蒙格斯智库：引导行业回归本源 《资管新规》效果初显

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新《资产管理条例》实施以来，影子银行的扩张和无序得到了初步遏制。金融机构开始整顿和转型，套利空空间和行业泡沫受到挤压，资产管理行业整体呈现出“量少质多”的发展格局。

截至2017年底，中国金融机构资产管理业务规模已达1000亿元。然而，由于缺乏统一监管，在快速发展的过程中出现了许多混乱，如产品的多层嵌套、非标准投资的快速扩张、普遍存在的刚性赎回、影子银行的不断扩张以及各种影子银行业务的繁荣发展。随着影子银行资本链的延伸，杠杆的增加加剧了股票市场和债券市场的波动，催生了房地产泡沫，金融市场风险开始积聚。银行业金融机构膨胀的表外资产背离了发展直接融资的初衷。2018年4月，对资产管理行业具有重要指导意义的《金融机构资产管理业务规范指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)正式发布。新《资产管理条例》实施以来，影子银行的扩张和无序得到了初步遏制。金融机构开始整顿和转型，套利空空间和行业泡沫受到挤压，资产管理行业整体呈现出“量少质多”的发展格局。

芒格调查七:《新资产管理条例对影子银行影响的调查》是一份关于新资产管理条例对金融业宏观层面和内部微观机制影响的深度调查报告。基于中国影子银行的现状，本文对影子银行的规模、分布和资本投资进行了分析，并在此基础上对其主要内容、监管要点以及对整个金融市场和各子行业的影响进行了较为深入的分析。

新《资产管理条例》涉及宏观层面的国家金融稳定和金融风险防范，中观层面的100亿元资产管理行业，微观层面的上千家机构的未来生存和转型。本次调查希望了解和梳理《新资产管理条例》的政策要点，深入探讨其对整个市场和金融业各条线的影响，并从定量和定性两个角度分析《新资产管理条例》对各条线的影响；同时，从债券和信托的角度出发，尽可能准确地估计过渡时期资本链的断裂。

调查背景

自2014年以来，国内经济增长放缓，金融杠杆率被未实现资本推高，资本空被转移到套利。在这一过程中，影子银行的规模不断扩大，各种影子银行业务蓬勃发展，金融市场风险开始积聚。2018年4月，对资产管理行业具有重要指导意义的《金融机构资产管理业务规范指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)正式发布。新的资产管理条例的出发点是消除影子银行的阴影，促进银行业的回报来源，稳定中国金融市场的发展，引导资金进入实体经济。

在宏观层面，新《资产管理条例》的出台在一定程度上抑制了金融投机，降低了系统性风险，提高了金融业效率。但是，由于非标准资产大幅缩水，社会融资余额增速继续放缓；在金融业内部，《新资产管理条例》也对金融业产生了积极影响，金融投机在一定程度上受到抑制，系统性风险因素有所下降。

调查简介

芒格斯调查七:新资产管理条例对影子银行的影响调查，创新性地以债券违约和信托违约为基础，深入分析了新资产管理条例对金融业宏观层面和内部微观机制的影响。我们从定量和定性的角度分析了新规定对各条线的影响；同时，从债券和信托的角度出发，尽可能准确地估计过渡时期资本链的断裂。

(1)月平均发行量和保质产品比重分别下降25.70%和14.08%

就理财产品数量而言，在4月份新的资产管理条例实施后，理财产品的发行量逐渐下降。据中国银行副财务委员会统计，2018年第一季度，共发行银行理财产品14017种，平均每月发行量4672种。2018年4月至5月，共发行9066种银行理财产品，月平均发行量为4533种，较第一季度平均水平下降3.07%。

(2)短期产品份额从60%下降到40%，以减少期限错配

纠正期限错配也是新资产管理法规的重要目的之一。根据新的资产管理规定，“封闭式资产管理产品不得少于90天”。从新发行理财产品的期限结构来看，自2018年以来，三个月内发行的理财产品数量明显减少。2018年4月至5月，三个月内理财产品月平均发行量为1948件，比1-3月的2052件减少了104件。截至2018年5月底，三个月内发行的理财产品比例为40.83%，为过去两年的低点。总体而言，自2017年末新资产管理条例草案出台以来，大多数银行都主动调整了理财产品的期限，理财产品的占比在三个月内从60%左右逐渐下降到40%左右。

(3)有限渠道业务导致信托资产余额负增长，新信托项目规模下降3.86万亿元

随着2018年4月新《资产管理条例》的实施，信托公司已全面规范了多层套现、资金池和渠道等问题。多层嵌套规则的取消对信托资产的规模有很大影响，信托资产在渠道业务中所占比重相对较大。截至2018年第三季度末，信托资产余额为23.14万亿元，较第二季度末减少1.13万亿元，规模降幅较第二季度有所收窄。从信托资产的季度增长率来看，第三季度的增长率为-5.19%，自2010年以来首次跌入负值区间；环比增长率为-4.65%，较第二季度下降0.6个百分点，总体呈稳步下降趋势。

(4)单一信托和交易管理信托的规模分别下降了14.57%和13.01%

从信托资产的来源结构来看，单基金信托的规模和比例自2018年以来大幅下降。截至2018年第三季度末，单基金信托规模为10.25万亿元，比2017年底下降14.57%，单基金信托比例为44.31%，比2017年底下降1.42个百分点。另一方面，虽然集体基金信托的规模有所下降，但其比重却稳步上升。截至2018年第三季度末，集合资金信托规模为9.24万亿元，比2017年底下降6.71%，同期末相对比重达到39.93%，比2017年底上升2.19个百分点。

(5)新增表外融资负转移，社会融资规模同比下降3.14万亿

总体而言，2018年4月新资产管理条例的颁布导致表外融资大幅下降，2018年出现负增长。然而，在金融去杠杆化、实体经济有效融资需求不足以及新资产管理条例的多重影响下，中国社会融资规模的增长率有所下降。

(6)m2增长率下降到一位数限制了商业银行资产负债表的扩张

自2018年以来，中国广义货币m2保持了个位数的增长，总体增长率略有下降。然而，m2增长率的下降主要是由于去杠杆化和金融监管的逐步加强。银行资金的使用更加规范，金融部门内部的资金流通和套汇减少，导致广义货币总量相应减少。

(7)改变市场对无风险利率的理解，加快利率差异化的速度

随着汇率的逐步突破和投资者风险意识的提高，新的社会无风险收益率将从财务管理收益变为10年期国债收益率，即从4.5%-5%左右变为3.5%左右。截至2018年5月底，理财产品年化收益率与无风险利率的利差为1.17个百分点，比2017年底增加0.22个百分点，理财产品年化收益率与无风险利率的利差逐步扩大。无风险利率的收益来源将更有助于发现资产的真实价格。

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