朱启兵：寻找潜在的预期差

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作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

2018年，数据稳步增长并结束；深度改革委员会强调风险防范；中国在达沃斯呼吁通过发展解决发展不平衡问题；美国政府暂时开放了三周。主要资产的分类:股票、债券和货币都很大。

摘要

宏观新闻评论

经济数据:第四季度国内生产总值增长率为6.4%，2018年累计增长率为6.6%；12月工业增加值同比增长5.7%；12月，社会零增长同比增速为8.2%；1-12月，固定资产投资增速为5.9%，民间固定资产投资增速为8.7%；2018年，全国居民人均可支配收入28200元，同比累计增长8.7%；居民人均消费支出19900元，同比累计增长6.2%；1-12月，国家一般公共预算收入同比增长6.2%，国家一般公共预算支出同比增长8.7%。

重要消息:深化改革委员会第六次会议强调继续保持改革力度；中共中央、国务院发布了《关于支持河北省熊安新区全面深化改革、扩大开放的指导意见》；王岐山在达沃斯的讲话中指出，发展不平衡应该通过发展来解决；中国央行与中国保险监督管理委员会联手发布政策，为银行的永久债券保驾护航。

资产绩效审查

资产配置分类:股票；债券。货币；散装。我们建议从两个方面寻找预期差异:第一，从时间上看，积极政策的出台是领先的，但经济数据的确认明显滞后，尤其是第一季度；第二，从经济增长的来源来看，基础设施投资作为稳定增长下行速度的手段已经被市场所预期，但消费作为稳定增长的基础，在减税的刺激下，可能会略微超出市场预期。

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

目录

每周概览

债券市场率先调整

重点回顾和数据解释

主要资产的表现

a股:大盘股领涨，担心外资撤出

债券:全面回调

商品:结束持续上涨

货币:美元理财产品的收益率也将下降

外汇:警惕春节期间人民币汇率波动的外部推动

香港股市:本周依然强劲

下周主要类别资产配置建议

每周概览

债券市场率先调整

a股波动，债券市场调整。本周，沪深300指数上涨0.51%，沪深300股指期货上涨0.77%；炼焦煤期货本周下跌了-1.25%，铁矿石主合同本周上涨了2.68%；股份制银行理财预期收益率上升2个基点至4.38%，余额宝7天年化收益率下降1个基点至2.6%；10年期国债收益率上升了5个基点，至3.14%，而活跃的10年期国债期货本周下跌了-0.46%。

它在2018年顺利结束。本周，a股指数波动并略有上升。从估值变化的范围来看，大盘股的估值本周继续上升，但小盘股的估值有所下降。本周，央行在公开市场净赚7700亿元，非银行金融机构利率大幅上升，但银行间货币贷款利率保持稳定，r007利率收于2.6%，gc007利率上周五收于3.77%。本周，十年期债券收益率上升了5个基点，周五收于3.14%。12月份的经济数据已经发布，2018年的数据已经关闭。总体而言，工业增加值增速稳步下降，社会零增长速度回落，投资增速回落有亮点。2018年Gdp增长6.6%，与预期相符。

期货走势强劲。在股市，本周的a股指数波动并调整。领先指数为沪深300(0.51%)，领先指数为创业板(-0.32%)；以港股计算，恒生指数上升1.77%，恒生中国企业指数上升2.23%，恒生高级指数下跌-1.36，收于116.55点；美国股市方面，S&P 500指数本周下跌0.22%，纳斯达克指数上涨0.11%。在债券市场方面，本周国内债券市场下跌。中国债券总财富指数本周下跌了-0.17%，中国债券政府债券指数下跌了-0.24%，金融债券指数下跌了-0.38%，信用债券指数下跌了-0.08%，A级债务持平；10年期美国国债利率下降了-3个基点，周五收于2.76%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝7天的年化收益率下降1个基点，周五收于2.6%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨2.27%，收于53.55美元/桶；纽约商品交易所黄金上涨1.27%，收于1308.7美元/盎司；Shfe螺纹钢上涨3.17%，lme铜上涨0.45%，lme铝上涨1.87%；Cbot大豆上涨了1.6%。美元指数下跌0.57%，收于95.82点。波动率指数跌至17.42。本周末，美国政府达成了一项临时协议，政府将开放三周。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:风信息)

中国2018年国内生产总值同比增长6.6%，预计为6.6%，国内生产总值首次突破90万亿元；第四季度，国内生产总值同比增长6.4%，预计为6.4%。固定资产投资635636亿元，同比增长5.9%，增速与1-11月持平，同比下降1.3个百分点；民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。社会消费品零售总额同比增长9%，预计为9%，2017年增速为10.2%。12月社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速比11月高0.1个百分点。规模以上工业企业增加值同比增长6.2%，预计增长6.2%，2017年增长6.6%。全国居民人均可支配收入28228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素后实际增长6.5%；人均消费支出19853元，比上年名义增长8.4%。

[点评:2018年，经济增速稳定，投资利润率提高，消费继续见底]

1-12月，全国一般公共预算收入183352亿元，同比增长6.2%。支出方面，1-12月，全国公共预算支出220906亿元，同比增长8.7%。

[点评:2018年，财政收入增长平稳，支出增速加快]

习近平主持召开了全面深化改革中央委员会第六次会议，强调要在2020年前，在重要领域和关键环节的改革上取得决定性的成果，继续艰苦奋斗，做到一件一件，为全面完成党的十八届三中全会部署的改革任务奠定决定性的基础。会议审议通过了《天然林保护与恢复系统规划》、《国家生态文明试验区(海南)实施方案》、《海南热带雨林国家公园系统试点规划》；要牢固树立和全面践行“青山绿水”的理念，在资源、环境和生态条件好的地方先行先试，为国家生态文明建设积累经验。

[点评:习近平主持召开全面深化改革中央委员会第六次会议，强调继续推进改革]

习近平:提高防控能力，重点防范和化解重大风险，保持经济持续健康发展和社会整体稳定；稳步实施房地产市场稳定健康发展的长效机制计划；要切实解决中小企业融资难的问题，加大帮助企业稳定岗位的力度，落实就业优先政策。加快科技安全预警监控体系建设，加快人工智能、基因编辑、医学诊断、自动驾驶、无人飞行器、服务机器人(300024、诊断单元)等领域的相关立法工作。

[点评:会议强调了三大战役重大风险的防范和化解]

中共中央、国务院发布《关于支持河北省熊安新区全面深化改革开放的指导意见》，支持国有企业北京总部和分支机构向熊安新区转移；个人产权房主要是共有产权房。严禁大规模开发商业地产，严格控制周边房价，严格防范房地产投机炒作；支持设立熊岸银行；加大对熊安新区的直接融资支持，建立长期稳定的建设融资机制。加大对发行地方政府债券的支持力度，单独审批熊安新区债券的额度，支持发行期限在10年以上的熊安新区建设通用债券和专用债券；优先支持合格的熊安新区企业发行上市。加强雄安新区人才和技术引进，支持在雄安新区设立外商独资或中外合资金融机构。研究建设熊安新区全国互联网骨干直联点，探索建设新的互联网交换中心。

[点评:中共中央、国务院发布《关于支持河北省熊安新区全面深化改革扩大开放的指导意见》]

据新华社报道，王岐山在瑞士达沃斯出席世界经济论坛年会时指出，解决经济全球化进程中的问题必须对症下药。发展不平衡应该通过发展来解决。在把蛋糕做大的过程中，我们只能找到更好的方法来分蛋糕，我们绝不能停下来无休止地争论如何切蛋糕。责备别人无助于问题的解决。

[点评:王岐山在达沃斯指出，发展不平衡应该通过发展来解决]

商务部新闻发言人高峰在例行记者会上说，关于取消原定于本周举行的中美经贸磋商的报道是不真实的，双方工作组保持着密切沟通和联系。

[评论:中国和美国将在贸易问题上保持沟通]

为了提高银行永久债券(包括无固定期限的资本债券)的流动性，支持银行发行永久债券补充资本，中国人民银行决定创建央行票据互换工具，公开市场业务的一级交易商可以将中国人民银行合格银行发行的永久债券换成央行票据。同时，我行主体评级不低于aa的永久债券被纳入中国人民银行中期贷款、定向中期贷款、长期贷款和再融资合格担保范围。中国保监会决定解除限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。

[点评:央行与银监会联手发布了一项政策，为该行的永久债券保驾护航]

包括央行在内的8个部门联合发布了《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》，加大科技金融发展力度，打造科技企业投融资联动示范区，加强金融中心与科技创新中心的联动，支持更多风险资本在上海聚集，支持更多企业家在上海创业创新，培育一批具有核心竞争力的科技企业，通过科技创新板带动创新产业发展。

【点评:央行等八部门联合发布了《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》

国务院发布《关于推进综合保税区高水平开放和高质量发展的若干意见》，加快综合保税区创新升级，打造对外开放新高地。意见指出，应在综合保税区积极稳妥地推进增值税一般纳税人资格试点工作；在确保海关有效监管的前提下，入驻企业可按现行规定享受综合保税区的税收政策；支持综合保税区企业开展跨境电子商务进出口业务，逐步实现综合保税区跨境电子商务零售进口政策的综合应用。

[点评:国务院加快保税区发展]

中国和包括澳大利亚、日本、新加坡、美国、欧洲联盟、俄罗斯和巴西在内的76个世贸组织成员签署了《电子商务联合声明》，确认它们打算在现有世贸组织协定和框架的基础上开始就与贸易有关的电子商务问题进行谈判。

[点评:中国与76个世贸组织成员签署了《电子商务联合声明》]

主要资产的表现

a股:大盘股领涨，担心外资撤出

a股结束持续普遍上涨。本周，市场指数被震荡所主导。领先指数包括上证50指数(1%)、沪深100指数(0.75%)和上证180指数(0.54%)，而领先指数包括沪深500指数(-0.68%)、上证380指数(-0.47%)和沪深1000指数(-0.4%)就行业而言，跌幅较大，涨幅较小。主导产业为银行(2.17%)、电子元件(1.78%)和汽车(1.44%)，主导产业为综合类(2.57%)、钢铁(2.27%)和有色金属(2.23%)。本周，市场波动，大盘股领涨，行业必须消费，房地产后周期消费表现良好。

a股每周新闻(新闻来源:风能信息)

5g | 1月24日，华为召开了5g大会和2019年世界移动通信大会的预通信会议，会上发布了全球首款5g基站核心芯片华为天钢。

熊安新区|中共中央、国务院发布《关于支持熊安新区全面深化改革开放的指导意见》。《意见》提出支持熊安新区在建设世界先进城市信息基础设施的基础上，进一步推进“城市大脑”建设，探索建立基于数据感知、判断、决策和治理的一体化智能城市管理模式，为交通、安全、卫生的精细化管理提供即时响应和高效联动的解决方案。

风险投资|科学技术委员会即将成立。1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度实施意见》。

上海本地股份| 1月22日，上海市政府召开新闻发布会，发布了《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》(以下简称《行动计划》)，为确保2020年国际金融中心基本如期建成的战略目标提供了重要保障、方向指引和实现路径。

工业互联网|工业和信息化部近日发布了《工业互联网建设和推广指南》，明确提出要加快培育新的网络技术、新产品、新模式和新格式，大力支持建设制造强国和网络强国。到2020年，将形成相对完整的工业互联网顶层设计，初步建立工业互联网基础设施和技术产业体系。

新能源汽车|据媒体报道，贵州省政府近日召开了甲醇汽车推广应用专题会议，要求全省确保2019年推广1万辆甲醇汽车。2015年，贵州省被工业和信息化部列为“四省一市”甲醇汽车试点省份，并率先在贵阳开展了为期三年的甲醇汽车试点工作，是目前甲醇汽车推广应用规模最大的省份。

环境保护| 1月18日至1月19日，生态环境部在北京召开了2019年全国生态环境保护大会。生态环境部部长李表示，第二轮中央生态环境保护督察将于2019年启动。大力发展生态环保产业。认真落实打赢蓝天防御战三年行动计划。加强区域联防联控，继续实施秋冬季重点区域。

基因检测|据《科技日报》18日报道，近日从中国科学院昆明动物研究所获悉，该所再次在第三代基因测序领域取得重大突破，新技术可以大大降低第三代测序成本，为推动测序技术向第三代科技产业升级提供了良好契机。

债券:全面回调

债券市场暂时调整。10年期政府债券收益率周五收于3.14%，本周上涨5个基点；10年期CDB债券收益率周五收于3.63%，比上周五上涨9个基点。虽然本周债券市场普遍调整，但信用债券和长期品种的整体调整幅度相对较大。本周，期限利差上升2个基点至0.76，信用利差上升3个基点至0.75。

央行增加了创新资本投资。本周，央行在公开市场操作中返还了7700亿元。尽管非银行金融机构的资本成本大幅上升，但银行间市场资本利率仍保持在较低水平。本周，r007利率收于2.6%，外汇资本gc007利率收于3.77%。中国央行加大了资本投资创新力度。本周，有两项重要措施。一是tmlf首次投入使用，虽然金额只有2575亿元。其次，中国央行和中国保险监督管理委员会已经出台政策，支持银行发行永久债券。从两个方面可以看出，央行在增加流动性方面进行了政策创新，致力于保持流动性的平稳释放和银行业金融机构的广泛信贷能力。

邦德周刊(新闻来源:风能信息)

央行回答了记者关于创建央行票据互换工具的提问:央行的票据互换操作是“以债券换债券”，不涉及基础货币的吞吐量，对银行体系的流动性有中性影响。

截至1月24日，国家已发行地方债务945.42亿元；截至1月31日，有3182.24亿元地方债券等待发行。2019年第一个月，中国发行的地方债券总额已超过4000亿元，所有这些地方债券将在两周内支付完毕。

2019年，中国在岸市场至少出现了5笔新的债券违约，总本金达48亿元，其中包括4笔公共债券和1笔私募债券。金宏控股(000669)、康德信、依桐实业和河南中品等债券上周违约。

商品:结束持续上涨

国内商品比国际商品弱。商品期货指数本周下跌了0.01%。从各种商品期货指数来看，有谷物(2.1%)、油脂(1.73%)、化学品(1.21%)和非金属建筑材料(0.79%)，而煤焦钢铁矿(0.45%)、有色金属(0.73%)和贵金属(0.86%)在期货品种中，沥青(5.39%)、精对苯二甲酸(3.64%)和苹果(3.57%)是本周上涨的主要商品，而纤维板(4.04%)、锰和硅(3.56%)是本周上涨的主要商品2018年，经济数据结束，整体经济似乎仍处于稳步下行趋势。此外，2019年全球许多地方的经济增长预测已经下调，预计这将进一步抑制大宗商品价格。

商品周刊(新闻来源:风能信息)

统计局:2018年12月，中国汽油产量增长10.4%，达到1189万吨，煤油产量增长15.3%，达到400万吨，柴油产量下降4.8%，达到1472万吨，燃料油产量下降5.8%，达到174万吨。

根据海关发布的最新统计数据，2018年玉米累计进口352万吨，同比增长24.7%。12月，小麦进口量为24万吨，同比增长14%，全年累计小麦进口量为310万吨，同比下降29.9%。12月份，食糖进口量为17万吨，同比增长25.8%，全年累计食糖进口量为280万吨，同比增长22.1%。12月棉花进口量为22万吨，同比增长118.3%，全年累计棉花进口量为157万吨，同比增长36.2%。

世界黄金协会(World Gold Council):预计2019年全球投资者将继续青睐黄金，并将黄金视为有效的多元化投资目标和系统性风险对冲工具。我们在许多全球指标中看到了更高的风险和不确定性。；2018年，全球央行黄金需求达到2015年以来的最高水平。

欧佩克秘书长巴尔金:俄罗斯打算继续与欧佩克合作；市场已开始对欧佩克和非欧佩克产油国之间的减产协议做出积极回应。

据上海证券交易所报道，陕西省榆林市发布了一份担保和供应文件，称这是稳定煤炭生产所必需的。一级、二级标准化煤矿原则上不纳入停产范围，煤矿也可以按规定申请复产，为春运和两会期间的煤炭生产供应提供保障。

生态环境保护部:分类推进重点行业深度污染控制。当务之急是推进钢铁行业超低排放，钢铁行业深度治理将是2019年大气污染防治的重点。二是推进重点地区空气污染物特殊排放限值的实施。自2018年10月1日起，京津冀及周边地区全面实施大气污染物专项排放限值，下一步将逐步扩展到长三角、魏奋平原等其他地区。三是推进挥发性有机化合物的治理。

根据巴西农业部发布的一份报告，由于对mainland China出口的强劲增长，2018年巴西农产品出口值(000061，诊断库存)达到创纪录的1016.9亿美元，比2017年增长5.9%。报告显示，中国大陆是巴西农产品的最大出口目的地。

货币:美元理财产品的收益率也将下降

产量很难提高。本周，余额宝的7天年化收益率上升了1个基点，周五收于2.6%；人民币3个月理财产品的预期年化收益率上升2个基点，收于4.38%。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%，货币基金7天年化收益率周五收于3.01%。由于市场预计美联储将在2019年加息，以10年期美国国债为代表的美元计价产品的收益率大幅下降。考虑到2019年全球经济增长预测已陆续下调，预计全球货币政策将难以大幅收紧，利率仍可能在当前或更低水平上下波动。因此，预计美元理财产品的收益率可能会下降。

外汇:警惕春节期间人民币汇率波动的外部推动

人民币兑美元中间价本周上涨276个基点，至6.7941。本周，人民币对澳元(1.07%)、欧元(0.33%)、林吉特(0.31%)、韩元(0.24%)和加元(0.17%)以及日元(0.03%)、瑞士法郎(0.19%)和美元(0.41%)升值。在人民币汇率早期触及6.75以上后，最近开始缓慢贬值。从远期汇率预期来看，目前人民币汇率贬值的预期仍然相对较强。考虑到春节假期还有一周，我们应该密切关注节假日期间外部资金对人民币离岸汇率贬值的负面影响。

外汇市场周报(消息来源:风信息)

日本财务大臣麻生太郎:在黄金周期间(从4月底到5月初)，确保汇率稳定非常重要；预计近期不会出现危机。

印尼央行官员:他们将干预国内不可交割远期外汇(ndf)市场，以提供流动性并保持稳定。

香港股市:本周依然强劲

全球股市陷入停滞，香港股市出人意料地走强。本周，恒生指数上涨了1.77%，恒生中国企业指数上涨了2.23%，ah溢价指数下跌了-1.36，收于116.55点。就行业而言，本周行业(3.25%)、消费服务业(2.42%)和房地产建筑业(2.27%)领涨，只有原材料行业(0.75%)下跌。本周，南向资金总额为9.35亿元，北向资金总额为95.82亿元。本周，香港股市出人意料地强劲，没有跟随美股和a股的调整。

港股和海外周报(消息来源:风信息)

国际货币基金组织:2019年全球经济增长预测下调至3.5%，为三年来的最低纪录，此前预测为3.7%；据估计，2019年中国经济增长率将达到6.2%，与以前持平；预计2019年美国经济增长率将保持在2.5%不变；将欧元区2019年的经济增长率预测从之前的1.9%下调至1.6%。

国际货币基金组织主席拉加德:全球经济增长下滑的风险增加了；决策者必须应对现有的脆弱性，并准备好应对严重衰退的可能性；为了提高经济弹性，有必要减少高额政府债务，这可以为空未来的衰退提供支撑；关税影响了资产价格，收紧了金融环境。

特朗普联邦政府的(部分)关闭仍在继续。24日，美国参议院未能通过两项旨在结束联邦政府部分关闭的提案。

欧洲央行将主要再融资利率维持在0%不变，将边际贷款利率维持在0.25%不变，将存款便利利率维持在-0.4%不变，这与预期一致。欧洲央行:它将保持当前的关键利率不变，至少到2019年夏天(与去年12月一致)；只要通货膨胀需求得到满足，利率就会继续保持不变；它将在净购买债券后的更长时间内进行再投资；延长到期债务的再投资期限；只要有需求，它就会继续投资到期债券；第一次加息后，量化宽松到期债券的再投资将继续。

欧洲央行行长马里奥·德拉吉:最近发布的数据弱于预期。这种疲软主要受出口需求和其他因素的影响。不确定性正在施加压力。经济展望报告中的风险是向下的。维持通货膨胀仍然需要重大的刺激政策。欧洲央行准备根据需求调整所有工具，再投资和加强利率指导将提供支持。

欧元区1月份制造业pmi的初始值为50.5，为2014年11月以来的最低值，预计为51.4；综合pmi是自2013年7月以来的最低值，服务pmi是自2013年8月以来的最低值。德国1月份制造业pmi四年来首次跌破50点大关。早些时候，国际货币基金组织将其对欧元区增长率的预测下调至1.6%，此前预期为1.9%。法国1月份制造业pmi的初始值为51.2，预期值为50，先前值为49.7。

韩国央行将基准利率维持在1.75%不变，与预期一致。韩国银行行长李竹烈:据估计，2019年的经济增长率将达到2.6%，而此前的预期是2.7%；据估计，2019年的cpi将为1.4%，而此前的预期是1.7%；韩国经济今年不太可能快速放缓。目前，不适宜考虑进一步放松货币政策；经济增长预期的下调反映了全球经济增长趋势；密切关注半导体产业对经济的影响；2019年出口额仍将增长。

澳大利亚国家银行宣布，从1月31日起，它将把抵押贷款提高12-16个基点。澳大利亚财政部长科尔曼:房地产市场需要一些调整。

日本央行将政策利率维持在-0.1%，与预期一致；将10年期政府债券的收益率目标维持在0%符合预期。日本银行:保持前瞻性指引不变；兑现以灵活的方式购买日本政府债券的承诺，使持有量以每年约80万亿日元的速度增长；降低通胀预期，提高未来两年的国内生产总值预期；将本财年的核心cpi预测从1.4%下调至0.9%，预计下一财年将从0.9%下调至0.8%；预计在2020/21财年将从1.5%降至1.4%。从本财年开始的三个财年中，日本银行将其国内生产总值增长预测下调了0.5%，上调了0.2%，上调了0.1%。日本银行行长黑田东彦:如果有必要，日本银行将采取额外措施。

美国众议院批准了一项临时支出法案，其中不包括边境隔离墙基金。特朗普签署了临时支出法案，美国政府将在3周内重开大门，直至2月15日。特朗普表示，达成重开政府大门的协议绝不是让步。

英国《太阳报》报道，北爱尔兰民主统一党私下决定下周支持首相的英国退出欧盟协议。英国财政大臣哈蒙德:政府正在努力改善，以确保协议的顺利进行；人们承认未来几周需要妥协；没有达成协议就离开欧盟的情况仍然存在，这是一个真正的风险；对英国协议有信心；延长《里斯本条约》第50条可以缓解压力，但这不是首选结果；背叛英国退出欧盟公投可能会鼓励民粹主义。

欧洲央行:2019年国内生产总值增长率从1.8%降至1.5%；2019年，通货膨胀率增长率从1.7%降至1.5%；到2020年，国内生产总值增长率将从1.6%降至1.5%；长期经济增长率预计将从1.6%降至1.5%；长期通胀预期从1.9%下调至1.8%。

下周主要类别资产配置建议

2018年关闭。第四季度国内生产总值增长率为6.4%，2018年累计增长率为6.6%。2018年，名义国内生产总值总额超过90万亿，平减指数每年增长2.9%；12月工业增加值同比增长5.7%，比11月的5.4%提高0.3个百分点；12月份，社会零增长率为8.2%，比11月份上升0.1个百分点；1-12月，固定资产投资增速为5.9%，与1-11月持平。1-12月民间固定资产投资增速为8.7%，与1-11月持平。基础设施投资同比增长3.8%，略高于1月至11月的水平。0.1个百分点；2018年，全国居民人均可支配收入28200元，同比累计增长8.7%；居民人均消费支出19900元，同比累计增长6.2%；1-12月，国家一般公共预算收入同比增长6.2%，国家一般公共预算支出同比增长8.7%。12月份整体经济数据喜人:工业增加值增速同比回升，社会零增长略有回升，投资增速持平，国内生产总值增速符合预期。虽然也存在结构性问题:第四季度名义gdp增速下降较快，第四季度居民公司收入增速下降较快，房地产融资再次收紧，居民消费挤出效应明显，社会零增长仍处于较低水平。然而，总的来说，2018年，经济增长率仍可向下控制。

世界各地的经济增长预测都在下调。本周，许多海外国家降低了对2019年经济增长的预期。其中，国际货币基金组织将全球经济增长率下调了0.2个百分点，至3.5%，但同时保持了美国增长2.5%、中国增长6.2%的预测，主要是降低了欧洲的增长率。经济增长率为0.3个百分点至1.6%；韩国股市下跌0.1个百分点，至2.6%；日本将其下调了0.5个百分点。从各国和各机构对经济增长的态度来看，2019年贸易的不确定性是经济增长放缓的一个重要原因。我们认为，一致的预期是，2019年，全球将面临一个相对稳定的经济衰退周期。

寻找潜在的预期差异。2019年将面临的问题在一定程度上已经反映在2018年的收盘数据中，包括进出口的拖累、投资和社会零增长率的下降、生产者价格指数的下降导致企业利润下降。目前，市场的一致预期是，货币政策将继续保持宽松的流动性，财政政策将更加积极。我们建议从两个方面寻找预期差异:第一，从时间上看，积极政策的出台是领先的，但经济数据的确认明显滞后，尤其是第一季度；第二，从经济增长的来源来看，基础设施投资作为稳定增长下行速度的手段已经被市场所预期，但消费作为稳定增长的基础，在减税的刺激下，可能会略微超出市场预期。我们维持资产配置的顺序:股票；债券。货币；散装。

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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