侠客岛：中国经济未来的风险和增长点在哪里？

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“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大！”几天前，在博鳌论坛上，习主席发表了演讲。

毫无疑问，推进全面开放新格局的措施来自于对中国当前经济形势的深刻认识和判断，既有风险，也有机遇。那么，中国经济的风险和增长点是什么？

今天，侠客岛推荐清华大学中国经济研究中心主任、著名经济学家韦杰教授的一篇文章。这篇文章最早发表于1915年，原标题是“新出炉的韦杰教授:四梁八柱”中国新经济在第十九次全国代表大会和第二次全国代表大会后的布局”。文章清晰地向我们展示了中国经济目前的发展状况，深刻地揭示了其内在逻辑和外在表现，值得一读。让我们一起来看看:

今天的话题是第十九次全国代表大会和第二次全国代表大会后的中国经济走势。第十九次全国代表大会和第二次全国代表大会相继闭幕，人们非常关心中国经济的未来发展。对经济趋势的分析集中在两个问题上:第一，风险在哪里；第二，增长点在哪里。

首先，寻找未来的风险

风险在哪里，决策层有非常明确的共识。我们未来的风险主要在金融领域，所以我们建议防范金融风险。

防范金融风险可能是未来中国经济的一个非常重要的问题。如何防范金融风险？从国际经验来看，金融风险的爆发往往是由五个因素造成的。中国防范金融风险也有五个方向。

1.抑制资产泡沫

理论上，既要防止股价上涨过快，也要防止房价上涨过快。但这次的泡沫抑制是指房地产，而不是股市。因为我们预测，在未来三到五年内，中国股市将处于缓慢上涨的状态，也就是缓慢放牛，不会有所谓的泡沫。

三个原因:

首先，证券监管机构现在将监管视为重中之重。密切关注内部交易、买壳、卖壳和资本钳的行为。结合大数据，监管机构可以随时发现任何股票的异常波动。

其次，监管当局现在非常关注场外融资。我国有两个资金池:银行业和保险业。保险基金和银行基金是主要资本市场之外的资金池。现在，对这两个基金池的监控已经到位。在这种情况下，股价不太可能上涨过快。

第三，新股发行的快速推进。最快的一周有十家公司，慢的一周有一两家公司。以这样的上市速度，我们估计股价不太可能上涨太多。前一段时间，首次公开募股因改革而停止，审计制度应改为登记制度。现在有人明确指出，ipo也是一项改革。只要ipo能够继续推进，股价就不太可能上涨太多。

这三个原因导致未来的股市基本上是一只缓慢的牛，缓慢上升。

现在最令人担忧的资产泡沫是房地产。要判断房地产是否存在泡沫以及泡沫有多大，最重要的指标是住房供给的刚性需求。如果你平均每五栋房子，泡沫就会破裂。

房地产行业有一个非常明显的特点，那就是住房供应经常超过刚性需求。因为除了住宅功能，房子还具有金融属性和投资属性。这种需求肯定会推动住房供应超过刚性需求。一旦住房供应超过刚性需求，泡沫就会形成。

前年我在东京考察的时候，发现北京有一套房子可以卖，但是东京有三套，因为(东京的房子)很便宜，有很多房子。如果中国房地产泡沫破裂，后果将比日本严重得多。我们个人财富的65%是房地产。一旦受到挤压，每个人的财富都会缩水，这将导致信用关系的破裂，带来意想不到的后果。

抑制房地产泡沫有两层含义:第一，不可能继续吹大，将来继续吹大会很麻烦；第二，你现在不能粉碎它，因为现在粉碎它很麻烦。因此，我们提出了中短期相结合的对策和长期机制。

短期和中期对策有两种政策:

一是严格控制投机需求和投资需求。现在，这种冲动非常强烈。我在下面做了一个调查，每个一线城市都可以买两套，但是现在每个人都想买第三和第四套。似乎只有房子能抵御通货膨胀。如果没有限制，由这种需求驱动的住房供应肯定会超过刚性需求，因此它将继续限制购买和贷款。

第二，2018年，开发商将继续受到严格限制。开发商无法继续建设，所以无限制的建设总有一天会产生一个大泡沫。开发商的约束行为是资金和新房价格。

如果你用别人的钱覆盖它，你只有好处，没有风险。如果你用你的钱来覆盖它，你将衡量它是否超出你的需要，以及你是否想要覆盖它。

另一种方法是控制新房的价格，使面粉的价格高于面包的价格。上次我去调研的时候，一个企业拿走了这块地，它被贴了上去。当它卖出6万平方米的时候没有盈利，但是当它卖出7万平方米的时候才盈利。最后，政府表示只允许出售4万平方米。现在许多土地国王还没有进入市场，因为他们进入市场时会赔钱。

这是一个短期和中期对策，另一个称为长期机制。例如，分享产权、分享租售权、调整空一线城市布局、房产税等。都是长期机制。

调整一线城市空客房的布局。北京带头，就是熊安新区。2010年，我们讨论了是否要迁都，但我们不能随便谈论。这是民族运动的问题，我们不能随便迁都。去年三月，我决定不搬到首都。迁都的作用是熊安新区。

事实上，熊安新区承担北京的非首都职能是一举两得。一方面，北京的非资本职能得到了解决，另一方面，一个“新资本”已经建立。

北京已经开始了。上海、广州和深圳怎么样？

如果上海真的想在未来走向自由港，一些功能可能不得不被剥离。谁将承担上海的一线职能？空厅的布局将在未来的长江三角洲再次讨论。

广州和深圳提出了粤港澳大湾区，这也得到了中央的同意，并列入了《政府工作报告》。大湾区无论向粤东还是粤西发展都会遇到问题。

另一个例子是房地产税。今年两会讨论的最热门话题是房地产税。(我)告诉每个人，房产税将会出台。今年，房地产税的起草工作可能会完成，立法程序将在明年的最后两次会议上开始。

一般来说，至少有三部法律，最早要到2020年才会颁布。只要会议召开，政策的效果就会显现，人们知道他们不能容纳太多的房子。有人问我，一旦房产税实施，房价会涨会跌。主要看这个城市，有些人被扔的时候不会掉下去，有些人被扔的时候会掉下去，没有人回答。

这是我们应该做的第一件事，以防止金融风险，遏制资产泡沫。抑制资产泡沫主要针对房地产。现在我们来谈谈短期和中期对策以及长期机制的结合。

2.稳定外汇

许多国家金融风险的爆发是由外汇引起的。自2015年以来，我国外汇一直处于波动状态，存在两大压力:一是人民币贬值的压力；第二，外汇储备减少。后来，国务院提议稳定外汇。目前，已经出台了三项稳定外汇的对策。

首先，在外汇改革中已经放开的项目继续放开，但没有暂时中止放开。改革不能倒退，也不能回到资本管制的时代。外汇改革中引入的内容将继续坚持。例如，一张身份证一年可以购买10，000美元，并且在推出时将继续保持不变；孩子们出国留学，需要外汇是可以的。

个人海外投资越来越严格。过去，海外房地产投资是一个灰色地带，现在已经基本停止；过去，银行卡被用于投资和消费，但现在投资已经停止。自去年8月21日以来，一张银行卡在海外消费超过1000元，持续了23天以上，因此有必要立案调查。今年，有消息称海外银行卡提款每年最多不超过10万美元。

二是海外并购，所有技术并购，继续支持，如海外收购芯片制造企业和半导体企业；然而，非技术类是严格审查的，海外房地产，酒店，酒厂和足球俱乐部应该严格审查。

第三，“一带一路”投资，坚持使用人民币投资，不再使用外汇储备。因为“一带一路”是我们的主导投资，我们有权选择哪种货币，推动人民币国际化。这种国际化不仅可以稳定外汇，还可以实现金融话语权。我们已经提议进入加强的时代。你不是一个没有金融发言权的强国。

这是稳定外汇的三个办法，现在外汇已经基本稳定了。

3.稳定债务

许多国家的金融风险是由债务造成的。2008年底的美国金融危机是由次贷危机引起的。我们应该防范金融风险，稳定债务。有三种类型的债务:

首先是个人债务。我们本来认为个人债务不高，因为中国的国民性一般不借钱消费，存钱的欲望很高。在第19次全国代表大会期间，中国央行行长周小川反复强调，应该关注个人债务比率上升过快的问题。

我估计2018年个人抵押贷款将继续受到严格控制。2015年，个人债务比率为国内生产总值的30%，到2016年底上升到45%。一年增长15个百分点的一个重要原因是抵押贷款增长过快。

第二，企业债务。企业债务显然偏高，占国内生产总值的167%，远远超过红色警戒线。然而，民营企业的负债并不高，主要是由于国有企业的高负债。中央政府指出，企业去杠杆化最重要的是国有企业，而企业债务问题是解决国有债务过高，而民营企业负债率不高的问题。

有三件事可以反映决策层应该下大力气减少国有债务。

首先是中国联通的混合改革。中国联通的非国有资本已经超过了国有资本，中国宁愿失去其绝对控股权，也不愿减少其负债。

第二，东北特钢的破产重组打破了刚性赎回。这个信号告诉你，你应该注意向国有企业借钱，你可能不会回来了。在这种情况下，谁敢向他借钱？

第三件事是为债转股准备一些高质量的资产，最好是放出高质量的资产，降低股票债务。

降低国有企业杠杆率将是2018年的重点，必须在三年内完成，并在2018年、2019年和2020年确定。

第三，政府债务。中央政府的负债率不高，但地方政府的负债率现在太高了。在地方政府债务中，似乎账面并不高，但实际上却很高。政府的潜在债务太大了。例如，地方债务一般是一种融资平台，这种融资表现为企业债务，实际上是政府债务。

此前，有关部门明确表示，最大的担忧是潜在的地方债务。今年，我下定决心要控制地方潜在债务的恶性增长，并提出了一个原则，称为终身责任。去年年底，包头地铁和呼和浩特机场被叫停，大量基础设施被叫停。为什么？收支相抵。

根据新标准，国家发改委已经批准有13个城市不能修地铁，因为你不符合修地铁的要求，赚足够的钱会很麻烦。今年，我们主要检查ppp项目，以防止潜在的地方债务。

4.治理金融混乱

金融混乱有两种类型，一种是由改革引起的。过去，许多金融改革都是朝着正确的方向进行的，但配套措施跟不上，导致金融混乱。

例如，我们以前放开了各种投资公司，但结果是没有准入条件，所以任何人都可以成立一个投资公司，租一个门面来装饰它，钱被骗走了。可怜可怜那些穷人吧，他们一生挣的钱一夜之间就化为乌有了。

第二种混乱是由新技术引起的金融混乱。

比如比特币、ico等等。，现在的猜测很热，这导致了混乱。2018年治理混乱的一部分是在新技术进入金融领域后对其进行说明。

5.货币政策+宏观审慎政策

首先是控制好货币政策。今年的两会再次强调坚定不移地实施稳健中性的货币政策。

过去，宽松的货币政策实施了很长时间。一旦形势趋于稳定，就会出现资金短缺，这导致许多利益集团去年要求宽松的货币政策。我们绝不能在过去的幻想下追求高债务和高增长的模式。现在，不像过去，当风险爆发时，他们失去了控制，所以我们宁愿放慢速度也不愿爆发风险。

我估计2018年会出现资金短缺。当流动性过于紧张时，央行可能会进行调整以满足发展需要，但它永远不会回到宽松的货币政策。

另一项政策是宏观审慎政策。

宏观审慎政策应该强调两点。第一点叫做顺周期理论。当经济发展呈顺周期性时，人们普遍没有风险意识，盲目扩张，增加杠杆和债务，导致整个社会的高杠杆比率。

中国改革开放的40年是顺周期的40年。如果我们不去杠杆化，下一波金融风险将被引爆。我们未来几年的主要任务之一是去杠杆化，包括公司杠杆、个人杠杆和政府杠杆。

宏观审慎政策的第二个关键点是防止市场之间的传染病。例如，在房地产市场，一旦房价大幅下跌，就会波及银行、实体经济和个人，金融风险就会爆发。切断房地产市场，如果你有问题，你不能把它们传递给别人。

2018年，这些任务将陆续展开。宏观审慎政策不是一个口号，而是一个真正需要操作的东西。

西方学者表示，金融风险将在2018年和2019年在中国爆发。经过40年的快速发展，是时候来一轮了。像感冒一样，它需要内部平衡。相反，我不这么认为。由于这五大对策全面防范风险，中国未来不会引爆金融风险。

第二，中国经济的未来增长点

中国经济需要增长和发展，有必要研究清楚新的增长点在哪里。从现在开始，有几个增长点:

1.全方位开放

过去，对外开放经常说两个词:扩大出口和吸引外资。事实上，这种开放对其他国家来说是免费的，而扩大出口是为了利用国际市场，吸引外国资本利用国际资本。当时，我们刚刚开始改革开放，选择这个战略是正确的。因为当时没有国内市场，所以有必要利用国际市场扩大出口。过去，我们很穷，缺乏资金，所以我们必须吸引外国投资。

我已经搭便车几十年了。我们很方便，但人们会讨厌它。因此，中国现在必须走向全面开放，让其他国家与我们同行。这种全方位的开放必然会促进全球化的进一步发展。

现在学术界把全球化分为三次。第一次是在1750 -1950年，领导人是欧洲大国，如英国、德国、法国、意大利、葡萄牙和西班牙。全球化的主要方式是殖民化，殖民化推动了殖民化。第二次世界大战的结束标志着以殖民化为特征的全球化的结束。

美国是第二次世界大战的主要战胜国，第二次世界大战引发了人类社会的第二次全球化。从1950年至今，这种全球化的特点是促进国际贸易。世贸组织和世界银行都是在这一时期产生的。

直到1978年，我们才以强大的后发优势进行改革开放，中国成为主要受益国。然而，美国作为始作俑者，已经成为一个利益受损的国家，基础设施落后，工人工资20年来增长甚微。美国率先引发了一波反全球化浪潮。特朗普的上台是反全球化的必然结果，所以他一上台，就会和我们一起对抗全球化、中国和贸易战。

西方有点害怕中国的原因是我们是整个产业链。五六年前，我拜访了美国的一位经济学家。他告诉我，你开始从事服装，鞋，帽子和袜子，然后从事家用电器。做了家电之后，你还从事汽车，汽车和高铁，高铁和it，it和飞机。你是整个产业链，14亿人支撑着整个产业链。

另一位美国教授说得更直白:

现在整个世界就像一个大赌场，美国是一个银行家，这就是美国。中国在中间工作，把茶倒进水里，赚了很多钱。但是你有一个特点，当你挣钱的时候，你把它放在你的口袋里，而且你无论如何也不赌博。既然你已经赚了足够的钱，你就准备离开，开始你自己的赌场。

我估计人类社会可能进入第三次全球化，即全球资源配置。全球资源配置可以解决第二次全球化的一些缺陷。

别人使用我们的资源，有两种资源。首先，巨大的国内市场。中国人变得富有了。去年，超过1亿人出国旅游，震惊了全世界。开放市场可以促进中国消费和供给的增长，给中国带来新的机遇和发展。

今年，上海将举办永久性的进口商品交易会，广州将举办出口商品交易会。相应地，进口关税将大幅降低，资源、技术和民生关税将大幅降低。我建议你最近不要买奢侈品。一旦你放手，价格会很便宜。

第二，巨大的剩余资本。开放金融、教育、医疗等服务市场。，并向各个方向打开它。外资金融资本在我国金融机构中的持股比例可达51%。如果我们做得好，将来就没有上限了。此外，外国投资可以增加。例如，“一带一路”为中国资本找到了新的出口。

中国应该引领第三次全球化，在全球范围内配置资源。我们称之为人类命运共同体，在全球范围内分配技术、资本和劳动力。这一次中国对美国的贸易战，一方面将伴随它进行到底，另一方面，它将推动第三次全球化并在全球范围内分配资源。

2.供应方结构改革

供应方结构改革的实质是寻找支持结构调整增长的新产业，不能简单地理解为“三比一削减”，即产能削减、库存削减、杠杆削减和成本削减。据估计，未来七年左右，三大产业可能成为拉动中国增长的最重要支柱产业。

1)战略性新兴产业

从未来20年左右来看，战略性新兴产业主要包括八个关键点:

新能源

人类社会的未来必将爆发一场能源革命。近年来，新能源取得了巨大的技术突破。五六年前，我发现技术路线仍然模糊不清。但在过去的一两年里，情况发生了很大变化。我估计新能源时代不是遥远的未来，但可能是一件很快的事情。去年7月，我参加了主题为“大象转弯”的法兰克福车展。宝马和奔驰的原型车基本上是新能源汽车，而不是传统汽车。

新材料

许多产业的升级依赖于物质变化的升级。未来许多黑色技术将在新材料领域发展，它们可能都由中小型企业生产。

最近，在广东，他们谈论了一件事。华南新材料科技园有400多家民营企业。例如，现在最大的污染源是塑料袋。一家公司将利用可溶性材料生产薄膜和塑料袋，这些材料在地下埋藏24小时后会变成碳水化合物。这种可溶性材料的成本有点高。一旦成本降低，所有的塑料袋都是由可溶性材料制成的，所以没有污染。

生命生物工程

生命生物工程涉及卫生、医疗、健康等，其范围极其广泛。最近，我去了一个实验室，他们告诉我，人类社会未来的发展方向将不再是器官移植，而是器官重建。据估计，到2030年，人体寿命可达90岁。

信息技术与移动互联网

信息技术和移动互联网仍有很大发展，软硬件前景广阔。

在硬件方面，我们仍然无法计算出一些关键部件，而且每年进口芯片的国家资金与进口石油的国家资金是一样的。我最近做了一些研究，觉得很快就要完成了，一旦完成，它将是一个巨大的市场。

信息的终端使用，我们和美国站在同一起跑线上。腾讯和阿里巴巴遥遥领先。美国很匆忙，感觉有点快死了。

节能环保

如果人类社会工业化和城市化带来的废水和废气不能得到处理，就意味着工业化和城市化还没有完成。总的来说，我们的生物废水是可以的。当我们遇到来自化学工业和医院的废水时，没有办法。我们秘密地把它排放到地下，毒害了整个土地。未来实现节能环保的唯一途径是依靠技术。

新能源汽车

新能源汽车取代传统汽车是不可避免的，不是在遥远的将来，而是很快。

人工智能

人工智能的时代已经悄然到来。有人说这是第四次工业化:机械化、电气化、信息化和智能化。中国以大力推广人工智能为重点。

高端设备制造

我们的高端设备还不能生产，很多医疗设备也不能生产，比如核磁共振。为什么人们必须从县医院跑到省医院，因为省医院有设备，而县医院没有？未来，高端装备将被列为战略性新兴产业，有必要加大发展力度。

一旦这八大战略性新兴产业崛起，每年给我们带来的国内生产总值将超过40万亿元。

2)服务业

作为未来支撑我们的第二产业，服务业将成为推动中国发展的重要产业。服务业是以人口为基础的，有近14亿人口，我们应该大力发展。去年，我国第一次消费的贡献超过了投资，重要原因是服务业在消费中的贡献大大增加。

下一步是继续发展，将服务业分为四类:

第一类是消费者服务。餐饮和商业、养老金和健康；

第二类是商业服务业。商业服务、家庭物业管理服务、公园管理服务等。；

第三类是生产服务业。技术服务、设计/外包服务等。；

第四类是精神服务业。满足人们的精神需求，影视、音乐、戏剧、旅游、休闲、娱乐、文化、出版、体育等等。去年精神服务业为我们提供了13万亿元，前景广阔。

我估计未来中国服务业将会有许多新的增长和投资贡献。我国已经向国际社会开放了其服务业，新的移民局的建立就是着眼于这一目的。

3)现代制造业

制造业分为传统制造业和现代制造业。任何生产私人产品(食品和服装)的人都被称为传统制造业；公共产品的生产者被称为现代制造业。传统制造业给了我们几乎饱和的支撑点，但公共产品严重短缺，生产公共产品的现代制造业逐渐崛起为支撑产业。

要大力发展，重点抓好五点:

首先，航空/飞机制造和航天器制造

二、高铁设备制造

第三，核电设备制造

第四，UHV传输设备

第五，现代船舶和现代船舶设备制造业

这五点加起来，每年提供给我们的国内生产总值应该超过30万亿元。最近，我看了一份报告，有40多万亿战略性新兴产业，36万亿服务业和30万亿现代制造业。我们之所以预测中国将在2030年超过美国成为世界上最大的经济实体，不是因为现有行业的统计数据，而是因为未来行业的统计数据。

三.结论

我们需要注意的是，我们的国家现在正提出要进入一个自强的时代，要形成一个现代化的强国。一个现代化的强国必须满足三个指标。首先，有权在世界上谈论经济；第二，在技术上有发言权；第三，祖国统一。

刚才我谈到了在金融、一带一路、人民币全球化的推动等方面获得发言权。必须拥有技术话语权，没有技术就无法完成结构调整。第十九次全国代表大会的报告明确指出，我们不需要所谓的一般经济，而是原始技术和颠覆性技术。

高铁设备核心技术，当它被引进的时候，我们被正式告知有16项核心技术没有转让。我不得不自己动手，花了15年时间一个一个地突破。这一经历告诉我们，技术不能由他人转让，而是由我们自己转让。下一步，中国应该加大推动技术创新的力度，做一些技术工作。

中国交通设施建设几乎在2020年达到高峰，2020年后基础设施投资将下降。我们应该在基础设施方面进行技术创新，建立大型实验室。美国为什么要对我们大惊小怪？这是关于知识产权的。众所周知，中国必须完成技术创新，才能在下一步真正成为一个强国。

我们下一步增长的重要推动力来自供给方的结构改革，因为结构调整将产生新的支撑产业。在这些产业发展的背后，中国必须拥有技术话语权，而技术话语权的影响力将推动中国的相关发展。

在接下来的几年里，中国将会有很多好看的戏剧，一些新的事件将会不断地发生。因为在这个时候，老板和第二个孩子一定永远都不清楚，老板总是害怕第二个孩子会超过你，而第二个孩子总是在想如何超越你。

一般来说，要讨论中国经济的未来走向，最重要的是找出这两个主要问题:第一，风险在哪里；第二，增长点在哪里。