江瀚：汇源果汁到底做错了什么？

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2月17日，中国经济网发表了一篇题为“汇源在6名高管在34天内辞职后发生了什么？据报道，2月3日，汇源果汁宣布，汇源果汁首席执行官吴、非执行董事辞职。

作者简介:姜涵，金融专栏作家，上游金融专家顾问评论员

在几乎所有80后和90后的记忆中，有两种饮料几乎已经成为每个家庭在新年期间必不可少的饮料，即汇源果汁和椰子汁，这是目前主要媒体最热门的饮料。然而，这两种民族饮料似乎存在一些严重的问题，椰子汁陷入了一场不雅的广告风暴，而汇源果汁则在高管离职和退市倒计时的浪潮中苦苦挣扎。今天，我们将讨论曾经的果汁之王汇源果汁是如何被打败的。

2月17日，中国经济网发表了一篇题为“汇源在6名高管在34天内辞职后发生了什么？据报道，2月3日，汇源果汁宣布，汇源果汁首席执行官吴、非执行董事辞职。这是汇源果汁自2019年以来第四次发布人事任免公告。自2019年以来的34天里，共有包括吴、在内的6名管理人员辞职并离开了汇源果汁。一位不愿透露姓名的饮料公司人士向记者感叹道:“看来这次汇源果汁遇到的问题在内部很难解决。“难题”是指汇源果汁对非法贷款进行内部审查，向投资者和交易所做出解释。根据公司2月1日公布的进展情况，独立调查和内部控制审查仍在进行中。

从2018年4月3日至今，汇源果汁已经停牌10个多月。42.75亿元非法贷款引发的“暂停风暴”在2019年并未平息，但余波时断时续。2019年1月24日，汇源果汁宣布最近收到债券持有人的赎回通知，要求该公司在2019年1月24日或之前以可转换债券本金的120%赎回所有12亿港元的可转换债券。

遗憾的是，汇源果汁没有向债券持有人支付赎回金额或到期赎回金额。换句话说，汇源果汁债券违约了。更可怕的是，10亿港元可转换债券的违约只是汇源果汁总负债的冰山一角。根据未经审计的汇源果汁2017年半年度报告，截至2017年6月30日，汇源果汁负债总额为115.18亿元，负债率高达82.5%，比2016年同期增长24.5个百分点。

根据HKEx在2018年7月20日发出的一封信，如果汇源果汁在2020年1月31日前未能满足所有恢复上市的条件，将取消其上市资格。目前，在HKEx恢复交易之前，汇源果汁似乎还有很长的路要走，这意味着汇源果汁的退市可能进入倒计时。

为什么前果汁之王会落到这里？汇源果汁是如何失败的？

根据《新报》的数据，成立于1994年的北京汇源餐饮有限公司有17家关联公司，其业务基本涵盖了果汁饮料的各个方面。

事实上，我们发现的信息显示，汇源果汁的原产地应该在中国改革开放后开始。改革开放后，山东省沂源县成为著名的水果生产县。然而，由于缺乏合适的市场，每一个水果收获季节都成了一个悲剧，山谷便宜，伤害农民，成吨的高质量水果腐烂在地上。时任沂源县对外经济委员会副主任的朱新礼想知道苹果能否制成苹果汁，以解决苹果卖不出去的问题。

因此，1992年，出海的朱新礼以1000万元的债务接管了一家县办罐头厂，并开始自己生产果汁。最后，汇源果汁最终从一家瑞士公司手中拿到了500万美元的订单。1994年，朱新礼将工厂迁至北京，成立了北京汇源食品饮料有限公司..

之后，朱新礼敏锐地看到了当年央视最受欢迎的广告，咬紧牙关，花了7000万元买下了5秒钟的新闻联播广告。伴随着这则广告，汇源果汁“元旦叫汇源”的广告语响彻大江南北，汇源果汁成为中国最畅销果汁之王。2007年2月，汇源果汁在香港成功上市。24亿港元的融资规模成为当年香港最大的ipo，这也是汇源果汁的亮点。然而，好时光不会持续太久，汇源果汁在达到顶峰后迅速走下坡路。汇源果汁的失败可以总结如下:

首先，成功也会损失资本。事实上，除了中央电视台的广告，汇源果汁的成功还在于，自2001年以来，汇源在德隆集团、统一集团和达能集团的帮助下，大力资本化，使其估值迅速提高。因此，2008年上市不久的汇源果汁很快在其资本市场找到了一个买家:可口可乐。作为一个长期的民族品牌，汇源果汁上市后不久就以国际巨头的身份出售了自己。2008年9月3日，可口可乐宣布将以每股12.2港元的价格收购汇源所有已发行的股票，总额为179.2亿港元。根据当时的价格，如果收购成功，朱新礼将获得74亿港元。然而，这种资本运作绝不能被视为纯粹的商业行为。2009年3月，商务部根据《反垄断法》停止了收购案。

结果汇源果汁为了完成收购，完全取消了销售渠道。当时，汇源在中国21个销售区域的21名省级经理基本离职，员工人数从2007年底的9722人减少到2008年底的4935人，销售人员从3926人减少到只有1160人。因此，未被收购的汇源果汁立即遭受重创，需要彻底重建销售体系，这对汇源来说是一场灾难。

其次，走错一步就会输掉整个比赛。收购受挫后，汇源果汁可以说不仅在销售渠道上存在问题，而且在产品水平上也存在问题。最初，它想通过与可口可乐联姻来解决产品渠道单一和产品认知陈旧的问题。然而，收购破产后，汇源果汁的问题不仅没有缓解，反而变得越来越严重。在花费巨资重建销售渠道后，汇源果汁面临着果汁饮料单一品牌形象的问题。

为了挽救自己的品牌形象，汇源果汁没有努力更新产品，而是将全部精力集中在广告上。在央视取得成功的汇源果汁认为央视仍然是自己的生命线，并在央视几个重要栏目投放广告，如《温超天下》、《第一时间》、《国际金融报道》。2018年，它被植入央视春晚，成为春晚的指定饮品。然而，汇源并没有考虑到，在移动互联网时代，电视的影响力不如以前，更不用说新一代的年轻人不看电视，在电视上花太多的精力对一些盲人来说是浪费蜡。他们不仅没有提高销售额，而且给自己带来了沉重的经济负担。

三是自闭矿山内部管理。当汇源果汁自身遭受重大损失时，汇源果汁作为家族企业的内部管理问题逐渐凸显。汇源果汁的创始人似乎是中国山东的一名标准商人，其对汇源果汁的管理仍基于家族管理。然而，作为一家上市公司，缺乏完善的职业经理人制度和财务管理制度将是一个巨大的隐患，汇源果汁就因这一隐患而被打雷。2017年8月15日至2018年3月29日，上市公司汇源果汁向北京汇源饮料提供了42.75亿元人民币的短期贷款，以满足其临时营运资金需求或偿还其债务。

根据HKEx的规定，贷款金额超过资产比率的8%，需要对外披露。然而，汇源没有及时披露这笔贷款，即使没有得到汇源董事会的批准。这一违规行为直接导致从2018年4月3日起暂停交易。面对自己的矿爆，汇源果汁终于走上了不归路。2019年，许多高管离职并拖欠债务，这已经进入了最危险的时刻。

对于每一个普通投资者来说，没有人会认为汇源果汁是一个自杀的黑天鹅事件。如果投资者遇到类似的情况，他们往往会遇到巨大的风险。从整个餐饮行业的角度来看，我们可以发现餐饮整体的重仓率从2018年第三季度末的7.11%下降到2018年的5.61%。其中，白酒行业的重仓配置比例从2018年第三季度末的4.89%下降至3.59%，非白酒行业从2.22%略微下降至2.02%。从某种意义上说，这也是对市场对餐饮行业不确定性的判断，这也导致了市场的投资倾向。它正从投资于食品和饮料行业的个股的综合投资产品转向投资指数基金。例如，田弘CSI餐饮指数基金的表现，尤其是其抗风险性，往往优于一般基金

对于汇源果汁来说，该企业已经陷入了一个非常严重的恶性循环，导致该企业的问题层出不穷。如何实现自救和重生已经成为汇源果汁面临的最大问题。朱新礼有可能再次将腐朽变成神奇吗？我们只能拭目以待。

生命短暂，没有时间可以浪费。所有自由都是我们应该努力追求的。别人对我的看法是如此微不足道。三毛

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