中国证券报：黄金跨境套利投资价值几何

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国际和国内相关产品的价格趋势往往不同步，市场分化往往促使长期沉浸在这个市场中的投资者进行跨市场套利。例如，有色金属内外板块的套利一直吸引着投资者的注意力。但在另一个市场——贵金属市场，这种操作很少见。

跨市场套利，也称为市场间套利，是指在一个交易所的某个交割月买入(或卖出)一个商品合约，在另一个交易所的同一个交割月卖出(或买入)同一个商品合约，以对冲和平仓两个交易所同时持有的合约并获利。这种投资操作背后的基础是，由于地区之间的地理差异，商品合约之间存在一定的价格差异，这为交易者的跨市场套利提供了机会。交易员通常以相对较低的价格买入合约，以相对较高的价格卖出合约。

一般来说，套利投资更有可能获得稳定的收益，承担相对有限的风险，因此备受推崇。差价的过度扩张和收缩通常是这种交易机会的一个重要特征。但就贵金属市场而言，尤其是黄金市场而言，如果我们要进行内外市场的跨市场套利，我们不仅要看价差变动的绝对值，还要看波动性。专业投资者认为，如果价差水平波动不大，空.套利机会很小

另外，从差价本身的交易价值来看，国内外的差价一直在3元/克的水平上下波动，考虑到手续费、交易渠道和汇率等因素，空的利润非常有限。国内外市场的黄金套利在很大程度上近似等于汇率套利，而汇率套利更直观、更方便。除了统一汇率和计量单位外，前者价差的计算还需要考虑手续费、运输成本、购汇和结汇手续费等因素。

除汇率波动外，黄金跨市场套利的操作可行性不高，尤其不适合普通投资者。据了解，纽约商品交易所的黄金期货更受国内跨境套利者的青睐，而上海期货交易所的上海黄金合约则主要面向内部市场。首先，两个平台的黄金品种保证金水平较高，交易时间难以连续对应，给很多投资者带来麻烦。第二，国内外市场交易单位和报价头寸存在很大差异。外部交易单位为盎司，以美元报价，而内部交易单位为克，以人民币报价。纽约商品交易所和上海期货交易所的黄金期货交易单位分别为100盎司/手(3110.35克/手)和1000克/手。投资者面临许多转换困难。最后，投资者的资金不能在两个套利账户之间实时转移，因此他们应该分别监控这两个账户的资金。

因此，黄金市场的套利过程非常复杂，因此该市场投资者对价差的敏感度一直低于有色金属市场。然而，这并不意味着贵金属没有跨市场套利价值。2008年底，贵金属市场出现了这样的情况:国内外黄金市场的价差从0.5元/克扩大到4元/克。也就是说，价差飙升了700%，这是黄金套利的绝佳机会，但这样的机会很少。