证券时报：以法治化为核心构建投资者保护体系

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从今年开始，每年的5月15日是“全国投资者保护宣传日”。中国证监会设立这一宣传日的目的是增强全社会的投资者保护意识，全面构建投资者保护新格局。

保护投资者权益是促进市场健康持续发展的前提。中国资本市场历来重视投资者特别是中小投资者权益的保护，并取得了巨大成就。然而，由于种种原因，我国投资者权益保护水平并不令人满意，投资者特别是中小投资者的合法权益受到侵害的现象仍时有发生。投资者权益受到侵害后，很难得到救济，救济的程度有限，成为一个突出问题。

投资者保护是一项非常广泛的工作，这不是一个重点，而是一个非常复杂的三维项目。在这一体系中，既要发挥法律、行政等公共权力的作用，又要求投资者提高自身素质，转变投资理念；作为资本市场基础的上市公司既要遵守法律，又要要求其他中介机构履行职责，尊重投资者，敬畏投资者，保护投资者；有必要在投资者中贯彻“买方自给”的原则，并考虑支持系统不完善的问题。

中国有1.5亿投资者，其中95%以上是中小投资者。投资者数量庞大、中小投资者比例高，使得投资者保护任务极其复杂和艰巨。为了在复杂的环境中逐步促进投资者权益的保护，并使投资者权益的保护水平随着时间的推移而大幅提高，有必要简化复杂性。归根结底，要牢牢把握市场化和法治两条主线，尤其是以法治为核心。

一般来说，投资者会遇到来自市场本身和非市场因素的风险。市场风险应该由投资者自己承担，这种风险不能也不应该受到保护，而非市场风险难以预测和规避。因此，它是消除市场扭曲和非市场风险的重要途径，也是落实“三个公开原则”和保护投资者权益的重要途径。

侵犯中小投资者权益的主要来源于其他市场主体，如不诚实的上市公司及其大股东、利用内幕信息进行交易的人、具有资本优势和操纵能力的其他投资者等。要保护中小投资者免受这种侵害，最根本的是要有一个完善的法律规则，可以事前预防，事后惩罚。然而，我国资本市场法治的缺失不仅是立法的滞后，也是执法体制的缺陷和执法的缺位。例如，过度依赖行政执法，司法执法的弊端突出，导致人为因素突出，可预见性严重不足，市场运行法律环境差，运行成本高。

因此，今后保护投资者权益的核心应该是完善执法体系，大大提高市场的可预测性。如果有一天，侵权人知道侵权的后果是严重的和高度确定的，并且侵权后对投资者的合理补偿和救济的期望是高度确定的，那么投资者权益的保护就达到了令人满意的水平。