曾之杰：当智能+遇上科创板 投资机遇如何看？

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5g基础设施建设全面展开，云计算和物联网技术日趋成熟。今年，两个协会的总理甚至将“智能+”的概念写进了政府工作报告。“聪明+”会带来什么样的投资机会？未来的技术潜力是什么？如何改变社会？如果我们对中国经济坚定乐观，我们如何配置资产和抓住机遇？

5g基础设施建设全面展开，云计算和物联网技术日趋成熟。今年，两个协会的总理甚至将“智能+”的概念写进了政府工作报告。“聪明+”会带来什么样的投资机会？未来的技术潜力是什么？如何改变社会？如果我们对中国经济坚定乐观，我们如何配置资产和抓住机遇？

针对上述问题，世邦魏理仕的“首席对策”最近与高希望投资执行董事、元和高希望成长基金管理合伙人、深红泰基金管理合伙人曾之杰进行了会谈。他曾担任中信资本高级董事总经理和瓦尔登国际董事总经理。他拥有长崎大学经济学学士学位、斯坦福大学管理学硕士学位和中国社会科学院经济学博士学位。曾先生在中国、美国和日本拥有多国简历，涵盖工业和投资两大领域，并有投资人民币和美元的经验。他是中国风险投资业务的先驱，投资过阿里巴巴、SF控股(002352)、高德地图和当当网等知名企业。

曾之杰认为,“智能+”实际上是一个利用互联网技术和新兴人工智能技术赋予传统产业和社会运营模式权力并对其进行改造的过程。“智能+”能有效提高企业和社会的运营效率，这是一件很有意义的事情。从长远来看，人类正朝着提高社会运行效率的方向发展，这是一个大趋势。如果企业顺应潮流，发展的质量和效率总是会更好。

至于科技股，曾之杰说，科技股最大的希望是把定价权还给市场，选择交易资产，以市场化的方式发现价值。市场化并不意味着没有监管。市场也期待着罚款和严格的监管。只有明确边界，严惩越界者，市场才能长期繁荣。监管应该加大对违规者的处罚力度，而低违约成本将阻碍市场的健康有序发展。

此外，总结本项目挖掘的核心点:1 .《政府工作报告》适时提出了“情报+”的概念；2.孙正义大量赌独角兽；3.创新不应成为体育创新；4.注重企业的商业模式创新和技术创新；5.我希望科委会能把定价权还给市场；6.对中国经济的坚定乐观，你可能希望购买一些etf基金

以下是本期“主要对策”的采访记录:

《政府工作报告》适时提出了“情报+”的概念

蔡邑·李策:我们注意到，近年来，5g技术设施建设如火如荼，云计算和物联网技术日趋成熟。今年的两会甚至把“智慧+”的概念写进了政府工作报告。各种迹象表明，下一代信息高速公路的建设已经拉开帷幕，人工智能已经成为现实，创业和投资的机会正在大量涌现。那么，“智能+”风暴如何席卷资本市场，我们如何把握相关投资机会？李克强总理在政府工作报告中提到了“情报+”。有什么意义？

曾之杰:我认为首相在这个时候提出“情报+”的概念是非常好的，现在确实是时候了。在我看来，“智能+”实际上是一个利用互联网技术和新兴的人工智能技术赋予传统产业和社会运营模式权力并对其进行改造的过程。“智能+”能有效提高企业和社会的运营效率，这是一件很有意义的事情。

基于大背景，它首先受益于相关技术的成熟，比如5g的商业登陆。其次，包括区块链和物联网在内的技术的成熟使得“智能+”越来越现实。三是人工智能技术在过去两年中的巨大发展，大大提高了计算能力、算法和数据。我们积累了大量数据，计算能力增长了数百万倍。第四，互联网本身也正在经历从消费互联网到工业互联网的过程。这些相关条件使得“智能+”成为可能。

从历史的角度看，第一次工业革命以蒸汽机革命为代表，第二次工业革命以电气革命为标志，第三次工业革命是信息技术。很有可能我们现在正站在第四次工业革命的门口，特别是中国经济正面临转型升级，所以这件事很有意义。

孙正义在独角兽身上下了重注

蔡邑·李策:最近，虽然智能风暴席卷全球，但软银和视觉基金的交易商孙正义，为空清除了ai领袖Nvidia的股票。你怎么想呢?

曾之杰:没有必要过度解读这一事件。作为一名基金经理，孙正义以合适的价格投资，然后以合适的价格撤出，没有任何问题。他尽了投资者的职责。另一方面，孙先生一直是一个受到大家尊敬的企业家和投资者，他的基金现在应该是世界上最大的投资独角兽的基金。无论是arm、波士顿动力、wework还是uber，他们都在利用智能技术来引发各行业的转型趋势，因此没有必要从具体案例来判断他未来的投资趋势。

蔡邑·李策:在新旧动能转换的阶段，大家都在关注新经济，但也许新经济还没有在投资市场上反映出来。如何赋予“智能+”权力？未来的趋势如何？

曾之杰:事实上，近年来，我们生活的每个方面都被“智能+”技术深深渗透。由于我们的智能人脸识别技术和智能天网系统，中国已经成为世界上最安全的国家之一。我们也高兴地看到，在智能安全领域，中国涌现出了一批世界级企业，如Hikvision (002415)和华为。证券领域的市场规模非常大，达到7000亿元，可见未来将接近万亿元。智能技术在这个领域将有巨大的潜力。

举另一个例子，例如，物流业是一个非常古老的行业。经过多年的努力，中国已经建成了世界上最发达的物流系统，使原本属于贵族的奢侈生活“飞进了普通人的家”。事实证明，南北之间的食物构成有很大的差异，但是现在由于便利的物流系统，蔬菜和水果穿过南北餐桌，南北之间的差距变得越来越小。物流背后实际上是一个非常大的“智能+”系统。以我们投资的京东物流为例，它已经远远超出了物流公司的范围。它涵盖了大量的供应链、云+和自动化技术，并正在向国内外物流领域扩展。如果你去他们建造的智能仓库，你几乎看不到装货工人。取而代之的是大量的智能设备，如无人驾驶卡车、分拣机器人(300024，诊断单元)、外骨骼机器人等。他们背后有“智能大脑”来远程控制仓库的运作。因此，像京东物流这样的公司是一个典型的“智能+”公司，已经超出了传统的范围。

创新不应成为体育创新

蔡邑·李策:正如你所说，“智能附加”对传统产业有很大的影响，但是这些变化经常带来许多社会问题。如何面对这些隐藏的担忧？

曾之杰:我认为这需要社会各界主动关注和讨论这个问题。例如，因为我们今天的生活是暴露在互联网上，互联网公司已经积累了大量的数据，这些数据的使用边界在哪里；机器学习后信息聚合与发布平台带来的“信息茧房”效应是否有助于认知的固化；自动驾驶事故发生后，谁来承担责任等。目前，我们还没有看到一个完善的法律或立法程序。

这些技术带来的问题是重要且不可避免的。不仅是投资者，政府部门、学术机构、新闻媒体和商业公司也应该前瞻性地思考这些问题，积极推动和参与讨论，为道德规范的形成和公共政策的制定贡献智慧。

蔡邑·李策:事实上，政府通过立法明确行业发展的界限是非常重要的。近年来，我们还发现，政府积极支持创新，并通过各种手段为创新和创业创造软环境。你的背景横跨中国、美国和日本。这为你的观察提供了什么不同的视角？

曾之杰:除了硬环境，创新还需要软环境。以美国为例。事实上，并不是美国所有的地方都适合创新。美国的创新也集中在硅谷和波士顿。原因是:有一所一流的大学，产学研结合得好；气候也适宜居住；文化是核心，硅谷的文化能够容忍失败，这为创新提供了温床。因此，实际上，创新不应该是全体人民、整个国家和整个运动的创新。政府应该更加努力营造一个软环境，对新技术和新形式更加宽容。

注重企业的商业模式创新和技术创新

蔡邑·李策:作为风险投资的先驱之一，你有着丰富的投资经验。当你理解和设计“智能增值”时，你的投资逻辑和方法是什么？

曾之杰:首先，我们长期以来对中国持乐观态度。至于投资逻辑，我们观察到中国经济正慢慢转向相对中速的发展阶段。此时，我们应该更加关注企业的运营效率。秉承“择时、择人、择物”的理念，我们关注两种类型的公司，一种是运营效率非常高的公司，有机会取代股票经济时代顽固坚持旧模式的慢公司，另一种是具有行业整合能力的公司。从投资的角度来看，我们将更加注重企业的模式创新和技术创新，这构成了我们的投资逻辑。

蔡邑·李策:你能告诉我们你是否投资过智能公司吗？投资基于什么？

曾之杰:这几年我们一直在积极投资“智能+”，比如京东数码分公司和京东物流，规模比较大；也有一些相对较小的项目，如万莫耳机。这两年的布局仍然更加注重技术。我们最近投资了一家模具公司，这似乎是一个非常传统的行业。然而，这家公司最初只是一家简单的模具公司，最终成为了整体解决方案的提供商。在这个过程中，使用了许多先进的技术，实现了一个杰出的“智能+”企业。

事实上，我们更注重企业的商业模式创新和技术创新。我认为商业模式是一个动态演变的过程，有些商业模式现在遇到了一些困难，这在将来也不一定是不可能的。这是一个阶段性的问题。从长远来看，我认为人类正朝着提高社会运行效率的方向发展，这是一个大趋势。如果企业顺应潮流，发展的质量和效率将永远更好。

蔡邑·李策:除了“智能增值”，你还看好哪些投资机会？

曾之杰:首先是硬技术，比如这些集成电路芯片和新材料；还有消费升级。随着整体消费水平的提高，产品和企业仍有许多机会提高我们的生活质量。总的来说，由于中国刚刚进入中等收入国家，人均国内生产总值仅达到1万美元，而人均国内生产总值达到3万美元的时期仍是一个有希望的长期发展阶段，因此我们充满信心。

我希望科委会能把定价权还给市场

蔡邑·李策:可以说，目前的资本市场，特别是1月份以后，随着社会融资规模的进一步扩大，不再讨论预期的问题，而是讨论节奏和情绪，以及春天之后是否会有“冷泉”现象，现在有了一个科技板块和注册制度。作为专业投资者，你对当前的资本市场有什么看法？

曾之杰:你刚才提到了科学技术委员会。我对科技委员会最大的希望是我能把定价权还给市场。我不需要像照顾孩子一样对待科技委员会。它只能上升，不能下降。作为专业投资者，我们仍然希望科技股能够选择交易资产，以更加市场化的方式发现价值。市场化并不意味着没有监管。我们也期待着罚款和严格的监督。只有明确边界，严惩越界者，这个市场才能长期繁荣。

蔡邑·李策:结合最近讨论的科技板块，你认为如何区分那些不谈论盈利模式和资产质量的初创企业和真正的科技企业？

曾之杰:事实上，我认为我们仍然必须相信市场有它自己的辨别能力。恐怕监管不能排除像照顾孩子这样的所有风险。在这种情况下，市场将很难增长。市场，尤其是资本市场的核心功能是风险定价。初创企业确实有复杂的感觉。市场会通过自身的新陈代谢去伪存真，真正优秀的企业最终会脱颖而出。

在这个过程中，不能排除一些企业会犯欺诈行为，但从长远来看，我相信市场最终能够自我识别。监管应该加大对违规者的处罚力度，而低违约成本将阻碍市场的健康有序发展。

对中国经济的坚定乐观，你可能希望购买一些etf基金

蔡邑·李策:去年，资本市场相对低迷。一种说法是“没有公平就不富裕”。从全球市场的角度来看，你对2019年的资产配置有什么建议？

曾之杰:我认为股权应该是最重要的，从一级到二级。中国正慢慢进入股票经济时代，这在全球范围内也是如此。如果你长期乐观，你应该增加股票资产的配置，因为在所有资产类别中，股票总是增长最好的类别。从全球角度来看，我认为中国和美国仍然值得长期乐观。

蔡邑·李策:中国市场和欧美市场有很大的不同。中国散户投资者占80%以上，这主要是基于短期博弈，而机构投资者往往做短线。这样的市场让许多散户投资者觉得自己是韭菜。你对当前的现象有什么看法？

曾之杰:这需要一个过程。恐怕很多事情都不会太紧急。美国花了几十年时间才从一个零售市场转变为一个由机构投资者主导的市场，这并不是一帆风顺的。我认为中国一方面应该从投资者教育开始，另一方面应该有一个相对强有力的监管。

蔡邑·李策:对于散户投资者，你推荐购买基金吗，比如把基金交给机构投资者来管理他们的财富？

曾之杰:实际上，基金也分为主动管理基金和指数跟踪基金。沃伦巴菲特(Warren Buffett)一直在表达他对这个问题的看法，我同意他的观点:积极管理型基金往往无法赢得市场。如果散户投资者难以识别个股或基金经理的价值，而且他们对中国经济长期持乐观态度，他们可能希望购买一些etf基金。与其赌股票的涨跌，不如赌我国整个经济的发展。