看到，在2009年，m1超过了32%，而m2达到了27%，这个数字与国际标准相差甚远。所以我不认为有什么特别严重的后果。在钱被扔出去之前，我对桥下的水一无所知。

其次，经济增长是不同的。在过去的几十年里，我们都被出口所驱动，并疯狂扩张。因此，货币和信贷的结合在私营部门创造了大量的货币。例如，如果一个人存款10，000元，假设存款准备金率为10%，那么当银行收到这笔钱时，将发放9000笔贷款，得到贷款的人将支付货款，收到这笔钱的人将在银行存款9000元。支撑银行的是资产价格，如房屋、土地、煤矿和工厂。过去，这些东西的价格都上涨了，所以信用创造特别快。例如，如果一栋房子去年是200万，他可以得到70%的贷款，这是140万，今年已经上升到300万。仍然是这栋房子或者这个抵押贷款，他可以得到210万。因此，资产价格的升值本身就创造了大量资金。

第三，渠道不同。过去，影子银行和表外业务泛滥成灾。只要银行想做项目，就应该发送一份财务管理备忘录来解决它们。因此，表内业务受到监管，但表外业务不受限制。这使得银行可以将大量资金投入到有足够抵押品的领域，如房地产、矿产和基础设施。央行的手稍微松了一点，资金就像一条汹涌的河流。

这一切是什么时候开始改变的？2015年！以前，我们非常认可这种模式。只要货币宽松，经济就会立即做出反应。然而，在2015年，我们开始破坏这三种观点。2014年，我们也降低了标准，放松了。我们也想拉动经济，但突然发现经济已经离线。以前的那套东西不再好了。经济复苏不明显，但资产价格正在快速上涨。在抛出1美元之前，它可以拉动4美元的产值，现在它被抛出去了。它只能拉动1元的经济，而所有其他的钱都用来制造泡沫。这就是我们谈到的边际效应递减，副作用开始出现。就像当我们饿的时候，我们吃一碗米饭来拯救我们的生命，吃两碗来缓解我们的饥饿，然后我们在吃了三碗米饭后开始恐慌。现在我们已经吃了4-5碗米饭，我们已经在挣扎了。因此，我们在2014年看到了宽松，但在2016年，经济没有改善，但政策转向180度，并开始去库存化和去杠杆化。说白了，我们看到了风险和问题，经济变得更加寒冷，这直接导致了近年来的经济混乱。

在两年清理影子银行和表外业务后，它扼杀了银行的赚钱渠道，收紧了房地产融资。此外，人民币升值基本结束，也就是说，上述三个因素都不存在，所以我们决定再试一次，适当打开水龙头。就像一个水管，它曾经是可以的，但是当大门在2015年打开时，水流崩溃了，使得房子充满了水，然后大门又很快被关闭了。经过清洗和修理，我觉得它堵住了人们逃跑和泄漏的地方。现在我想再试一次。至于是否会有大量的水流出，我们应该密切关注货币供应量的变化。现在m1和m2都很低，m1只有1.5%，m2只有8%。我们认为m2不应该超过10%，m1可以回到m2的顶部，所以水管修复了。它一直正常工作。如果m1超过12%，甚至超过15%，m2回到12%以上，那就意味着会发生一些不好的事情，管道还在漏水。房价，尤其是一线城市的房价，将再次上涨。

因此，我们必须再次观察。虽然以前没有成功的经验，但我们真的在为一个好地方努力工作。我们以前没有很好地控制房价，以后也可能无法控制。我们总觉得，自从货币化安置停止以来，全国房地产市场已经回到了正常轨道。只要我们坚持现有的政策，不折腾，这是不是太困难的房地产市场是合理的，并在未来的回报。例如，日本就是这种情况。日本房地产市场房价上涨最糟糕的时候是利率相对较高的时候，基本达到了5%。现在日本已经实行了多年零利率，房价不会再上涨了。

此外，不要太担心经济增长的下降。事实上，根本没有越来越快的经济增长。随着业务量的增长，经济增长率正在下降。例如，在美国，其增长率在10%以上，甚至在45年内占世界国内生产总值的一半，然后逐渐放缓，现在其年化增长率约为3%。然而，这并不妨碍美国股市在过去70年里上涨逾50倍，这意味着你错过了美国经济增长最快的阶段，开始投资，年回报率超过6%。

因此，总的来说，我们不得不拭目以待，现在断定洪水正在泛滥还为时过早。当货币供应量得到反映时，制定计划还为时不晚。也许这次水管真的修好了？

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