廖群：今年美元与人民币走势的两大新风险

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许多人将其归因于欧元区经济复苏的加速、中国经济的强劲稳定、许多国家收紧货币政策以及油价上涨。笔者认为，这些因素可以解释一些，但不能解释全部，还有另一个重要或更重要的因素，即美国总统特朗普和美国政府给市场带来的不确定性。

中信银行首席经济学家廖群(601998，诊断部)(国际)，中国首席经济学家论坛主任

关于今年美元和人民币的走势，直到1月底，笔者始终认为，从经济和政策基本面来看，鉴于美国经济复苏步伐加快，美联储持续加息和收缩，美元指数应该上升，然后包括人民币对美元在内的大多数货币应该贬值。当然，美元的升值和人民币的贬值不会太大，在美联储三次加息的假设下，它们将分别上升和下降约3%和2%。这可以说是作者的基准情景预测。然而，自1月底以来，美元指数的快速下跌导致市场预测转向美元贬值和人民币升值的方向，作者对其基准情景预测的信心也受到了动摇。

最初，最近几个月，大多数美国经济数据进一步改善。去年年底，特朗普的税收改革计划获得通过的速度快于市场预期。就基本面而言，美元指数应该会反弹并上涨。相反，美元指数从去年12月18日的94左右开始下跌，尤其是自1月下旬以来，下跌了近2%，在短短几天内突破90，1月31日跌至88.9。相应地，其他货币也出现了异常的大幅上涨。人民币汇率从去年12月18日的6.60升至1月23日的6.40，并在1月24日和25日上涨了近2%，1月31日收于6.29。显然，人民币的异常升值是美元指数异常下跌的直接结果。

那么问题是，为什么美元指数最近下跌如此反常？

许多人将此归因于欧元区经济复苏的加速、中国经济的强劲稳定、许多国家收紧货币政策以及油价上涨。笔者认为，这些因素可以解释一些，但不能解释全部，还有另一个重要或更重要的因素，即美国总统特朗普和美国政府给市场带来的不确定性。

首先是特朗普的不确定性。自特朗普上任以来的一年里，他取得了诸如通过减税计划等成就。然而，总的来说，政府是困难的，大多数政策措施要么不能被国会通过，要么被通过，难以有效实施。尤其是其不同寻常的执政风格得罪了国内外许多人和国家，这使得市场对其执政能力的信心逐渐减弱，人们越来越怀疑其能否启动和实施竞选期间承诺的经济刺激措施，从而给美国经济复苏的前景打上了问号。这应该是近两个月来美元异常走软的主要原因。

其次，美国政府的“强势美元”政策模糊不清。特朗普政府的历届美国政府都明确坚持“强势美元”政策。然而，特朗普政府上台后，“强势美元”政策开始变得模糊。特朗普上任后不久，他就明确表示，强势美元对美国经济不利。这是政策模糊的开始。然而，由于特朗普总是信守诺言，市场并不重视这一说法。然而，1月24日，美国财政部长约翰努钦明确表示，“美元走弱对我们有利。”鉴于他作为财政部长的关键地位，以及他以前从未畅所欲言的事实，市场反应迅速，当天美元指数下跌了1%。尽管美国商务部长罗斯等官员很快澄清并表示，美元依然坚挺，特朗普本人后来也表示，他希望看到美元走强，但这让市场怀疑美国政府是否坚持“强势美元”政策，而美元指数在小幅反弹后被压低至90以下。

上述两个不确定性意味着美元和人民币走势将出现两个新的风险。从目前的情况来看，这两种风险今年将持续甚至上升。除了特朗普的个人风格，特朗普的政府风险也反映了美国两党之间政治斗争和社会分裂的现实，这在短期内难以改变。因此，所采取的减税计划的实际效果，以及特朗普的其他经济刺激措施(如增加基础设施投资、提高关税和开放金融市场)能否顺利出台并产生效果，目前都是问号。至于“让美元升值”的政策风险，我实际上认为特朗普当选后不久发表的关于美元的声明和努钦1月24日的声明反映了包括特朗普和努钦在内的美国现政府一些人的真实想法。特朗普当选后不久，作者在本专栏发表了一篇文章，预测特朗普应该倾向于削弱美元。这是因为作者认为特朗普政府的最大目标是加快美国的经济增长和振兴制造业。只要这一目标得以实现，他的总统任期就可以保持，甚至可以连任。因此，他将不遗余力地实现这个目标。“强势美元”有其最大的目标。所以他不想看到“强势美元”从他心里冒出来。这当然不意味着他可以立即改变“强势美元”政策。他需要时间来说服政府内部坚持“强势美元”政策的人，也需要时间来观察改变这一政策的成本。然而，“强势美元”政策已经开始变得模糊，特朗普和他的政府何时以及如何改变这一政策已成为一大风险。

因此，今年实现美元指数和人民币走势风险情景的概率将大幅上升，而实现基准情景的概率将相应大幅下降。这两种可能性如何变化取决于上述两种风险如何发展。

有鉴于此，目前，笔者对今年美元和人民币走势的预测是，尽管基准情景仍然坚持，即美元将适度升值，人民币对美元将适度贬值，但基准情景的实现概率将从75%降低到55%，风险情景的实现概率将从25%提高到45%。

换句话说，今年55%的可能性是，到年底，美元指数将适度升至92.0，人民币对美元将适度贬值至6.42；美元指数有45%的可能继续下跌至86.5，人民币对美元将继续升值至6.20。随着上述两种风险情况的演变，这两种概率和预测值将相应地发生变化，并在那时再次进行调整。

本文转载自“首席经济学家论坛”