证券时报：科创板50万投资者门槛高不高？

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编者按:科技股是当前资本市场最热门的关键词。自相关规则开始征求意见以来，市场各方围绕投资者门槛、交易规则、发行与承销、持续监管等议题展开了热烈讨论。从今天开始，本刊推出了“科技板块四问”系列评论，对热点问题进行了冷思考，以期推动改革举措尽快顺利落地。

证券时报记者程丹

在《征求科技局意见规则》中，对投资者的门槛要求是“50万+24个月”，即在申请机构成立前的20个交易日内，证券账户和资本账户中的资产不得低于每天50万元，参与证券交易的时间不得超过24个月。政策一出台，许多中小投资者就觉得自己将被拒之门外。

有人认为，50万元的资产要求过高，大多数中小投资者无法直接参与，这将对市场流动性产生一定影响；也有声音指出，科技股是高风险投资，50万元的门槛不太高，可以帮助散户降低风险，降低IPO过度投机的可能性，保证科技股运行初期的市场稳定。从有利于资本市场长期健康发展的角度来看，50万科技股投资者的门槛高吗？

在设立科学技术委员会的初期，为投资者设定一定的门槛是非常必要的。一方面，a股散户投资者所占比例较大，在1.42亿个人投资者中，95%以上是市值低于50万元的中小投资者。虽然监管部门多年来大力引入长期基金来引导价值投资的理念，但投资者结构的变化相对缓慢，不合理的投资行为不容忽视。权威统计显示，中小投资者更喜欢交易小盘股、低价股、高价值股和不良股票，追逐投资者占了大部分。另一方面，科技企业的商业模式相对较新，技术迭代快，商业风险高，业绩波动可能大，制度设计允许不盈利的企业上市，这都决定了科技企业的投资是不确定的。对于风险容忍度低、价值投资理念尚未形成的中小投资者来说，直接投资具有很大不确定性的科技股显然是不合适的。科学技术委员会测试水注册系统，企业的优势和劣势完全由市场来判断。先来先试的改革不可避免地需要投资者具备一定的投资经验、财务实力、风险承受能力和价值判断能力，才能保驾护航。机构投资者可以通过多种方式配置资源，他们的风险承受能力很高。他们率先进入市场，在促进改革安全着陆方面具有一定优势。

此外，为投资者设定门槛并不是科学技术委员会的先例。退市期间投资者参与沪港通、融资融券业务和股票交易的门槛为50万元，参与新三板的门槛为500万元。不同的融资门槛对应不同业务部门的不同风险，这是投资者适宜性管理的“保护墙”。其目的不是将中小投资者拒之门外，而是让中小投资者避免他们不应该也不能承受的损失。中小投资者虽然不能直接参与科技股的交易，但可以通过公共资金间接参与科技股的发展，为市场带来增量资金，同时分享科技股的收益。

散户投资者一直是a股市场活动的主要贡献者，而大量投资者无法直接参与科技股，会不会影响流动性？事实上，在科技板块的系统设计中，已经有了这样的安排。在科技板块的系统设计中，单申报数量不再要求是100股及其整数倍，市场订单和限价订单也进行了调整。未来，做市商制度有望被引入，以推动融资、交易和定价活动。科技委员会的制度设计不会一成不变。随着投资者结构的变化、市场成熟度的提高、投资理念的转变以及科技股发展的稳定，科技股的适度管理必然会有所调整。降低投资者门槛只是时间问题。