李佩珈：地方债发行渠道扩容旨在投资便利

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3月18日，财政部发布了《关于商业银行柜台发行地方政府债券的通知》(以下简称《通知》)。通知要求地方政府发行的普通债券和特殊债券可以通过商业银行的柜台市场发行。根据2019年中国政府工作报告，今年将安排2.15万亿元地方政府特别债券，比去年增加8000亿元。在加快发行地方特种债券的背景下，《通知》的颁布是提高地方债务投资便利性的新举措。主要有以下几点值得注意:

首先，地方债务销售渠道的扩大为居民提供了一个低风险、中等收入的新投资渠道。以前，居民和个人只能通过银行的柜台渠道购买政府债券。这一发行渠道的拓展为居民购买地方债券提供了新的投资工具和渠道。与国债和银行理财产品相比，地方债务投资有一些突出的特点:第一，收益相对较高。截至3月21日，3月份地方债券平均利率约为3.4%，比国债平均利率2.91%高出50个基点。部分省市地方债券发行利率甚至达到3.84%，接近大型商业银行近几年定期理财产品的收益率。其次，风险总体上是可控的。近年来，虽然部分省市债务增长迅速，还款压力加大，但总体上处于安全可控范围内。同时，通过银行柜台出售的地方债券主要是地方特种债券，往往由投资项目的收益来担保，还款来源也比较安全。三是主要用于支持地方经济建设。根据地方债券发行公告，主要用于家乡建设，在当地发行，有利于提高当地居民参与当地经济社会发展的意识和收益。

第二，扩大地方债券销售渠道也有利于丰富地方债券投资者的结构。中国地方债务的大部分持有者是银行。2019年2月，中国地方债务存量为18.76万亿元，商业银行持有的比例为86.7%。与美国相反，地方债务的主要持有者主要是个人投资者。2017年，美国市政债券存量为3.9万亿美元，个人投资者比例约为42%，共同基金、银行和保险分别占24%、15%和13%。

三是商业银行柜台市场有望进一步扩大，未来应增加居民购买的债券品种。目前，商业银行柜台市场(包括网上银行)最小，与外汇市场和银行间债券市场相对分离，导致同一债券在不同市场的价格和利率存在差异，这不仅影响了债券的流动性，也降低了整个债券市场的运行效率。2018年，商业银行柜台市场规模为7822亿元，仅占整个债券市场托管余额的1.3%。商业银行的场外交易市场是居民购买金融产品最熟悉、最便捷的渠道。它应该在未来继续扩张，并考虑增加相关债券产品的品种，以便居民能够分享经济发展的红利。从长远来看，也有必要加快商业银行柜台市场、银行间债券市场和外汇市场的互联互通，使投资者无论在哪里交易都可以购买和交付债券。

(作者是中国银行国际金融研究所高级研究员(601988)(香港股票03988))