左剑明：股票回购是灵丹妙药还是安慰剂？

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昨天，平安(601318)(香港股票02318)应该是市场上耀眼的明星之一，不仅因为它的股票市值排名前十，还因为它当天的成交量远远领先，排名第一。更重要的是，自去年抛出巨额股票回购计划以来，它真正打响了第一枪，开始进入实际操作阶段。如果公告中描述的低于101.24元的价格是“全面价格”，那么历史高点就在眼前。值得鼓励的是，上市公司拿出真钱，增加二级市场的购买力，以实际行动扭转投资预期。从一点到另一点，假设更多的企业加入这个团队，牛市就不能很快到来吗？

有时候事情并不像想象的那么简单。股票回购是灵丹妙药还是安慰剂？让我们从两个角度进行理性分析:逻辑和论证。

从逻辑上讲，回购由上市公司发起，增持由股东发起。两者都有一个共同的优势，那就是购买量会在一段时间内增加。有什么区别吗？回购完成后，一般会取消，即不会出售给二级市场；持有更多股份是不同的。股东买下它们后，他们仍然要把它们卖回市场。理论上，他们赚的是差价。因此，许多观察家异口同声地说，“回购是好的。”然而，自去年年底以来，游戏规则发生了变化。上市公司回购的股票可能不被视为“废纸被撕掉”，但可以用作股权激励或员工持股计划。简而言之，尽管这些股票不会直接出售给二级市场，但它们可以以不低于50%的价格出售给高管或关键员工。这些人会卖吗？它什么时候出售？你卖多少钱？那是个人行为。中国平安在公告中明确指出:“所有回购的股份将用于公司的员工持股计划。”

从实证的角度来看，自去年11月证监会发布支持上市公司回购的文件以来，实施回购的企业家人数基本保持在200人以上，今年5月份，每月回购金额达到历史最高水平。然而，在过去六个月中观察到的不令人满意的结果可能与以前的预期大相径庭。因此，现阶段回购的热情正在下降。在过去的六个月里，准备回购的企业家人数和计划回购的金额都在逐步下降。在实施之前有计划。从现在计划数量的下降可以粗略地预测，未来六个月实际可回购的数量肯定会减少。

期望和现实之间有如此大的差异的原因是什么？

首先，我口袋里没有钱。能够生产真金白银的企业不多，愿意用这笔钱回购股票的企业更少。据统计，去年仅有33家公司回购了5亿多股，占所有上市公司的不到1%。虽然有几个龙头企业以身作则，但没有得到别人的积极响应，没有培养和形成群体效应，只能鹤立鸡群。

第二，处理好它。有很多企业发行的空支票。据统计，去年有49家上市公司公开宣布回购金额不低于10亿元。作者一个接一个地数了数，但没有一个真正履行了最初的上限承诺。即使按下限的50%计算，也只有14家公司达到了及格线，合规率不到30%。

回购本身应该是一件好事。回顾过去七年，美国股市通过二级市场以每年5000-6000亿美元的价格回购股票，这是美国股市能够持续发展的因素之一。如何很好地利用一个好的工具应该由许多方面来规划。一方面，要增强企业回馈投资者的意识；另一方面，不要让具有法律效力的公告成为空谈。这样，a股将有一个更好的明天。(作者是中国计量科学研究院交通共享金融研究所所长)