上海证券报：资产配置机构化时代已经到来

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2019年上市公司和公共基金半年度报告的披露揭示了一个明显的信号:资产配置制度化时代已经到来，交易型投资者正在逐步退出市场，专业机构投资者在市场中的主导作用正在逐步增强。随着社保基金、企业年金和养老金等长期基金继续进入市场，这种变化将继续加快。

随着上市公司半年度报告的披露，在强劲业绩的推动下，贵州茅台(600519，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)、泸州老窖(000568，诊断股)等白酒股，以及恒瑞医药(600276，诊断股)、上海机场(600009，诊断股)，从上述公司的股东构成来看，机构投资者几乎完全占据了主导地位。以贵州茅台为例，晨星全球基金头寸数据显示，截至2019年7月，有1800多只基金持有贵州茅台股份，基金投资者持有1亿多股，占贵州茅台总股本的10%，其中海外基金持有约5500万股。由于海外基金规模庞大，单只基金就持有贵州茅台近500万股，市值超过50亿元。

对于恒瑞医药和海天叶巍这样的公司来说，过去几年里，高估值的问题一直是市场关注的焦点。从股价表现来看，每次强势上涨后，都会有一个阶段性的小幅调整，但随后股价会再次强势上涨。从海天叶巍2019年半年度报告中可以发现，北行基金继续买入。截至今年第二季度末，北行基金持有1.53亿股，而公募基金仅持有4420万股。北行基金持有的股票数量已经大大超过了公募基金。

资产配置制度时代的到来将对市场产生持久的影响。由于长期持有海外资本，更多的是基于资本配置的需求，敢于溢价购买领先股票。此外，机构通常在买入后会持有很长一段时间，因此实际流通股的比例会逐渐缩小。随着社保基金、企业年金和个人养老金等长期基金继续进入市场，它们将成为价值股的锚，而交易投资者的成交量将大幅减少。

从近几年的市场变化来看，价值投资已经成为市场的主流策略，一些没有实质性意义的投资策略正被投资者所抛弃。以炒作为例，在2015年的牛市中，它已经成为一种屡试不爽的武器，成为一些人从内幕信息中获利的温床。然而，近年来，这种经营策略已经失败。

在资产配置制度化的时代，价值投资已经成为一种更加主流的策略，深入研究已经成为一种长期的制胜之道，这也给资产管理机构带来了更大的挑战。从公共基金的方向来看，几乎所有的基金都在加大投资研究力度。从过去几个月的市场表现来看，大多数基金都成功地规避了个股的业绩风险，这也是提高研究能力的表现。

从海外市场的发展历史来看，一旦进入资产配置制度化时代，它只会加速，而不会逆转。深入研究是投资价值的唯一途径。这不仅是投资的本质，也是专业人士做专业事情最基本的常识。