桂浩明：中石油的平淡走势说明了什么

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不久前，中石油(601857)的股价跌至6.02元，创下上市12年来的新低。尽管此后有所反弹，但总体趋势仍相当平稳。事实上，它的弱模式现在还没有开始。上市之初，一方面是因为高定价，另一方面是遭遇了国际金融危机，呈现出开盘走高、收盘走低的趋势。然而，在这个时候，它的市场基本上与市场同步，这可以被视为一种价值回报。在此期间，中石油控股股东也多次增持二级市场，这表明他们仍然更加关注股价。每当市场出现重大调整时，这只股票就会挺身而出，利用自己的权重充当支撑角色。

然而，2015年后，情况逐渐发生了变化。虽然在盘活蓝筹股、维护市场稳定、促进价值投资、抑制投机等主题下，出现了几次结构性市场波动，但基本上与中石油无缘。这种股票并没有随着受益于供应方改革的周期性股票而上涨。从2016年初到现在，股价已经下跌了25%以上。特别是去年以来，由于持续的低股价和相对清淡的交易，中石油似乎在市场上逐渐被边缘化。此外，由于股价跌幅较大，中石油已退出沪深股市市值前十名。当它上市时，作为亚洲最赚钱的公司和世界上最大上市公司的光环，它都退缩了。此外，值得一提的是，控股股东也开始通过将股票换成交易所交易基金来变相减持。

中石油上市12年来，国际油价大幅波动，对其业绩产生了一定影响，但对其运营并未造成太大影响。作为一个发展中大国，中国对石油和石化产品的需求仍然很大，近年来国际市场需求也相应增加。因此，中国石油的经营环境应该说是正常的。就公司的运作而言，总体上是符合预期的，尤其是在国际市场上。毫无疑问，这是一家经营正常的公司，与空有着相应的发展，那么股价为何如此令人不满意呢？

这里的原因应该从国家经济结构转型的角度来分析。在经历了以重化工业为重点的快速发展时期后，经济增长开始越来越依赖于科技的推动，新经济取代传统经济成为新的热点。在这种背景下，虽然传统产业在国民经济中仍然发挥着重要作用，但在实践中却越来越难以被资本市场所追捧。在崇尚价值投资的环境下，市场上的基金更倾向于投资于防御性行业，而对周期较强的上游行业兴趣不大。供应方改革的实施曾经创造了钢铁、煤炭和水泥市场，但由于石油和石化行业的特殊性，这一市场并没有让中石油受益。必须承认，这里所展示的是市场在经济结构变化中的选择，它具有一定的规律性因素。如果我们看看石油和石化行业以外的这个问题，不难发现这种情况也发生在钢铁行业。宝钢(600019)的股价走势清楚地说明了这一点。事实上，海外市场也出现过类似的情况。在过去美国股市的“美丽50”中，钢铁和石油公司是重点。但是现在，在美国市值最大的公司名单中，它们已经消失了。

目前，沪深股市处于动荡的上升趋势，个股严重分化。人们发现，像中石油这样业绩不错的蓝筹股公司每年都有稳定的股息。另外，公司规模大，稳定性高，现在股价这么低。是时候进行战略分配了吗？如果你把它放在过去，它当然是。然而，目前的情况不同。传统产业高估值的基础正在丧失，在新的经济视角下，它们的发展前景不那么有吸引力。因此，除非是基于股息收益率，否则大型基金一般不会热衷于投资于它们。就股息收益率而言，银行股相比而言具有更大的优势，这也是中石油股价近期创下历史新低的原因。在这背后，显然有许多问题值得进一步考虑。