郭施亮：海马汽车抛售401套房保壳 A股市场类似故事有多少？

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海马汽车此次大规模出售房地产，一方面是为了尽快收回资金，套现多年来的房地产投资利润；另一方面，它旨在实现上市公司扭亏为盈的目标。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

从海马汽车2017年和2018年的财务报告数据来看，其年报出现了一个接一个的净利润亏损。根据可归属净利润数据分析，海马汽车2017年可归属净利润接近负10亿元，2018年为负16.37亿元。言下之意是，仅在两年时间里，海马汽车的累计亏损就超过了26.3亿元。

进入2019年，从今年第一季度的数据分析来看，虽然净利润损失较去年同期有所改善，但也离不开净利润损失。其中，海马汽车2018年第一季度净利润为负8638万元，2019年第一季度净利润为负4398万元，同比略有减少亏损。然而，就收入而言，同比下降了55.55%。结合过去两年的亏损情况，如果海马汽车继续保持今年的亏损局面，海马汽车将面临停牌的风险。

事实上，回顾海马汽车的前身，1994年上市的琼浆泛a股，可能会给老投资者留下深刻印象。然而，自公司上市以来，出现了许多戴明星帽子的现象，但与此同时，由于盈利状况的改善，它赢得了明星和帽子。后来，海马投资金盘股份后，公司名称改变了。然而，海马投资作为当时金盘股份的资产置换，再次陷入戴帽子的困境。然而，就市场而言，海马汽车并不是明星戴帽的现象，而是海马汽车在短时间内卖出了401套。其中包括上海房地产，海口房地产和一些商店。

400多套房的销售实力着实震惊了市场。作为面临停牌风险的海马汽车，当务之急是解决扭亏问题，保护好自己的外壳。可见，海马汽车大规模出售房地产的目的是为了尽快收回资金，套现多年来的房地产投资利润；另一方面，它旨在实现上市公司扭亏为盈的目标。

作为以汽车制造为代表的主营业务，它占海马收入的88.84%。显然，对于海马汽车来说，它并不是专注于房地产开发和投资，而是一次生产了401套房产，这确实超出了市场预期。或许，对于a股上市公司来说，对于主营业务为非房地产的企业来说，有相当多的直接或间接投资房地产的方式。或许，海马汽车拥有数百处房产的现象只是市场的冰山一角。然而，不可否认的是，尽管上市公司持有的房地产数量相当未知，但近年来上市公司房地产投资的比重不可低估，甚至有逐渐依赖房地产投资的趋势。

过去的二十年可以说是国内房地产市场的黄金发展时期。对于上市公司来说，他们可能用自己的资金或闲置资金直接或间接参与房地产投资，有的甚至囤积房地产。最直接的目的是实现资产的持续增值，他们更愿意抓住房地产的黄金发展期来实现更多的额外投资收益。

对于上市公司，尤其是主营业务为非房地产的上市公司，事实上，市场更加关注的是，一方面是企业的核心竞争力和核心产品；另一方面，它在于企业的可持续盈利能力。不可否认，在a股市场上，值得长期投资的优质企业并不多，但上市公司长期占据市场资源的情况并不少见。其中，对一些上市公司来说，他们热衷于利用规则的漏洞，将损失暂时转化为损失，保护自己的外壳，从而不断延长上市公司利用市场资源的时间。然而，从长远来看，它大大降低了优胜劣汰的效率，降低了股票市场的活力。

对于海马汽车来说，出售401房产，事实上，它更倾向于将亏损转化为空壳或尽可能多地收回资金。然而，对于a股上市公司来说，类似海马汽车的案例仍然很多，但上市公司将亏损化为空壳的方法却层出不穷。例如，出售房地产以保护贝壳，出售资产以将损失转化为贝壳是保护贝壳的一种方式。此外，上市公司仍可以通过政策补贴、税收激励甚至债务减免的方式将亏损转化为炮弹。但是，对于一些长期占据市场资源的上市公司来说，有很多因素支持它们，并尽可能为长期亏损的上市公司提供多元化的空壳支持，但这影响了股票市场的正常优胜劣汰功能，对市场的投资活力产生了负面影响。

从企业上市，到第一次亏损，到持续亏损，再到戴帽子和暂停上市的程序，实际上，目前的市场退市规则给了企业太多改正错误的机会。与此同时，对于一个又一个遭受损失的上市公司来说，他们仍然可以通过各种方式进行亏损和保护自己的壳。空壳保护一旦成功，将大大延长上市公司占据市场资源的周期，而a股市场的空壳保护故事似乎并未实质性消退，这可能是a股市场优胜劣汰机制长期没有实质性增强的主要原因之一。

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