科创板有望构建市场新逻辑

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中国人民大学重阳金融研究所研究员刘颖

注册是中国资本市场的发展方向，是一项重要的制度安排和系统工程。设立科技局和试点注册制度是资本市场发展的一个重要里程碑，它将开启资本市场的新征程，为资本市场注入新的动力，为实体经济的增长带来新的引擎。同时，要进一步完善退市制度，确保信息披露公开透明，不断加强监管，加强对投资者的法律保护。

登记制度和审批制度是两种根本不同的基本制度安排。如果说审批制度强调监管作用，那么登记制度则强调市场在资源配置中的决定性作用，更加注重市场的作用，有助于刺激市场活力，并在支持实体经济增长中发挥资本市场的重要作用。试点注册制度不是董事会的扩张，也不是扩张，而是从过去注重融资功能向投融资功能并重的转变，从而在资本市场上做大蛋糕。

设立科学技术委员会和试行注册制度是一项供应方的结构改革，旨在完善资本市场的基本制度，并且正在弥补不足。登记制度是资本市场的重要基础制度，有助于促进资本市场的长期健康发展。试点登记制度应保障投资者到位，并对违规者下地狱，企业信息披露应完全透明和公开。注册制度的推行将从市场化、法制化和国际化三个方面全面完善和加强资本市场建设。只有发达的资本市场才能有强大的经济，中国经济的高质量发展才能得以实现，投资者才能更好地分享新企业快速增长的红利。

科学技术委员会和试点登记制度的建立，有利于实施创新驱动发展战略和科技强国战略。资本市场实行科技企业上市登记制度，以提高对创新的金融支持，加快科技创新，带动经济增长，促进高质量发展。此前，腾讯和JD.com等互联网公司都选择了海外上市，这使得国内普通投资者无法获得这些新企业的增长红利。科技板块的推出将为普通投资者提供分享未来科技企业成长红利的机会。科技板块注册制度的实施，将使具有成长潜力的创新型企业获得直接融资机会，不受短期利润指标的限制。因此，注册制度的实施有利于资本市场的健康发展，激发市场活力，保护消费者利益。

设立科技局和试点注册制度将有助于提高直接融资比重，优化我国金融结构，降低融资成本，解决融资难、融资贵的问题。中国企业绝大多数依赖银行主导的间接融资，融资成本相对较高，而世界上绝大多数发达国家更多依赖基于资本市场的直接融资。科技板块试点注册制度可以强化我国资本市场，从制度上保障资本市场的法制建设，从资源配置上发挥支撑实体经济增长的重要作用。发展注册制度也是与国际市场接轨，实现与国际资本市场互联互通的举措。

科技板块试点注册作为资本市场的基本制度安排具有重要意义。因此，有必要夯实制度基础，设计完善制度，加强法制建设。因此，为加强资本市场的法制化、市场化和国际化，针对科技板块试点注册制度，笔者提出以下五点建议。

一是进一步完善退市制度。只有建立完善的退市制度，优胜劣汰，市场的进入和退出才能有活力。登记制度的实施不仅需要完善信息披露和退市制度等相关法律政策，还需要试点实施。从2013年注册制度首次写入中央文件，到2018年退市制度逐步建立和加强，为科技局启动试点注册制度奠定了基础。

其次，我们应该确保信息公开透明。注册制度与审批制度的本质区别在于监管当局对上市公司进行的是实质性审计还是正式审计。由于监管部门除招股说明书和注册系统中的其他信息外，不对公司价值进行实质性审计，因此要求上市公司全面、充分、完整、公开地披露信息。以美国为例，其监管机构要求企业以“浅显易懂的语言”披露信息，而我国科技板块试点注册制度中企业的信息披露应易于理解，避免信息不对称。

第三，进一步加强监管。科技创新板试点注册制度应坚持“宽进严出”的原则，对上市企业进行强有力的监管，重视事后监管。一旦发现严重的欺诈行为，不仅要让企业付出沉重的代价，还要让相关人员和中介机构永远承担责任，从而建立一个公开、透明、健康、有序的资本市场。监管部门应加大行政处罚力度，相应修改和完善证券法和刑法，使严重的欺诈者不仅受到严惩，还应承担相应的刑事责任。

第四，加强对投资者的法律保护。加强法制化建设和依法治市是登记制度的本质特征。正是因为更加依赖市场手段来定价，所以我们必须坚持“三公开”的原则，确保信息披露的完整、真实、准确和及时，这就要求像保护眼睛一样保护消费者。

第五，要防范风险控制登记制度中的道德风险。目前，我国上市公司缺乏诚信意识。少数企业违反了“不说谎、不做假账、真实披露”的最基本法律义务。会计信息缺乏合规性，企业信息缺乏透明度，交易行为缺乏规范性。早在1933年，美国就规定被虚假信息损害的证券消费者可以诉诸法律。因此，在实施注册登记制度的过程中，必须加强法律法规建设和监督机制建设，不仅要严厉惩处制造虚假信息的企业，还要保障消费者权益，加强对消费者的保护。

经过多年的发展，中国资本市场已经初具规模。设立科技局和试点注册制度是资本市场供给侧结构改革的又一重大举措，将促进中国资本市场的市场化、法制化和国际化，为中国实施创新驱动发展、实施科技强国战略、促进高质量发展创造条件，构建多层次的中国特色资本市场体系和法律法规体系。