潘向东：居民消费将成为未来经济稳定运行的“压舱石”

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未来短期政策调整和长期改革开放将形成对冲，国内经济形势将持谨慎乐观态度。特别是在政策层面，通过减税和减费，消费正成为稳定经济运行的一块基石。

作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

2018年对于全球经济来说是非常不寻常的一年，在许多人看来，这是艰难的一年。全球经济形势不景气，国际形势混乱，地缘政治形势复杂，全球去杠杆化进程全面展开，贸易谈判停滞不前……

2019年已经到来，我们在2018年面临的许多困难还没有解决。我们应该如何适应新的一年？如何在复杂的经济环境中找到新的增长和方向？金融界邀请了10位经济学家与您一起探索2019年，并询问未来！

本期嘉宾:潘向东新纪元证券首席经济学家

经济目前处于触底阶段，对形势保持谨慎乐观

金融业:根据4月份的经济运行数据，工业、消费和投资的增长率均有所下降。在你看来，是什么导致宏观经济走弱？综合政策和市场基本面，目前哪些因素有利于经济发展？

潘向东:随着第一季度季节性等影响因素的消退，4月份工业、投资和消费数据均有一定程度的下降，表明经济处于触底阶段，个别月份的数据将会重复，因此没有必要对单个月的数据波动进行过度解读。鉴于4月份回归的正常数据，经济既不会迅速复苏，也不会迅速回落；与此同时，最近的贸易形势再次上升，贸易摩擦对经济的影响是一个动态过程。不应高估短期影响，也不应低估长期影响。贸易摩擦很重要，短期政策调整和长期改革开放将形成对冲，我们对国内经济形势持谨慎乐观态度。特别是在政策层面，消费正通过减税和减费成为稳定经济运行的一块垫脚石。与美国70年代中期和日本80年代的消费水平相比，中国的消费结构将发生重大变化，食品等商品消费支出占家庭消费支出的比重将大幅下降。医疗、娱乐、金融和保险等服务和选择性消费支出将大幅上升。随着互联网和城市化进程的加快，未来居民的收入水平和老龄化水平将会提高。服务消费和选择性消费的个性化和多样化将成为经济发展的主要动力和积极变量。

猪周期开始+增值税减税+核心通胀温和通胀中心水平将上升

金融界:目前，消费者普遍反映猪肉、水果等食品价格涨幅超出预期。你对物价水平的预期是什么，cpi在未来会继续上涨吗？

潘向东:由于2018年秋季北方水果收成不好，2019年库存不足。4月份新鲜水果价格比上个月上涨2.6%，超过了季节性。猪肉和新鲜水果的价格推高了消费物价指数的增长率。未来，随着气温上升，天气将会好转，新鲜蔬菜和水果的供应将会充足，消费物价指数将会因水果等因素而减弱。然而，这一轮猪瘟引起的猪循环与前两轮不同。根据22个省市猪肉价格同比增长率和中国猪肉平均批发价格同比增长率，新的价格上涨因素和猪肉价格上涨对cpi的贡献往往强于市场预期。在猪周期启动的背景下，未来cpi增长的上行压力仍然比较大，增值税减税的效果是叠加的。在“猪周期开始+增值税减税+适度核心通胀”的背景下，虽然cpi短期增长率不会很高，但未来通胀中心水平将上移，更多的是结构性通胀，cpi有望在年底实现。

结构性去杠杆化和稳健的货币政策相结合，实现了稳定增长和风险防范之间的平衡

金融业:数据显示，4月份信贷和社会金融的增长率下降。上周，央行发布的《中国一季度货币政策执行情况报告》指出，将继续畅通货币政策传导渠道，更好地为中小企业和民营企业服务。你对未来货币政策的基本方向有什么看法？

潘向东:随着4月份信贷和社会金融增速下降，央行发布了第一季度货币政策执行情况报告，不仅表达了对贸易摩擦和政策不确定性可能增加全球经济下行风险的担忧；同时，强调国内通胀不确定性增加，内生经济增长势头需要加强。然而，经济运行中的一些深层次问题不仅是周期性的，而且是结构性和体制性的。因此，未来央行的货币政策操作将继续保持力度，增强承受力，以金融供给方的结构性改革为主线，稳步推进利率“双轨一轨”。使用结构性货币政策工具，如有针对性的RRR减债、有针对性的中期贷款工具、再融资、再贴现等。，在保持合理和充足的流动性的同时，宽松货币政策的总方向不会改变，但RRR大幅降息的可能性会降低，未来的货币政策将更加中性，实现结构性去杠杆化与稳健货币政策的结合，优化信贷供给结构，提高金融资源配置效率，实现稳定增长与风险防范的平衡。

央行的政策工具已经足够了。未来人民币汇率将保持基本稳定

金融界:最近，人民币贬值压力加大，对资本市场造成了不利影响。你如何看待今年人民币汇率的走势？应该如何运用政策来稳定市场对人民币的信心？

潘向东:最近，由于贸易摩擦加剧，人民币汇率受到市场因素的压力，特别是离岸市场大幅贬值，在岸市场也进行了较大调整。鉴于央行在离岸市场发行央行票据等因素，表明中国央行有足够的政策工具维持汇率稳定，人民币汇率将在年内以6.8%-7%的均衡汇率水平波动。今后，如果人民币汇率坚持市场化改革方向，在保持汇率弹性的前提下，央行仍可采取反周期调整因素，在离岸市场发行央行票据，加强跨境资本违规管理，稳定市场对人民币的信心。因此，从长期来看，人民币汇率将保持双向波动，基本稳定在合理均衡的水平。

楼市调控满足了居民多层次的住房需求，降低了房价波动的市场影响

金融业:你在研究报告中指出，一季度居民杠杆率上升至54.3%，主要受房地产市场上涨的影响。居民杠杆率上升的负面影响是什么？目前的楼市调控政策有助于减少房地产泡沫和稳定买家情绪吗？

潘向东:居民杠杆率上升的最大负面影响是会降低消费，甚至有些居民会因杠杆率过高而提前透支未来收入，导致违约风险。因此，近年来，住房建设委员会和其他人联手加强对房地产市场的监管。一方面，他们坚持不炒房的思想，通过控制房价的过度上涨来控制房地产市场的泡沫和居民增加杠杆的积极性；另一方面，通过增加供给，如增加公租房和人才住房，他们可以从供给方面满足居民多层次的住房需求，从供给方面解决购房者的恐慌，减少房价波动对市场的影响。

利率一体化有利于中小企业融资和家庭储蓄

金融界:你提到存贷款基准利率和货币市场利率的融合是中国利率市场化改革的“垫脚石”。中国目前没有合并利率的原因是什么？利率整合对金融市场参与者有什么积极影响？

潘向东:利率整固并不简单理解为存贷款基准利率和货币市场利率的整固，还包括实施一系列配套措施，实现货币政策传导机制的疏通。因此，利率整并未实现的重要原因是中国需要完善利率整并的配套措施，特别是监管当局要逐步实现从量化货币政策监管向价格监管的转变。同时，利率并轨也符合经济结构调整的需要。根据美国、英国、日本、韩国和印度等国家的经验，利率合并后，大多数国家和地区都存在实际利率上升趋势等问题。为了缓解利率并轨的影响，我国需要完善配套措施，为利率市场化改革的顺利进行提供制度保障。否则，它将导致美国和日本的储蓄和贷款危机以及中小银行的倒闭等问题。

利率并轨真正实现后，将对不同的金融市场主体产生不同的影响。首先，对商业银行的影响将是分化的。资产收益率相对较高的商业银行，如资产方的中小企业和民营企业，将从并购中受益，负债方市场化程度较低的商业银行将面临更大的利率风险考验。第二，小微企业和民营企业在市场上会受到青睐。利率并轨后，商业银行利差将收窄，这将积极增加对小微企业和民营企业的贷款比例，降低对国有企业和地方政府的贷款比例。企业的长期贷款风险也将通过利率风险曲线来考察。中小微企业和民营企业由于贷款利率高，将受到商业银行的青睐。第三，对于居民来说，一些理财资金将回归存款。由于存款利率的自由化，存款利率与理财收益之间的差距缩小了。根据新资产管理规定的要求，新设立的理财子公司已经突破了理财产品的交易，未来存在很大的风险和不确定性。存款转移现象将会消失，居民金融脱媒的热情将会下降，部分理财资金将会返还给商业银行存款。

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