任泽平：预测全部验证——点评3月PMI数据

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中国3月份官方制造业采购经理人指数为50.5，低于连续三个月的繁荣和衰退线，预期值为49.6，之前值为49.2。非制造业pmi54.8，预期值54.4，先前值54.3。

作者:任泽平，首席经济学家，恒大经济研究院院长

事件

中国3月份官方制造业采购经理人指数为50.5，低于连续三个月的繁荣和衰退线，预期值为49.6，之前值为49.2。非制造业pmi54.8，预期值54.4，先前值54.3。

整理

1.当经济在年中见底时，市场是不是非常好？-预测一个接一个地被验证了吗，帅哥？

在2018年下半年，我们提出“经济将在2019年年中触底”。在m2和社会金融增长率在1月份触底后，pmi指数也在3月份触底。

2018年下半年，我们提出“目前a股非常便宜”，“最好的投资机会在中国”，2019年初，我们提出“不行，太晚了”，随后a股大幅上涨。

2019年初，我们提出“债券市场、股票市场、住房市场和商品市场将一个接一个好转”，自3月以来，住房市场和商品市场也一个接一个回升。

在专注于宏观经济形势分析20年后，我深深感受到基础研究和逻辑框架的重要性，并认为独立性和客观性是研究的基础。2010年，我参与了这项研究，并提出了“提速换挡”。2014年，我预测“5000点不是梦”。2015年，我预测“房价将翻一番”，“经济将呈L型”。2017年，我预测了“新周期”。

现在，我将在今年年初重新发布“没有极端的泰国——2019年宏观展望”的观点。我们将拭目以待:

2019年宏观形势的主要判断是:经济在年中见底，资本市场非常好

1)上半年，中国经济将继续惯性下滑。随着积极的去库存周期、新的生产能力周期的结束以及财政政策的货币效应的出现，经济将在年中见底，下半年企稳，全年企稳，从而缓解经济停滞的风险。

经济有自己的运行规则，关注世界经济、金融、库存、产能、房地产和政治的六大周期。

2)年初，m2和社会融资增速见底，政策底部(2018年第三季度)、市场底部(2019年第一季度)和经济底部(2019年中期)将相继出现。

3)随着货币宽松和周期循环，债券市场、股票市场、住房市场和商品市场将相继改善。

4)未来宏观政策不仅要防止套期保值过早、力度不够，还要防止套期保值过强、重蹈覆辙。

5)中国的“提速转型”已进入“经济L型”触底期，出现三次触底，第一次在2016年初，第二次在2019年年中。

6)当前的三大挑战:中美贸易战是长期的、严峻的；迫在眉睫的人口危机；调动地方政府和企业家的积极性，推进新一轮改革开放。

2.制造业采购经理人指数反弹超过预期，生产、新订单、采购量和商业预期指数大幅上升。中小企业是主要的贡献者，积极的去库存化结束了，经济在年中见底

三月份采购经理人指数的主要特点是:

1)制造业pmi为50.5%，比上个月上升1.3个百分点，结束了连续三个月跌破荣枯线的状态，达到六个月以来的新高，各项分项均出现反弹，尤其是生产、采购量和出厂价格指数大幅反弹。总的来说，在1月和2月合并pmi后，3月pmi较前几年有所反弹，但主要是因为产量较前几年强劲，而新订单略有反弹，这意味着供应方企业更愿意恢复工作，需求正在稳步复苏。第一季度的平均采购经理人指数为49.7%，低于去年第四季度的平均水平49.9%。因此，从季度来看，经济处于惯性下滑。

2)内需复苏强于外需。国内需求主要由基础设施支撑，这一点通过加快发行特别债券、建筑就业和新订单的大幅增加得到了相互印证。然而，由于世界经济放缓，外部需求仍然低于繁荣和衰退的界限。

3)此次反弹的主要原因是中小企业的大幅反弹。大型企业采购经理人指数下降，供应方改革升级、宽贷宽放、减税减费等政策提振了中小企业信心。

4)企业预期和采购量指数均有所上升，表明企业对未来持乐观态度，务实、开放、市场化改革和分散化措施逐渐激发市场活力。

5)原油价格上涨带动价格指数反弹，通缩压力暂停，企业利润预期提高。

6)原材料和成品库存指数均有所上升，但仍低于景气-萧条线，成品库存指数增速明显低于2016-2018年同期，意味着库存去库存速度放缓，主动去库存即将结束。预计这将在第二季度左右变成被动的去库存化，这将削弱对经济的拖累，并在年中见底。

3.内部和外部需求都在上升，企业有强烈的意愿在假期后恢复工作，产量大幅上升

在生产方面，3月份的pmi生产指数为52.7%，比上个月上升3.2个百分点，比1-2月份的平均值高出2.5个百分点，比2016-2018年同期分别高出1.5、0.8和1个百分点，主要受国内需求复苏和春节后业务恢复的影响。

需求方面，新订单指数为51.6%，较上月上升1个百分点，连续两个月上升，较1-2月平均值上升1.5个百分点，较2016-2018年同期的2.4、0.4和1.5个百分点略有回升，表明需求正在缓慢复苏。主要是由于反周期调整，如提前发行特殊债券和货币宽松，这些逐渐发挥了作用，资本建设作出了明显的努力。1-3月，地方政府债券(普通债券和特别债券)净发行量达到1.2万亿，去年同期为2195亿；其中，3月份净发行额为4773亿元，去年同期为1910亿元。反映经济动能(新订单-成品库存)的指数较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升。

外部需求正在上升，但新的出口订单仍在下降，出口形势依然严峻。新出口订单指数为47.1%，较上月上升1.9个百分点，但仍低于繁荣和衰退的界限。今年全球bdi指数暴跌近50%，出口形势依然严峻。主要原因如下:首先，提前透支的需求被去年的出口抢走了。第二，世界经济达到顶峰，然后衰退。3月份，美国制造业pmi为52.5%，比上个月下降0.5个百分点；欧元区和日本的制造业pmi连续两个月低于警戒线，分别为47.6%和48.9%，较上月下降1.7个百分点，且持平；其中，欧洲经济火车头德国的制造业pmi为44.7%，为2012年9月以来的最低水平。Bdi指数今年暴跌近50%。3月份，bdi指数稳定，但仍处于较低水平，国际贸易活动也较低。

4.原油价格上涨和假期后恢复工作导致价格指数上升，通缩压力暂时缓解，企业盈利预期提高

3月份，由于原油价格上涨和假期后复工，pmi价格指数出现反弹，出厂价格指数回到了涨跌的最高点。通缩压力暂时缓解，企业盈利预期提高。主要原材料的采购价格指数和出厂价格指数分别为53.5%和51.4%，分别比上个月上升1.6和2.9个百分点，均为五个月来的最高水平，出厂价格指数已经回到了涨跌的顶端。3月份，布伦特原油环比上涨约3.0%，同比下跌2.2%，较2月份收窄0.1个百分点；螺纹钢和动力煤环比分别上涨2.3%和4.9%。从行业角度看，石油加工、黑色金属冶炼和轧制加工的价格指数均在56.0%以上的较高区间。

5.升级和反周期调整提振了企业信心，企业预期指数和购买量大幅上升。考虑到需求、价格回升和库存去库存化放缓，去库存化的举措逐渐结束

供应与改革升级版和反周期调整提振了企业信心，企业预期指数和采购量从广义货币到广义信贷大幅上升，中小企业明显改善，成为3月份pmi上升的主要力量。2018年底召开的中央经济工作会议和2019年召开的两会发出了市场化改革和权力下放的强烈信号。供给方改革更加注重市场化和法治化，去年纠正了一些误解和做法。巩固、提升、改善和平稳，即巩固以往“三对一、一降一补”的供给侧改革成果，增强微观主体活力，提升产业链层次，平稳国民经济周期，特别是今年2月，习近平总书记提出的金融供给侧结构改革强调要调整市场结构，大力发展多层次资本市场，提高直接融资比重；深化银行等金融机构改革，推进银行业混合所有制改革；完善金融产品体系，发展差异化金融产品，更好地服务实体经济。

生产经营预期指数为56.8%，比上个月上升0.6个百分点，升至7个月高点；采购量指数为51.2%，较上月上升2.9个百分点，反映出企业对未来更加乐观。这源于中美对外贸易战的中止，国内反周期调整的不断加强，以及财政和货币政策的不断运用。货币政策从广义货币转向广义信贷，社会融资和m2见底。2万亿元的减税和减免税规模刺激了市场活力，提高了商业预期。

中小企业景气度大幅反弹，新订单增加主要集中在中小企业，而大企业景气度下降。大型企业采购经理人指数为51.1%，较上月下降0.4个百分点，并继续高于临界点。中小企业pmi为49.9%和49.3%，分别比上个月上升3.0和4.0个百分点。其中，中小企业新订单指数明显上升，大企业新订单指数略有下降。3月份，大企业新订单指数为52.5%，较上月下降2.5个百分点；中小企业新订单指数为51.2%，较上月上升49.0%，分别上升4.6个百分点和6.2个百分点，中小企业经营压力得到缓解。

原材料和成品库存分别为48.4%和47.0%，较上月分别增长2.1%和0.6个百分点，但仍低于繁荣和衰退的界限。产成品库存增长率明显低于2016-2018年，原材料库存指数的增加主要是由于采购量的增加。库存去库存正在放缓，积极去库存即将结束。

目前，需求和价格已经反弹，这导致了预期的改善和购买量的增加。当企业经营者确认需求复苏是可持续的，他们将继续增加生产和采购，从去库存到再库存的过渡将结束。此时，经济见底并趋于稳定，预计将在第二至第三季度出现。

6.从行业来看，高科技制造业继续保持高度繁荣

新动能增长迅速，消费品行业运行稳定。高科技制造业、设备制造业和消费品制造业的Pmi分别为52.0%、51.2%和51.4%，明显高于整个制造业。其中，农副食品加工、医药等制造业pmi处于53.0%及以上的较高景气区间。

7.建筑业的繁荣已经反弹，新订单达到15个月以来的最高水平，反映了基础设施的持续发展

非制造业业务活动回升，建筑业蓬勃发展，业务活动、就业和新订单都有所增加，反映了基础设施的持续发展。非制造业经济活动指数为54.8%，较上月上升0.5个百分点，较去年同期上升0.2个百分点；新订单指数为52.5%，较上月上升1.8个百分点，较去年同期上升0.6个百分点。其中，受节后复业的影响，建筑业的繁荣又回到了高繁荣区间。3月份，建筑业企业活动指数为61.7%，比上个月增长2.5个百分点，比去年同期增长3.2个百分点；新订单指数为57.9%，较上月上升5.9个百分点，比去年同期高出2.5个百分点。建筑企业的就业人数有所增加，员工指数为54.1%，比上个月高0.9个百分点，表明随着节后气候变暖和建筑集中，建筑业生产扩张加快。就市场需求而言，新订单指数为57.9%，较上月上涨5.9个百分点，为15个月高点。随着基础设施建设项目的加快，行业发展有望继续改善。

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