屈宏斌：需求趋稳 供给继续探底

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今年前两个月，固定资产投资增速触底回升，社会消费品零售总额增速保持稳定。需求侧底部企稳，但供应侧继续放缓。

作者:屈宏斌，汇丰大中华区首席经济学家

今年前两个月，固定资产投资增速触底回升，社会消费品零售总额增速保持稳定。需求侧底部稳定。然而，供给面继续放缓，规模以上工业增加值增速创下10年来的新低。考虑到春节时间选择不当的影响，统计局根据前两个月的数据进行了季节性调整，季节性调整后的同比增速快于去年12月。刚刚结束的两会期间发布的政府工作报告明确指出，今年的积极财政政策主要集中在减税和减费上，减费总额达2万亿元，占国内生产总值的2%。关键是要减轻制造企业的税收负担。其中，增值税税率下调将于4月1日生效，社会保障税率下调将于5月1日生效。与此同时，对私营企业和小微企业的定向宽松货币政策将继续。有鉴于此，随着一系列稳健增长政策的实施，中国经济增速可能在未来几个季度逐步回升。

今年前两个月，全社会固定资产投资同比增长6.1%，比去年12月份略快0.2个百分点。

按行业看

前两个月固定资产投资增速中的房地产投资同比增长11.6%，较去年12月回升3.4个百分点，基本抵消了基础设施和制造业投资增速放缓(前两个月分别放缓1.9和3.6个百分点)的影响。社会消费品零售增速保持稳定，食品、药品和餐饮服务销售增速加快。在线商品销售继续超越整体，今年前两个月同比增长19.5%。

供应方工业增加值增速明显低于市场预期，同比下降5.3%，为十多年来最低水平。上游矿业和能源电力相关产业生产同比明显放缓，制造业生产相对稳定。国家统计局对春节时间选择不当造成的季节性因素扭曲进行了解读，经过季节性调整后，同比增长6.1%，比去年底快0.4个百分点，基本接近2018年全年6.2%的平均水平。春节时间选择不当可能会导致3月份工业增加值数据出现大幅反弹，因此通过对比第一季度的数据可以完全消除这种影响。

期待

同样受到春节时间错误的影响，3月份工业和出口的同比数据可能会反弹。然而，外部需求正在减弱，不确定性依然存在，稳定的政策增长仍需关注国内需求。根据2月份的货币金融数据，虽然货币供应量m2增速和现有社会融资规模放缓，但银行对非金融企业的贷款出现反弹，其中中长期贷款稳步增长，地方政府发行专项债券加快，预计将有助于制造业和基础设施投资回升。此外，消费者价格指数仍然较低，生产者价格指数趋于零增长。在通货膨胀压力仍然相对温和的背景下，货币政策继续相对宽松，空.总理传达的核心政策信号政府报告的工作仍然是加大供给面的结构性改革，具体的宽松政策措施也考虑到了结构调整和产业升级的需要，而不是像前几轮那样重点刺激房地产和国有企业增加杠杆。据估计，今年第一季度经济增速触底后可能会逐渐回升，回升的程度取决于减税和减费的力度，以及对目标民营企业和肖伟的信贷支持政策能否尽快落实。

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