郭施亮：曾经的白马股却频现黑天鹅 这六种情况需要警惕！

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在2019年，即使今年前四个月的市场表现较好，股市的黑天鹅问题也会随着市场逐渐变得理性而重现。其中，从近期黑天鹅事件上市公司的分析来看，白马股上市公司频频发生。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

欧飞光(002456)、康美制药(600518)、康德信、恒通光电(600487)等。，属于a股市场上曾经耀眼的上市公司。事实上，白马股的定义大多是指长期表现优异且有一定增长，且多年来投资回报相对较强的股票。从以上股票过去几年的市场表现来看，在一定程度上确实符合白马股的特点。

如果2018年是a股市场黑天鹅频频上演的一年，那么2019年就是2018年黑天鹅事件的延续。

回顾2018年，股市中的黑天鹅经常出现业绩变化和商誉大幅减值的问题。从2018年上市公司净利润水平分析，2018年上市公司净利润同比下降1.8%，这是近十年来a股市场净利润首次出现同比下降。

在2019年，即使今年前四个月的市场表现较好，股市的黑天鹅问题也会随着市场逐渐变得理性而重现。其中，从最近的黑天鹅事件上市公司的分析来看，这种情况经常发生在白马股上市公司。

具体来说，例如，前白马股份上市公司康美制药有限公司的货币资金就增加了近300亿元，打破了市场对现金不能造假的认识。受此影响，中国证监会对相应的审计机构进行了调查，但膨胀的巨额货币资金加剧了市场对上市公司财务报表的疑虑。另一个例子是欧飞光，它曾经在a股市场的走势中给投资者带来了相对丰厚的投资回报，但却因为业绩的突然大幅变化而承受着股价不断抛售的压力。但是，对于业绩优秀的企业来说，由于计提了资产减值准备，业绩发生了很大的变化，这本来是不应该发生的，而且在之前的业绩预测中没有及时发现问题，导致了一个突如其来的黑天鹅问题。此外，最近被市场神秘失踪的122亿元存款的康德信，一度是a股市场的白马上市公司，但现在因被大股东涉嫌挪用资金而成为舆论风暴中的一只股票，市场抛售压力更大。

至于股市中的黑天鹅事件，它具有很大的不可预测性，属于市场中的突发性风险。当股市发生黑天鹅事件时，会导致投资者陷入非常被动的境地，甚至不得不采取及时卖出的策略来规避风险。然而，在a股市场，由于限价制度的设计，当上市公司发生黑天鹅事件时，股票价格在复牌后往往呈现出连续涨停的趋势，之前买入股票的投资者很难及时停止抛售，这也是黑天鹅在股市中最可怕的地方。

对于最近频繁发生的股市黑天鹅事件，有些可能是突然发生的，投资者无法提前分析，但有些可以提前知道风险，并在风险爆发前及时规避。对此，笔者认为，对于投资者来说，当上市公司出现以下问题时，他们可能需要考虑适度规避投资风险。

首先，上市公司长期存在“大额存款和大额贷款”的问题。

总之，上市公司本身有足够的现金，可以完全抵御外部压力或偿债需求。然而，在此基础上，上市公司大量借款，但当贷款到期时，上市公司无法获得资金偿还贷款。由此可见，投资者仍需高度警惕大额存款和大额贷款现象，这类上市公司可能存在黑天鹅的隐患。

二是毛利率明显高于行业平均水平，库存周转率和销售率异常。

如果贵州茅台(600519)的毛利率很高，这是没有疑问的，因为该行业本身就属于毛利率高的领域，而上市公司作为主导行业，具有提价优势，其毛利率高相对容易理解。但是，对于一些毛利率较低的行业，相关行业上市公司的毛利率异常高，但远远高于同行业，需要特别关注。此外，对于上市公司来说，如果毛利率不稳定且存在间歇性的飙升，再加上存货周转率和销售率持续异常的现象，投资者仍需避免。

第三，巨大的库存、异常的应收账款等现象也可能产生财务风险。

现实中，虽然不同行业、不同上市公司可能有不同的发展状况，但某一财务指标的变化并不一定是财务报告的异常表现。但是，在实际情况下，如果上市公司拥有巨额库存，且库存远远超过收入，则可能有必要考虑大额损失准备金的压力。对于存货量大、应收账款比例高的上市公司，仍有必要按同行业水平进行分析，但对于数据异常、信息不匹配的企业，则需要谨慎避免。

第四，公众舆论关注度高的企业或卷入舆论风波的中介机构应注意避开相应的敏感企业。

例如，几年前深陷舆论风暴的乐视，现在已被暂停上市，投资者无法及时止损，带来了巨大的投资损失。对于卷入舆论风暴的审计机构和其他相关中介机构，需要警惕后续连锁效应，这将对所涉及的上市公司产生后续负面影响，而这往往被投资者所忽视。

五是已被证监会调查但尚未有调查结果的上市公司。

事实上，回顾近年来出现黑天鹅问题的上市公司，许多公司都有过被证监会立案调查的历史。中国证监会调查的上市公司往往存在一些未知问题，中国证监会的调查是对投资者的警示。由此可见，投资者应尽最大努力避开已被证监会调查但尚未获得调查结果的上市公司。

第六，上市公司缺乏现金分红和回购股份的能力，但长期以来存在质押率高、融资需求高的问题。

一般来说，对于长期持有现金股利的上市公司来说，现金流量和财务风险的概率会急剧下降，上市公司发生黑天鹅风险的可能性也会急剧下降。对于股份回购，尤其是以自有资金实施股份回购，然后在股份回购后取消的策略，往往意味着上市公司对自身发展有足够的信心，对自己的核心价值长期持乐观态度，黑天鹅风险的概率较低。

然而，如果上市公司具有长期高质押率和高融资需求，就需要密切关注上市公司的真实偿付能力。退一步想想，如果上市公司长期再融资，但缺乏支付现金股利的能力，那么对于这样的上市公司来说，还是谨慎避免的好。

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