中国证券报头版评论：央行“补水”无悬念 降准不是首选项

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6月份，影响流动性供求的因素很多，存在一定的压力。央行的流动性支持没有任何悬念，RRR降息的预期再次上升。然而，当前的货币政策仍然面临着平衡多个目标的问题，更有可能选择反向回购加中期贷款(mlf)。

6月3日，央行重启并启动了800亿元人民币的反向回购操作，这只是一个开始。6月份，影响流动性供求的因素很多，存在一定的压力。央行的流动性支持没有任何悬念，RRR降息的预期再次上升。然而，当前的货币政策仍然面临着平衡多个目标的问题，更有可能选择反向回购加中期贷款(mlf)。

6月初，机构研究报告聚焦于基金。从历史上看，6月份货币市场的波动令人印象深刻，流动性仍存在许多潜在的干扰因素。

过去，流动性在年中很容易波动，主要有两个原因。一方面，银行系统的流动性总量减少，相应地流动性稳定性降低，波动性增加。观察央行的数据，我们可以看到，每年第一季度末金融机构的超额准备金率往往明显低于去年第四季度末。考虑到4月和5月是传统的纳税月份，法定存款准备金自然支付，6月份金融机构超额准备金率可能不会明显高于3月底，甚至可能进一步下降。银行系统的流动性总量今年处于较低水平。另一方面，面对6月底的金融监管评估，由于满足评估标准的需要，金融机构增加了对预防性资金的需求，并倾向于减少资金的拆借，这对市场资本供求产生了影响。

上述两个问题在今年6月仍然存在。今年还有其他影响因素:

首先，央行的流动性工具有很大的期限。据统计，6月份，央行逆回购到期6100亿元，mlf到期6630亿元，累计到期12730亿元，集中在上半年。中国央行本周到期的反向回购和多边融资总额为9930亿元人民币。

第二，同业存单的到期日很长。据统计，6月份有17259亿元银行间存单到期，比5月份多了近3000亿元。

第三，地方债券发行量很大。过去，6月至9月是全年地方债券发行的高峰期。上周，地方债券的发行量达到了1000多亿元，显示出加速增长的迹象。许多机构预测，6月份的地方债券发行量可能超过5000亿元，甚至可能超过6000亿元。政府债券发行的支付也对流动性有影响，尤其是在中期，因为当地债券发行很密集。

随着人民币汇率的调整，外汇因素对流动性的影响也应予以考虑。虽然6月是传统财政支出的大月份，财政投入可以预计在月底，但上半年的资金缺口仍然明显。

面对各种潜在因素，央行有必要及时、适当地给予流动性支持，以保持合理、充足的流动性。6月3日央行的反向回购操作只是开始。目前，悬念更多地集中在央行将采用什么工具上。

RRR降息具有普遍性，可以在一次性释放大量低成本资金的同时，充分惠及各类吸收存款的金融机构，有效填补流动性供需缺口，有助于缓解季末容易出现的“流动性分层”问题。在这种背景下，RRR减仓的声音在6月初的市场悄然增强。

应该说，RRR 6月份减产的可能性是存在的，但它可能不是首选。RRR缩减的信号含义太强，这可能不是更好的选择。此外，当前经济弹性充足，整体运行稳定，因此应该有宏观政策调控的空间，以满足意外需求。6月17日，央行将第二次实施降低中小银行存款准备金率的政策。在此基础上，RRR进一步减少的可能性不是很大。

相比之下，央行的反向回购操作定位于调整流动性的边际盈余和不足，这最适合处理季节性因素。考虑到外汇因素，仍有必要适当延续mlf，确保中期流动性供给。6月，央行的流动性管理可能更多地依赖于公开市场反向回购和+mlf的组合。

总的来说，虽然6月份流动性受到诸多因素的干扰，且存在一定的压力，波动可能是不可避免的，但市场参与各方也有充分的预期和提前准备。预期和准备越充分，流动性波动超出预期的可能性就越小，但实际运行情况可能会好于预期，今年也存在这种情况。