姜超：CPI继续回落 通缩风险未消

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

Cpi持续下降，通缩风险并未消失——1818年12月价格数据评述

(海通宏蒋超、李、)

摘要

2019年1月10日，国家统计局发布了12月份的通胀数据，cpi同比下降至1.9%，而ppi同比大幅下降至0.9%。

12月份Cpi下降。12月份，cpi环比持平，同比下降至1.9%。在食物方面，天气变冷了，新鲜蔬菜的价格上涨了，肉和新鲜水果的价格也上涨了，鸡蛋的价格下降了。12月份，食品消费价格指数比上个月上涨1.1%。在非食品方面，受成品油价格调整影响，12月份汽油和柴油价格下降，非食品类cpi环比下降0.2%。

预计cpi将于1月19日反弹。自1919年1月以来，蔬菜价格略有上涨，猪肉价格略有下降，新鲜水果和鸡蛋价格保持稳定。考虑到19年后的春节要比去年提前，我们预计cpi将在1919年1月略微上升到2.1%。

12月份生产者价格指数急剧下降。12月份，生产者价格指数环比下降1.0%，同比大幅降至0.9%。就价格表现而言，生产资料下降，生活资料持平；工业方面，油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、化工原料产品价格大幅下降，非金属矿产品和非金属矿采选价格下降，天然气生产和供应大幅增加。

据预测，ppi将在1月19日继续下降。自1919年1月以来，油价略有反弹，而煤炭价格和钢铁价格一直保持在低位并波动。考虑到去年同期煤炭和石油价格的大幅上涨，我们预计ppi将在1919年1月降至0.4%。

通缩风险并没有消失。在过去的19年里，商品价格已经显示出稳定和反弹的迹象，但目前国内供求疲软，商品价格的反弹是有限的。由于商品价格在18年的第四季度过度下跌，ppi将在19年后回到通缩，并拖累非食品类cpi。春节的提前可能会导致食品价格的短期上涨，但通货膨胀没有全年反弹的基础。目前，19年来通货紧缩的风险尚未消除。最近，中央银行已经完全降低了RRR，货币将保持宽松。

2019年1月10日，国家统计局发布了12月份的通胀数据，cpi同比下降至1.9%，而ppi同比大幅下降至0.9%。

1.12月份消费物价指数继续下降

1.12月份消费物价指数同比增长1.9%

12月份，cpi环比持平，同比下降至1.9%。在食物方面，天气变冷了，新鲜蔬菜的价格上涨了，肉和新鲜水果的价格也上涨了，鸡蛋的价格下降了。12月份，食品消费价格指数比上个月上涨1.1%。在非食品方面，受成品油价格调整影响，12月份汽油和柴油价格下降，非食品类cpi环比下降0.2%。

1.2蔬菜价格反弹，生猪价格先涨后跌

2018年12月，食品价格环比上涨1.1%，影响cpi约0.21个百分点；同比增长2.5%，与上月持平。

按月计算，大多数食品价格都上涨了。随着天气转冷，新鲜蔬菜供应的下降推动价格停止下跌和反弹，从上月的-12.3%升至3.7%，这影响了cpi上涨约0.09个百分点。肉类价格全部上涨，其中猪肉、牛肉、羊肉和鸡肉价格分别上涨0.7%、1.7%、2.7%和1.9%，新鲜水果和水产品价格也分别上涨1.9%和1.1%，只有鸡蛋价格下跌1.5%。

从同比来看，新鲜水果价格涨幅仍在前列，但涨幅均有所下降，而新鲜蔬菜价格涨幅有所扩大，这两个因素共同影响cpi上涨约0.26个百分点。牛羊肉价格涨幅进一步扩大，分别上涨6.6%和12.2%，猪肉价格从12月中旬开始回落，结束了连续6个月同比下降的趋势。

12月份，猪肉价格先是上涨，然后下跌，同比跌幅再次扩大。相比之下，替代猪肉的牛羊肉价格上涨幅度扩大，反映出猪瘟对猪肉价格的影响可能会波及到其他肉类产品。目前，猪肉价格比去年同期低10%左右，短期内猪肉价格对cpi的影响可能不会太大。同时，生猪价格的长期走势也与中国经济周期高度相关。今年的经济下行压力也将制约猪肉价格的大幅上涨。

受寒冷天气影响，12月份新鲜蔬菜价格上涨3.7%，高于去年同期，但仍呈现季节性反弹。考虑到1月份临近春节，预计新鲜蔬菜价格将继续上涨，但在季节性影响消退后，蔬菜价格可能会下跌。

1.3非食品类继续下降

2018年12月，非食品价格环比下降0.2%，降幅略有上升，影响cpi下降约0.18个百分点，这是cpi下降的主要原因。

受成品油价格调整影响，汽油和柴油价格环比分别下降10.1%和10.8%，运输和通讯价格下降1.9%，这是非食品价格下降的主要原因。同时，受上游价格下跌影响，服装价格涨幅环比收窄，教育、文化、娱乐和住房价格与上月持平。

非食品价格同比上涨1.7%，环比下降0.4个百分点，影响cpi约1.38个百分点。其中，住房、教育、文化、娱乐、医疗等价格涨幅均收窄，对cpi涨幅的影响合计约为0.96个百分点。然而，汽油和柴油价格同比分别从12.8%和14.2%上涨至0.5%和0.3%，导致运输和通讯价格同比下降0.7%，较上月下降2.3个百分点。

1.4预测1919年1月cpi反弹

自1月19日以来，蔬菜价格略有上涨，猪肉价格略有下降，新鲜水果和鸡蛋价格保持稳定。18年之初，雨雪交加，导致蔬菜和水果价格急剧上涨。去年，月环比最高值出现在2月份，主要是因为春节在2月中旬。然而，19年后的春节比去年早。由于天气和春节需求的影响，一月份食品价格可能会在短期内上涨。受此推动，我们预计1月19日cpi将小幅升至2.1%。

2.12月份生产者价格指数急剧下降

2.1生产资料减少，生活资料保持不变

12月份Ppi环比下降1%，同比大幅降至0.9%，比上个月低1.8个百分点。

生产资料价格环比下降1.3%，而生活资料价格与上月持平。按行业划分，有12个价格上涨，5个价格持平，23个价格下跌。在主要行业中，石油和天然气开采(下跌12.9%)、石油和煤炭加工(下跌7.6%)、黑金冶炼和加工(下跌4.3%)和化学原料产品(下跌1.9%)的价格下跌，而非金属矿物产品(下跌0.9%)和非金属矿物开采和选矿(下跌0.7%)以及天然气生产和供应(下跌0.5%)的价格下跌。

生产资料价格同比上涨1.0%，增速比上个月下降2.3个百分点；生活资料价格上涨0.7%，比上个月低0.1个百分点。就工业表现而言，石油和天然气开采、石油和煤炭加工、化学原料产品和非金属矿物产品下降，而黑金冶炼和加工价格下降。五大行业对生产者价格指数的总体影响同比下降约1.71个百分点。

2.2预测1919年1月生产者价格指数下降

自1919年1月以来，油价略有反弹，而煤炭价格和钢铁价格一直保持在低位并波动。考虑到去年同期煤炭和石油价格的大幅上涨，我们预计ppi将在1919年1月降至0.4%。

3.通货紧缩的风险并没有消失

在过去的19年里，商品价格已经显示出稳定和反弹的迹象，但目前国内供求疲软，商品价格的反弹是有限的。由于18年来第四季度商品价格过度下跌，主要商品如煤炭、钢铁和原油价格仍比去年同期下降10-20%。我们预计ppi将在19年后回到通缩。

然而，cpi非食品价格与ppi趋势高度相关。自去年10月以来，生产者价格指数(ppi)从3.3%大幅降至0.9%，非食品类消费价格指数(cpi)也从2.4%降至1.7%。今年ppi回归通缩将不可避免地拖累非食品cpi。在食品cpi方面，虽然春节提前或食品价格短期内有所上涨，但前期大部分货币指标明显下降。考虑到货币导致半年到一年左右的通货膨胀，没有理由认为通货膨胀会在19年的整个一年里急剧上升。目前，19年来通货紧缩的风险尚未消除。最近，中央银行已经完全降低了RRR，货币将保持宽松。

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