逆周期调节发力 投资增速有望企稳回升

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□国家信息中心经济预测部胡祖泉

根据国家统计局的数据，上半年固定资产投资同比增长5.8%，分别比去年同期和去年全年下降0.2和0.1个百分点。总体而言，投资内生动能弱与反周期调整形成鲜明对比，投资增长率波动稳定。展望下半年，基础设施建设短板将加强，制造业技术改造投资将保持高速增长，房地产开发投资增速将有所回落。固定资产投资增速有望企稳回升。预计下半年和全年的投资将分别增长6.5%和6.0%左右。

投资内生动能不足

上半年，全国固定资产投资29.91万亿元，同比增长5.8%，同比和全年分别下降0.2和0.1个百分点。今年前6个月，投资增长同比放缓不到1个百分点，这是自2014年以来的首次。总体而言，投资的弱内生动能与反周期调整形成鲜明对比。制造业投资增速下降，基础设施投资增速略有回升，固定资产投资增速总体呈现波动稳定趋势。

需要指出的是，上半年，固定资产投资实际增速加快，但总资本形成贡献率下降。造成这种差异的主要原因包括:第一，其他费用(主要是土地费用)的价格指数上涨较多，导致固定资产投资中实际计入资本形成的投资金额相应扣减。二是工业企业存货变动同比下降明显扩大，降低了总资本形成的增长率。

反周期调整力度加大，基础设施投资基本稳定。在中央预算投资提前分配、地方政府加快发行专项债券等稳定投资政策的推动下，基础设施投资基本稳定。上半年，基础设施投资(包括电采暖和烧水的生产供应)同比增长3.0%，同比下降0.3个百分点，但同比增长1.2个百分点。反周期调整是稳定基础设施投资的重要支撑。截至5月底，中央预算投资的89%已经到位。上半年，地方政府新发行债券21765亿元，其中新增地方政府一般债券7899亿元，新增地方政府特殊债券13866亿元，分别比去年同期增加18437亿元、4571亿元和13866亿元。

投资内生动能不足，私人投资增长率有所下降。在外部环境不稳定因素增多、国内发展不平衡依然突出的背景下，投资内生动能不足。上半年，民间投资同比增长5.7%，同比下降2.7个百分点，比总体投资增速低0.1个百分点。在私人投资中，制造业投资仅增长2.7%，社会投资增长23.3%，房地产开发投资增长13.0%。据统计，近70%的私人投资集中在制造业和房地产业。考虑到目前制造业不景气和房地产市场的调整，私人投资的下行压力更大。

技术改造投资增长迅速，而制造业投资整体疲软。上半年，制造业投资同比增长3.0%，同比下降3.8个百分点，同比下降6.5个百分点。其中，4月份制造业投资增长率为-1.2%，创下有不同行业投资统计数据以来的新低。据初步估计，制造业投资增速同比下降，总体投资增速下降1.1个百分点。制造业转型升级稳步推进，生产线更新、节能、环保、安全等技术改造投入大幅增加。制造业技术改造投资增长13.1%，比制造业总投资增长10.1个百分点，继续保持2017年和2018年的高增长趋势。

建设项目加快，房地产开发投资快速增长。上半年，房地产开发投资同比增长10.9%，同比增长1.2个百分点。房地产开发投资对总体投资增长的贡献率高达36.9%。支撑房地产开发投资快速增长的主要因素有:一是项目建设进度加快。去年土地储备增加，房地产价格仍在上涨，一些城市在今年初有选择地退出了行政调控措施，导致房企的建设热情提高。

第二，尽管购地费增速明显回落，但仍保持24.2%的高增速，带动房地产开发投资增长7.1个百分点，仍是主要驱动力。总体而言，上半年房地产市场稳定土地价格成效显著，稳定房价出现预期效果。

关键领域已得到推广，以弥补不足，社会领域的投资也已加快。在努力弥补不足、加强薄弱环节和提高公共服务质量的同时，社会领域的投资继续快速增长。上半年，社会领域投资同比增长15.8%，增速比总投资高10个百分点。

固定资产投资存在下行压力

目前，固定资产投资存在一定的下行压力。有必要密切关注以下问题:制造业投资的下行压力、基础设施项目的资金缺乏以及中国北方地区投资停滞。

制造业投资面临下行压力。受国内外市场环境不佳、市场预期不稳定等因素影响，制造业投资意愿大幅下降，制造业投资面临较大下行压力。首先，世界经济增长放缓，外部市场需求明显减弱。国际货币基金组织的《世界经济展望》7月更新报告再次将今年全球经济增长的预期值降低了0.1个百分点。

二是国内市场需求普遍疲软，汽车、房地产、智能手机等重点行业进入周期性调整期，抑制了相关行业的投资意愿。上半年，制造业产能利用率为76.7%，同比下降0.4个百分点。汽车销量同比下降12.4%，商品房销售面积同比下降1.8%，国内市场智能手机出货量同比下降4.3%。

第三，中国对外贸易环境的不确定性增加，影响了外向型制造企业的投资决策。

第四，国内环境保护和社会保障政策的不确定性仍然很大，政策实施的力度尚未完全合法化。一些企业被迫暂停或推迟长期投资决策，以避免政策调整的风险。

基础设施项目的资金仍然不足。今年以来，基础设施投资增速稳定，但改善不明显。基本建设项目资金不足是制约建设顺利启动的关键因素。目前，可作为基础设施项目资金来源的财政资金主要包括一般公共预算收入、中央财政赤字和地方政府一般债券，而今年“打开地方标准借贷大门”的地方政府专项债券不能作为项目资金。考虑到大规模的减税和减费导致公共预算收入增长明显放缓，上半年地方政府一般债券年发行额度达到84.9%，后续基础设施项目资金不足的矛盾将更加突出。在这方面，高级管理层明确允许将地方特别债券用作重大项目的合格资本。考虑到基础设施项目的融资模式过于依赖政府信贷和财政资金，有必要进一步出台政策措施提高基础设施项目的资本金。

基础设施补充短板将增持

展望下半年，加强反周期调整有望部分对冲外部环境趋紧带来的冲击，基础设施建设短板将得到加强，制造业技术改造投资将保持高速增长，房地产开发投资增速将有所回落。总体而言，固定资产投资增速有望企稳回升，下半年和全年预计分别增长6.5%和6.0%。

遵循“关注重点领域，促进有效投资”的控制思路，我们坚持做一些与众不同的事情。一方面，我们将推动落实相关措施，保持基础设施领域的短板实力，加大对制造业技术改造的投资支持，防止房地产开发投资波动。另一方面，要严格控制地方政府隐性债务的扩大，稳定宏观杠杆率，坚决避免新一轮的洪水灌溉。

增加对短期住宿的投资。针对关键核心技术和设备、传统产业转型、新兴产业培育、“强化公共服务”、基础设施智能化网络化等短板领域，出台了一系列强有力的支持政策，有效引导和支持土地、金融、创新、人才等因素集聚在短板投资项目中，通过短板投资优化供给结构，支持投资稳定增长。重点改造旧城区、城市停车场、城乡冷链物流设施等短板项目，加快信息网络等新基础设施建设。同时，推进“适当增加地方政府新发行专项债券规模”、“从结构上降低基础设施项目资本金比例”、“吸引更多民间资本参与重点领域项目建设”等配套政策研究。

完善房地产市场的长效机制。一是加强对各种融资手段使用的管理和控制，避免资金非法流入房地产市场。第二，加快土地供应步伐，稳定土地价格，更多地利用“争自给、争建设”。第三，稳步推进房地产长效机制，把握行政措施和临时措施退出的节奏，管理好房价波动预期。第四，进一步完善住房保障体系，加快租赁住房建设，切实增加公共租赁住房有效供给。进一步支持大中城市和大中型住房企业全面培育和发展住房租赁市场。

优化民间投资环境。首先，应尽快颁布《商业环境条例》，在法律法规层面进一步优化投资环境。第二，提高环境保护和社会保障等政策的稳定性，细化政策单元，避免政策执行中频繁的调整和变动，这将导致企业亏损，扩大投资环境的不确定性。第三，增加对企业的援助。实施大规模减税、减费政策，促进企业融资难问题的缓解，帮助企业提高应对困难的能力。第四，加快处置“僵尸企业”，推进低效产能退出、兼并重组，净化市场竞争环境，加快市场清理步伐。

根据统计执法检查和第四次全国经济普查的结果，国家统计局对2018年同期固定资产投资数据进行了修正，并在可比规模上计算了增长率。2019年1-6月，固定资产投资29.910万亿元，同比增长5.8%。据测算，2018年1-6月可比口径投资282703亿元，比原值(297316亿元)减少14613亿元，相当于原值的4.9%。

为了深入分析固定资产投资减少数据的具体结构，结合公布的三次工业投资和民间投资，可以得出以下结论:一是2018年固定资产投资总体减少约5%，民间投资约7%。二是减少操作只发生在项目投资统计中，房地产开发投资统计没有减少，表明房地产开发投资是通过在线直报的方式统计的，数据质量相对更可靠。第三，削减主要发生在第一、二产业投资，削减比例超过10%。第三产业投资减少的比例相对较低，基本在1%以内。