赵湘怀：中国太保2018年报点评

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2018年，公司收入同比增长10.8%，达到3544亿英镑；归属于母亲的净利润同比增长23%，至180亿英镑，其中人寿保险增长39%，至140亿英镑，财产保险下降6.9%，至35亿英镑。每年现金分红1元/股(含税)。

作者:赵湘怀，本质证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师

◆事件:2018年，公司收入同比增长10.8%，达到3544亿元；归属于母亲的净利润同比增长23%，至180亿英镑，其中人寿保险增长39%，至140亿英镑，财产保险下降6.9%，至35亿英镑。每年现金分红1元/股(含税)。

◆nbv增速逐季度提升，业务结构持续优化:2018年，新寿险业务价值同比增长1.5%，达到271亿元，内含价值同比增长21%，达到2584亿元。主要得益于业务结构优化，新业务价值率增长4.3个百分点，达到43.7%(PICC 32.7%/平安43.7%/新华47.9%)，推动新业务价值增速逐季度回升。公司新增个人保险订单同比下降5.6%，但续保业务增长26%，具有明显的拉动作用。随着渠道建设的实施，月平均人力同比下降3.1%，至85万人，但月平均第一年佣金同比增长6.5%，至1058元，提高了代理团队的质量和效率。随着公司继续推进结构优化和提高人均产能，预计2019年公司新业务价值同比增长13%，内含价值同比增长24%。

◆汽车保险份额反弹，财产保险综合成本率提高:2018年，公司财产保险收入增长12.6%，达到1178亿元，其中汽车保险增长7.5% (PICC +4%/平安+7%)，实现份额反弹；非汽车保险增长30.8%，其中农业保险增长55%，保证保险增长123%。公司交叉销售成绩显著，寿险销售人员贡献汽车保险销售收入86亿元，同比增长14.3%。财产保险综合成本率提高0.3个百分点，达到98.4%(平安财产保险96.0%/ PICC P&C保险98.5%)，主要是综合赔付率下降3.6个百分点，达到56%。然而，综合费用率上升了3.3个百分点，达到42%，这主要是由于市场竞争加剧。随着公司拓展新业务和促进交叉销售，预计2019年财产保险收入将同比增长13%。

◆资产快速增长，投资回报稳定:得益于第三方管理资产同比增长40%，公司管理资产增长20%，达到1.7万亿元。2018年，公司净投资收益率下降0.5个百分点，至4.9%，总投资收益率下降0.8个百分点，至4.6%(平安3.7%/新华4.6%/ PICC 4.9%)。在2018年股市低迷的情况下，公司增加了固定收益资产配置，将股权比例降低了2.1个百分点，至12.5% (PICC 11%/平安13%/新华17%)。鉴于股市自2019年以来的强劲表现，股票投资有望增加收益率弹性。

◆保持“买入”评级，目标价上调至39.58元:公司寿险业务继续优化，财产保险和非汽车保险增速喜人，股权投资回报率受益于股市反弹。该公司2019年的当前估值为0.7倍，处于历史低点。提高公司利润预期，2019-2021年公司净利润预计分别为221亿元、250亿元和280亿元(2019年和2020年预计分别为189亿元和217亿元)，目标价从39.31元提高到39.58元，保持“买入”评级。

◆风险预警:宏观经济大幅下滑；保费增长低于预期；市场波动很大

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