郭施亮：限售股堰塞湖成股民“心病”

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“尽管ipo审核已成为一种严格的趋势，市场也逐渐重视高质量发展，但湖底限售股问题仍未得到根本解决。”

随着ipo规范化的建立，高速ipo的发行状况成为近年来中国股市的真实写照。

不可否认的是，在高速ipo发行模式下，ipo堰塞湖问题得到了很好的缓解，为许多企业拓宽了直接融资的出路，或多或少地帮助了实体经济的发展。但随之而来的是，限售股的压力越来越大，限售股的大规模减持给市场带来了很大的冲击。

在实际情况下，国内上市公司解禁的途径主要是解禁初始限制性股票、定向增发限制性股票、股权激励限制性股票和追加承诺限制性股票。然而，从实际影响分析来看，解禁对首次限售股和定向增发限售股的影响最为显著。以近期上海银行(601229)和张家港银行首次限售股的上市流通为例，它们都对股价产生了重大影响。然而，解禁大量初始限售股的压力无疑成为市场最不确定的负面影响，上市公司的抛售压力更为显著。

新规的发布和新版新规的升级将让市场放心。尽管新规的限制性条款有效减缓了上市公司大股东集中减持和清仓减持的速度，但一些上市公司大股东将采取花式减持和组合减持等应对策略，试图规避新规带来的冲击。

大规模减持的渠道正在缩小，这将减轻市场的心理负担。然而，上市公司大股东和高级管理人员的减持问题并没有得到根本解决，但风险却在不断向后转移。限售股禁令的不断解除和减持的潜在需求似乎并没有因为新版减持规定的发布而发生本质上的变化。

总体而言，对于国内上市公司来说，现金股利高于再融资的公司并不多。相反，热衷于再融资的公司比例具有一定优势，这正好强化了股票市场再融资的特点。

需要注意的是，原始融资是股票市场的重要功能，上市公司不时采取适度再融资的策略也是为了公司的长期健康发展。然而，对于一些上市公司来说，无论是初始融资还是固定收益再融资，他们往往不关注项目启动或融资后的再生产计划，而是将更多精力投入到现金削减上。更有甚者，为了应对新规定的升级版，他们将心思放在变相减持上，有的则利用强制清算等漏洞被动完成减持，这对投资者的切身利益仍有不利影响。

股票市场的功能定位和股票市场的发展土壤往往影响上市公司的成长过程，而高素质上市公司的培育也在一定程度上受到市场氛围的影响。至于投资者的切身利益，则取决于他们投资的上市公司，上市公司大股东和高管的一系列行为和相应态度将直接影响股票的投资价值。换句话说，如果上市公司不关心自身的业务发展和投资者的回报效应，而是更关心股票市场价值的扩大和现金减少的好处，这样的上市公司往往很难考虑股票的投资功能，而对于大股东来说，他们往往为了自己的利益而做出一系列损害投资者切身利益的行为。

高速ipo可以缓解ipo堰塞湖的泄洪压力，但也会加剧堰塞湖的限售股问题。如今，尽管ipo审核趋于严格，市场逐渐关注高质量的发展方向，但限售股堵湖问题仍未得到根本解决。然而，长期存在且潜在规模不断扩大的限售股“堰塞湖”问题，已逐渐演变为中国投资者的“心脏病”，也是制约股市健康牛市的主要因素。